渣打银行押注，稳定币的下一阶段增长将由可持续产息的“生息稳定币”驱动，并预测随着其 USDS 生态扩张，Sky（SKY）代币到 2028 年底价格有望较当前水平上涨约五倍。
在 9 月 11 日发布的一份研究报告中，渣打数字资产研究全球主管 Geoff Kendrick 首次覆盖 SKY， 给出 2028 年底 0.325 美元的目标价，高于出具报告时约 0.065 美元的现价。该行预计， SKY 走势将大致跟随以太坊涨势，同时在同一周期内跑赢比特币。
支撑这一预测的核心逻辑，是对稳定币整体市场扩张的判断。渣打预计，到 2028 年底，稳定币市场规模有望达到 2 万亿美元。 不过 Kendrick 也坦言，目前仍难以精确预估其中有多大比例会被“生息型”产品占据。
随着传统金融机构更深入地推进“代币化货币”，这种区分正变得愈发关键。
由 高盛、美国银行、花旗集团 和 德意志银行 等 21 家银行组成的财团，计划在 2027 年推出一款与美元挂钩的稳定币。 渣打自身则已通过其 Anchorpoint 合资企业，在香港推出与港元挂钩的稳定币。
Sky：把稳定币流动性转化为利差生意
Sky 前身为 MakerDAO，其商业模式围绕 USDS 以及生息型 sUSDS 展开。渣打将这一生态描述为“去中心化版银行体系”： Sky 负责发行稳定币、制定治理规则，并以批发利率向“代理机构（agents）”提供资金。
这些代理机构借入 USDS，并将资金配置到不同收益策略中。渣打指出，在报告发布时，三大代理机构 Spark、Grove 和 Obex 合计已借入 59 亿美元的 USDS。
这一结构使得 Sky 能够较为直接地将稳定币供给扩张转化为收入。渣打认为，USDS 未偿贷款余额上升，将推高净利息收入， 其中一部分最终通过质押收益和代币回购等机制，流向 SKY 持有者。
Sky 公布的数据也显示出生态中“生息端”的体量：其财务面板最新显示，USDS 储蓄账户存款约 49.4 亿美元， 而 sUSDS 产品当前则提供浮动收益率。
2 万亿美元稳定币的终极命题
更具决定意义的问题在于：稳定币是否会从当前以支付和交易为主的“数字美元”，演变为真正的“收益型金融工具”。
目前市值最大的几款稳定币，包括 USDT 和 USDC， 并不会将储备资产产生的收益直接分配给持币人。“生息稳定币”则采取不同路径：在维持美元计价敞口的同时， 允许用户获取一定回报。
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渣打表示，随着稳定币使用场景扩张，这两种模式可能会逐步分化，但最终市场格局仍高度不确定。
这种不确定性至关重要，因为生息稳定币目前仍仅占稳定币整体市场的一小部分。 这意味着，对 Sky 而言，不仅需要整个稳定币市场本身继续扩容，还需要“生息型产品”的需求在新增规模中占据更大份额。
时间窗口也让 Sky 置身于更广泛的竞争格局中：银行正在探索自有稳定币，传统资管机构也已深度参与国债代币化及“现实世界资产（RWA）”策略， 而这些正是 Sky 生态中的核心资产配置方向。
Sky 称，通过其代理机构投向各类工具和平台的资金，已超过 55 亿美元，对手方包括 BlackRock、Janus Henderson、 Anchorage 和 Securitize 等机构。
渣打的 5 倍预期，系在 USDS 持续放量之上
渣打对 SKY 价格“5 倍空间”的判断，很大程度上取决于 Sky 是否能持续做大通过代理网络流通的 USDS 规模。
目前 Spark、Grove 和 Obex 三家代理的借款上限合计 175 亿美元，而现有借款余额仅约 59 亿美元。 Kendrick 估算，在利差大致稳定的前提下，若这三家代理充分用满现有额度，可再带来约 2 至 3 倍的增长。 他同时预计，未来这些上限有望继续调升，或新增更多代理机构。
这也凸显出当前逻辑的核心约束：Sky 已经证明其代理模式具备一定延展性，但渣打也明确指出，后续大规模扩张仍有待验证。 该行同时警告，USDS 及其他生息稳定币的需求，最终仍取决于稳定币真实使用场景如何演进。
与单纯的“代币回购销毁故事”不同，这一模式在经济结构上有明显差异。渣打估算，目前回馈给 SKY 持有人的大部分价值， 来自质押收益，而非代币销毁；按现行机制，可分配收益中约 45% 流向 SKY 质押奖励，约 10% 用于回购 SKY。
真正的押注：下一轮稳定币周期的底层架构
因此，渣打对 SKY 的预测，与其说是对某一 DeFi 代币的单点判断，不如说是在押注下一轮稳定币周期的底层架构。
该行预计，到 2028 年底，流向 SKY 持有者的价值总量有望实现约 5 倍增长，驱动力来自 Sky 整体生态扩张以及 USDS 未偿规模的放大。
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