资深投资人 Jordi Visser 认为，人工智能的“轻松赚钱期”正在告一段落：随着大规模投入挤压科技巨头现金流， 资金有望部分从AI转向加密货币市场，其中以 以太坊 (ETH) 或将相对受益， 相比之下 比特币 (BTC) 的优势略逊一筹。
要点概览：
- 主要AI投入方的科技巨头在最新季度中，自由现金流大幅走弱，数据中心与算力基础设施带来沉重资本开支。
- Visser预计，AI投入仍会产生可观回报，但难以再复制早期吸引资金涌入的七八倍暴利行情。
- 加密货币可能成为资金“第二战场”，但监管环境与利率水平依旧构成严峻掣肘。
Visser的AI预警
Alphabet 在4—6月季度录得 59亿美元自由现金流净流出， 而上年同期为 53亿美元净流入，核心原因是资本开支首次明显“反噬”经营性现金流。 Alphabet此前从未出现类似情况。报告链接
Meta 仅留住 7.84亿美元自由现金流，较上年同期的 85亿美元 急剧缩水。 同期公司资本支出高达 310.8亿美元，营收则同比增长28%。值得注意的是， 其中 35.8亿美元 成本来自法律开支与裁员补偿，因此现金流恶化并非完全由AI投资单一驱动。
资金压力具有普遍性。微软（Microsoft） 仍是现金创造能力最强的公司， 报告期内自由现金流 196亿美元，Azure业务增速达43%， 但其现金“缓冲垫”同比仍下降 23%。Visser在一次播客中直言： “AI这笔交易结束了。想在这上面赚到七八倍的时代已经过去。”
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从比特币到以太坊的潜在轮动
Visser强调，这并不意味着AI增长本身已经熄火。 在他看来，随着更廉价的开放模型涌现、技术壁垒被削弱， 单一公司长期保持统治地位的概率下降，AI回报更有可能回落到 年化约30% 的区间。
他判断，未来高度自主的AI系统需要基于区块链的支付“底层轨道”， 但他更看好以太坊，因为以太坊公链具有持续且可观的手续费收入， 能为网络创造类似“股利”的现金流。比特币依旧在他的轮动框架之中， 但加密资产能否获得更大机构配置，则在很大程度上取决于 CLARITY法案 的推进节奏和最终落地形态。
宏观环境仍偏紧。美联储（Federal Reserve） 在9比3的投票结果下维持联邦基金利率在 3.5%—3.75% 区间不变，决议公布后，道琼斯指数一度大跌 1153点， 长端美债收益率同步攀升，金融条件整体并未出现实质性放松。
高盛（Goldman Sachs） 指出，短期内市场反弹“缺乏足够弹药”， 对冲基金高杠杆与散户交易热度回落，均制约了风险资产上行空间。
比特币尽管已经从6月底低点明显反弹，但距其 2025年10月创下的历史高位仍回落约49%， 表明所谓“加密轮动”目前更多停留在投资论点层面，而非已经被市场价格充分验证的完整周期。