DeFi 的下一阶段将由其“风险定价是否足够准确”来定义，这一转变可能压缩收益率，并重塑其对 机构资金的吸引力。
从激励驱动收益到真实风险定价
在过去的增长周期中，去中心化金融的高收益更多源自代币激励和“追逐收益的资本涌入”，而非有机的 市场活动。Cork Protocol 联合创始人 Phil Fogel 表示，随着市场走向成熟，这种模式开始失效。
“把人们带进 DeFi 的，并不是有机的超额收益，”Fogel 在共识大会期间接受 Yellow.com 采访时说， “而是由代币激励驱动的超额收益。”
这背后意味着结构上的改变。当收益不再由激励补贴时，就必须真实反映产生这些回报的资产所承载的 底层风险。这个转变引入了此前在 DeFi 市场中大多缺失的“纪律性”。
Fogel 指出，如今仍然存在一些基本低效。例如，一个借贷协议给出 3% 的收益，看上去颇具吸引力， 但一旦把真实风险定价为 4%，就会发现资本其实被错误配置了。
“人们为自己承担的风险得到的报酬太少了，”他说。
把风险变成可交易资产
实现“正确定价”需要新的基础设施。Cork Protocol 正在构建其所称的“风险代币化层”，让用户可以 将一个风险头寸的不同侧面拆分，通过不同代币进行交易。
每个市场由一项抵押资产和一项参考资产构成，由此产生两种代表相反结果的代币。一种代币承载本金敞口， 另一种则代表交易中的风险一侧。
这一模型与传统金融中的信用违约互换（CDS）有相似之处，但存在关键差别：它不依赖中心化中介，而是 通过可编程、可组合的合约在 DeFi 体系内运行。
“我们不是在做保险生意，”Fogel 说。“我们想做的是一种信息标准和代币标准，好让其他人以标准化 的方式参与这类风险交易。”
通过将风险“外显”为独立市场，系统得以产生价格信号，引导资本在不同 DeFi 协议之间更合理地配置。
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隐藏风险在于流动性，而非价格
近期的市场压力事件暴露出一个更迫切的问题：DeFi 中“流动性总是可用”的假设遭到挑战，在一些案例中， 即便是被广泛使用的协议，资金也一度难以提取。
Fogel 提到，有些资金停放在借贷平台上，却无法按预期赎回，这动摇了人们对某些策略“低风险”的认知。
“很多关于某些链上投资流动性特征的假设已经被打破了，”他说。
这促使市场重新关注“退出机制”，尤其是对机构参与者而言。Cork 的做法尝试将流动性风险与价格风险 分离，让二者可以被独立定价。
实际上，这意味着借款人或投资人可以事先知道自己能否退出某个头寸，而不是在提取时完全依赖当下的市况。
机构采用的关键：可预期性
能否分离并准确定价各类风险，是吸引机构资本的核心。传统金融建立在明确的风险框架之上：流动性、 信用敞口与定价被拆分开来，分别度量。
与之形成对比的是，DeFi 往往把这些要素“打包”成一个单一的收益率数字，从而掩盖了底层风险。
“我们在做的，就是把这些风险区分开来，”Fogel 说，“让人们明确知道自己到底在为哪些风险获得报酬。”
这种清晰度对“现实世界资产”（RWA）进入 DeFi 尤为关键，因为赎回周期和法律流程会引入额外复杂度。 在某些情形下，链下资产的结算可能需要数周甚至数月，从而在预期与实际流动性之间产生错配。
通过确保每一项风险敞口都有匹配的承诺资本，系统旨在避免用户在需要时却无法取出资金的情形。
接下来会怎样
向“显性风险定价”转变标志着 DeFi 的一个转折点。随着市场演化，重心很可能从“最大化名义收益”， 转向“优化风险调整后回报”。
这一变化或许会削弱 DeFi 对投机性资本的吸引力，却能提升其对长期机构参与者的可行性。
结果将是一个更稳定、但不再过度亢奋的系统，在这个系统中，回报更多由市场基本面而非激励所决定。
“DeFi 正在长大，”Fogel 说。
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