Hyperliquid 是一个去中心化交易所，运行在其自研的 Layer 1 区块链上，专为永续合约交易打造，在速度和体验上力求接近中心化交易所，却不需要中心化交易所。
永续合约是一种允许交易者使用杠杆，对资产价格进行投机的合约，可以是 比特币（BTC）、以太坊（ETH）、黄金、原油或几十种其他资产，而且没有到期日。
永续合约是加密市场中交易最活跃的产品。直到最近，绝大多数交易活动仍发生在 Binance、Bybit 等中心化平台上。Hyperliquid 改变了这一格局。
该平台运行完全链上的中央限价订单簿，这意味着每一笔成交、每一张委托单和每一个持仓，都会被实时、透明地记录在其区块链上。据 Bitcoin.com 对协议的技术分析显示，其处理能力超过每秒 10 万笔订单，并能在 1 秒内完成最终确认。
在交易层面没有 gas 费，用户始终不必放弃对资金的自我托管。根据 BingX 引用的 Artemis 数据，截至 2026 年初，按未平仓合约计算，Hyperliquid 在去中心化永续合约市场的占有率超过 70%。
且其业务已不再局限于加密永续合约。BingX 研究指出，2026 年 2 月，该平台在 10 天内记录了超过 200 亿美元的合成现实世界资产永续合约成交量，涵盖黄金、白银和原油。2026 年 3 月，BitMEX Research 数据显示，在 2026 年一季度，Hyperliquid 在更广泛的传统金融永续互换市场中占据了 29.7% 的份额。
根据 MEXC 报道的 Hyperliquid 协议自有数据，其协议上的总锁仓价值（TVL）已超过 52.2 亿美元。
HYPE 代币及其与众不同之处
Hyperliquid 于 2024 年 11 月推出原生代币 HYPE，并通过空投发放给超过 9 万名平台早期用户。没有任何风投分配，没有私募销售，没有早期投资人折扣。大约 70% 的总代币供应直接分配给社区，使 HYPE 成为少数完全在没有机构种子资金参与情况下发行的主流代币之一。
HYPE 的最大供应量固定为 10 亿枚。
HYPE 经济模型的独特性主要体现在其手续费机制上。
根据 CoinGecko 数据，平台产生的大约 97% 交易手续费会流入一个援助基金，该基金通过程序化机制在二级市场回购并销毁 HYPE 代币。
这在交易量和代币稀缺性之间建立了直接的机械联动：平台处理的交易量越大，被从流通中移除的 HYPE 就越多。
截至 2026 年 4 月 12 日，HYPE 的市值约为 100 亿美元，按市值在所有加密货币中位列第 13 名（数据来源：CoinGecko）。
根据 CoinDesk 对 ETF 申报文件的报道，HYPE 在过去 12 个月内涨幅约为 200%。CoinGecko 数据显示，其历史最高价为 59.30 美元。
ETF 竞赛：谁已申报以及他们的产品方案
在过去七个月里，将 HYPE 引入主流证券账户的进程迅速加速，已有四家资产管理公司向 SEC 提交了申请。
Bitwise 是首家提交申请的机构，于 2025 年 9 月递交 S-1 注册声明。2026 年 4 月 10 日，该公司又提交第二份修正案，新增交易代码 BHYP，设定 0.67% 的年度管理费，并确认该基金将于 NYSE Arca 上市，托管方为 Anchorage Digital，据 CoinDesk 报道。
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Bitwise 基金将直接持有 HYPE，并包含质押组件，在扣除费用后，将大约 85% 的质押收益回馈给投资者，这是其与竞品的主要差异之一。Bloomberg 高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 在 X 上发文指出，增加交易代码和管理费通常意味着产品已接近上市。
21Shares 于 2025 年 10 月跟进提交自己的 S-1 申报文件，不过据 Bitcoin.com 报道，其尚未确认最终交易代码。21Shares 还在欧洲瑞士证券交易所 SIX 上单独推出了 Hyperliquid ETP，为未来美国机构接入模式提供了一个样板。
Grayscale 则于 2026 年 3 月 21 日加入战局，申请 GHYP ETF 在纳斯达克上市，托管方为 Coinbase Custody，价格数据由 CoinDesk Benchmark 提供。Grayscale 的基金目前禁止质押，不过文件中也提到未来在条件允许时可能开放。
VanEck 则在 2025 年 9 月接受 Cryptopolitan 采访时确认，计划推出代码为 VHYP 的现货质押型 HYPE ETF。VanEck 数字资产高级分析师 Matt Maximo 表示，Hyperliquid 已成为该公司更广泛流动性数字资产基金战略的核心组成部分。
为何 SEC 的审批前景复杂
目前这些基金都尚未获得 SEC 批准，全部仍处于审查阶段。
按 BingX 对申报时间线的分析，从 Bitwise 最初申报之日起，SEC 最长有 240 天时间作出决定，这将最终截止日期推到 2026 年 5 月下旬左右。
然而，HYPE 面临一个比比特币和以太坊更棘手的监管障碍：Hyperliquid 目前尚未在美国市场推出由 CFTC 监管的期货合约。
SEC 在 2025 年 9 月通过的通用上市标准显著简化了许多加密 ETF 的审批流程，但该标准主要适用于已有期货交易历史的代币。HYPE 目前尚不符合这一路径的快速审批条件。
尽管如此，当前监管环境较一年前已明显宽松。SEC 主席 Paul Atkins 批准了更为广泛的加密资产交易所交易产品通用上市标准，而围绕 XRP、Solana（SOL）、Dogecoin（DOGE）和 HYPE 掀起的一波山寨币 ETF 申报潮，也反映出行业普遍认为“窗口已被打开”。
ETF 分析师 Nate Geraci 指出，多家发行机构争相将 HYPE 产品推向市场，本身就说明行业认为，市场对这一 DeFi 原生协议的合规敞口存在真实需求。
若 ETF 获批，将意味着什么？
若四份申报中任何一只产品获得批准，都将是“第一”：美国首只与 DeFi 原生去中心化交易所代币挂钩的现货 ETF。此前在美国获得批准的所有加密 ETF，都仅涵盖比特币或以太坊，这两者都是已存在多年的资产，具备深厚的机构流动性和既有的 CFTC 期货市场。
HYPE ETF 的获批将证明，SEC 愿意为 DeFi 基础设施类代币提供合规投资通道，这可能为更多协议原生 ETF 产品打开管线。
对普通投资者而言，这意味着可以通过标准证券账户，像买股票或指数基金那样，获得对 Hyperliquid 收费模式和代币机制的敞口，而无需加密钱包、私钥或交易所账户。
SEC 是否会在 240 天期限结束前授予这一通道，以及四家竞争管理人中谁将率先“胜出”，已成为 ETF 行业中最受关注的产品竞赛之一。
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