目前流通中的 Bitcoin (BTC) 中，接近一半——约 931 万枚，占总供应量约 46%——正处于未实现亏损状态。根据链上数据，这是自2022 年熊市以来的最高水平。
发生了什么：被套筹码大幅飙升
社区分析师 Maartunn 在 X 上的帖子中指出，比特币“亏损供应”（Supply In Loss）指标自 2025 年 10 月 6 日价格在 126,210 美元见顶后急剧扩大。根据 UTXO 实现价格分布，这部分亏损筹码主要集中在两个价格区间——8 万至 9.5 万美元、以及 10.5 万至 12 万美元之间。
“大量持有者在等待以保本或小幅盈利价位卖出。”Maartunn 指出。
撰文时，BTC 交易价格约为 68,600 美元，较历史高点回落约 45%。在 2 月初，交易所净流向急剧转负——2 月 3 日约 4.5 亿美元的净流入，与价格在 2 月 6 日附近下探至 65,000 美元相吻合；随后在 2 月 6–7 日录得超过 2.5 亿美元的净流出，价格则趋于企稳。
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意义何在：上方抛压不断累积
这些高度集中的上方筹码，在更高价位构成了一道潜在抛压墙——在这些区间买入的持有者往往会在成本附近寻找离场机会。Maartunn 解释称：“这些上方筹码必须被市场消化并重新分配到更强的持有者手中，稳固底部才有可能形成。”
过往熊市在时间节奏上的参考意义有限。
2021–2022 周期中，比特币从峰值到谷底的跌幅约为 77%，历时大约 12 个月；而 2017–2018 年的回撤幅度则高达 84%，持续约 13 个月。社交媒体上有部分猜测认为本轮底部可能低至 32,000 至 49,000 美元，但这些估算主要依赖与历史周期的“形态对比”——在 2022 年之后机构参与度、ETF 资金流以及宏观经济环境均已发生根本变化的前提下，这种方法缺乏可靠的前瞻性。
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