CryptoQuant CEO Ki Young Ju（朱奇英） 2 月 1 日发文称，在大约两年半的持续增长后，比特币的已实现市值已经趋于平稳。
他分享了带 365 日移动平均的 PnL Index Signal，该指标将 MVRV 比率、NUPL 以及短期与长期持有者 SOPR 综合为一个估值指标。
该指标在 2025 年年中附近见顶，此后一路回落，目前正向中性区域靠拢。
比特币（BTC）在撰稿时交投于约 78,500 美元，较 2025 年 10 月创下的 126,000 美元历史高位下跌约 40%。
链上数据表明了什么
已实现市值通过按每枚币最后一次成交价格计价并求和，追踪投入比特币的总资本。当它上升时，意味着有新的资金入场；当它横盘而总市值下跌时，说明没有新买家来承接抛压。
朱奇英指出，自 2024 年初以来，长期持有者一直在获利了结。Glassnode 数据证实，自 2024 年初以来，长期持有者已实现 327 万枚 BTC 的利润，超过 2021 年周期的总量。此前，现货 ETF 的资金流入以及 Strategy 的激进增持曾对冲了这一抛压，但这些资金流入目前已基本停止。
CryptoQuant 的公司级报告证实，比特币持有者自 2023 年 10 月以来首次进入净已实现亏损阶段。自 12 月 23 日以来，投资者累计实现亏损约 69,000 枚 BTC。年度净已实现利润已从 10 月的 440 万枚 BTC 降至约 250 万枚 BTC，水平接近 2022 年 3 月。
为何朱奇英预期是盘整而非暴跌
朱奇英认为，除非 Strategy 开始抛售其持有的 712,647 枚比特币，否则不太可能出现 70% 以上的周期式暴跌。该公司目前的持仓成本约为每枚 76,037 美元，整体已处于浮亏状态。CoinDesk 报道称，这些持仓目前不存在质押或其他负担，且相关可转债要到 2027 年第三季度才到期，这意味着在当前价位没有被迫平仓的压力。
朱奇英预计，本轮下跌更可能通过长时间横盘来消化，而不是出现快速反转。历史上，从类似高位回落的盈亏指数往往会带来长时间区间震荡，之后才会出现持续性的单边走势。
但并非所有分析师都认同这一判断。链上期权平台 Derive 的研究主管 Sean Dawson 表示，净已实现利润的下降，可能更多反映了随着更成熟的市场参与者入场，整体波动率走低，而不一定是一个明确的看空信号。
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