渣打银行正押注，稳定币下一个重要增长阶段将来自“能生息”的稳定币，并据此预测 Sky 的 (SKY) 代币到2028年底有望上涨约五倍，背后则是其 USDS 稳定币生态的持续扩张。
渣打全球数字资产研究主管 Geoff Kendrick 在9月11日发布的研究报告中，首次覆盖SKY，给出的2028年底目标价为0.325美元，相比发布时约0.065美元的现价存在大幅上行空间。报告认为，SKY的涨幅大致会跟随以太坊同步，但有望在同一周期中跑赢比特币。
这一判断的核心逻辑，是对稳定币整体市场扩张的预期。渣打预计，到2028年底，全球稳定币市值有望达到2万亿美元。不过Kendrick也坦言，目前仍难以判断其中有多大比例会由“生息型稳定币”占据。
随着传统金融机构更深入布局“代币化货币”，这一细分赛道的重要性正快速上升。
由 高盛（Goldman Sachs）、美国银行（Bank of America）、花旗（Citi） 和 德意志银行（Deutsche Bank） 等21家银行组成的财团，计划在2027年推出一款美元支持的稳定币；渣打自身也通过合资平台 Anchorpoint 推出与港元挂钩的稳定币。
Sky：把稳定币流动性变成“息差生意”
Sky的前身是知名DeFi协议 MakerDAO。在新架构下，其业务核心围绕USDS以及可生息的sUSDS展开。渣打将这一生态比作“去中心化版银行体系”：Sky负责发行稳定币、制定治理规则，并以批发利率向“代理机构”提供资金。
这些代理机构借入USDS，再配置于不同收益策略。渣打披露，截至报告发布时，三大主要代理Spark、Grove和Obex合计已借入59亿美元USDS。
这一结构让Sky能够较为直接地把稳定币供给增长，转化为收入增长。渣打认为，USDS贷款余额的扩张，将抬升净利息收入，其中一部分最终通过质押奖励和代币回购，反馈给SKY持有人。
Sky自有数据同样显示出生息业务的规模：其财务面板显示，USDS储蓄中约有49.4亿美元的资金存入，而sUSDS产品则提供浮动收益率。
2万亿稳定币市场的关键分野
更深层的问题在于：稳定币会否从目前主要充当支付、交易“数字美元”的角色，演进为能持续产生收益的金融工具。
当前市值最大的稳定币，包括 USDT 和 USDC，并不会将资产储备所产生的利息直接分配给持有人。生息型产品则采取不同路径，让用户在维持美元计价资产敞口的同时，获取收益。
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渣打指出，随着稳定币使用场景的扩展，这两种模式可能会呈现愈发明显的分化，但最终市场如何分割，仍存在相当不确定性。
这种不确定性至关重要，因为当前生息型稳定币仍然只是整体稳定币市场中的小众板块。对Sky而言，不仅需要整个稳定币市场做大，还需要生息产品在增量中获得更高权重。
时间窗口也将Sky推入更广阔的竞争格局：银行开始探索自有稳定币；传统资管机构则通过参与“代币化美债”和现实世界资产（RWA）等策略，已经部分嵌入Sky生态。
Sky称，通过其代理机构，目前已有超过55亿美元资金被投向涉及 BlackRock、Janus Henderson、Anchorage 与 Securitize 等机构的工具和平台。
Sky必须持续放大USDS借贷规模
渣打给出的“5倍空间”，高度依赖于Sky能否进一步扩大，在其代理网络中流通的USDS规模。
目前Spark、Grove与Obex的合计借贷上限为175亿美元，而现有借款仅为59亿美元。Kendrick估算，在利差大体稳定的前提下，若能触及现有上限，USDS相关业务尚可带来2至3倍的放大空间，且未来上限进一步提升或增加新代理的可能性存在。
这也清晰勾勒出投资逻辑中的约束条件：Sky已经验证了代理模式具备一定可扩展性，但渣打本身也提示，大规模进一步扩张仍有待证明。同时，USDS及其他生息稳定币的真实需求，最终将取决于稳定币使用场景如何演变。
从经济结构上看，这一模式也不同于单纯依赖代币回购的故事。渣打测算，在现有机制下，大部分回馈给SKY持有人的价值来自质押收益，而非代币销毁：当前规则是45%的可分配收入用于SKY质押奖励，10%用于SKY回购。
真正的赌注：下一轮稳定币周期的架构
在渣打看来，对SKY的评级与目标价，其实不仅仅是针对单一DeFi代币的判断，更是押注“下一轮稳定币周期”的底层架构。
银行预计，随着Sky生态拓展及USDS流通规模扩大，流向SKY持有人的价值到2028年底有望大致增长五倍。
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