加密货币借贷机构 Ledn 周二完成了 1.88 亿美元资产支持证券的发行，在为支撑该交易而设计的贷款中，大约四分之一被清算后，这笔交易成为首单公开的 比特币 (BTC) 支持债券。
比特币自 1 月中旬以来下跌 27%，在交易完成前触发了自动抛售。
该交易包含 两只债券，其中投资级 BBB- 分层的定价为在基准利率之上加 335 个基点。
Jefferies Financial Group 担任唯一结构代理与簿记管理人。
交割前的大规模清算
比特币在 2 月初跌至约 60,000 美元，触发 Ledn 贷款组合的追加保证金要求，被迫对约 1,300 笔贷款进行清算，这些贷款的贷款价值比低于 81.4% 阈值。
据标普全球评级公司称，这些清算将资产池从产生利息的贷款大幅转向现金，但仍维持 2 亿美元的总抵押品规模。
截至 2025 年 12 月 31 日，这些债券由 2,914 名借款人的 5,441 笔贷款提供担保，合计本金额为 1.991 亿美元。贷款的加权平均利率为 11.8%，由约 4,079 枚比特币作为抵押，当时估值约为 3.569 亿美元。
资产支持证券发行方很少在完成发行前就清算如此大比例的底层贷款，这凸显了以高度波动的加密货币作为抵押来构建结构性产品的难度。
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标普风险评估
标普全球评级 将比特币的历史性高波动以及再投资风险列为主要担忧。该机构指出，Ledn 以比特币抵押品为基础进行贷款承保，而非基于借款人的信用状况，从而限制了传统业绩指标的适用性。
在压力情景下，标普对投资级分层模拟出的违约率为 79%，回收率为 68%。该机构警告，在建模的压力水平下，债券持有人可能面临接近三分之一本金的损失。
据标普称，Ledn 的自动清算系统在七年间已处理 7,493 笔贷款，无本金损失记录。该放贷机构要求借款人在贷款价值比超过 70% 时补充比特币，并在达到 80% 时清算抵押品。
周三，比特币价格约为 67,400 美元，较 2025 年 10 月高于 126,000 美元的峰值回落约 46%。
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