美国证券交易委员会（SEC）周三批准纳斯达克的规则变更，允许其以代币化形式交易证券，这是美国大型证券交易所首次获准将区块链技术直接整合进其股票交易基础设施。
根据 SEC 公告第 34-105047 号，本次批准覆盖罗素 1000 成分股以及跟踪标普 500 与纳斯达克 100 指数的交易型开放式指数基金（ETF）。这些代币化股票并非合成衍生品或独立的加密资产，而是与传统股票完全等同：使用相同的交易代码（ticker）、相同的 CUSIP 识别码，享有相同的股东权利，并在相同的订单簿上交易。
这一决定是在为期七个月的监管审查之后作出的，其间业内参与者既有热烈支持，也有尖锐反对。纳斯达克最初于 2025 年 9 月 8 日提交该提案，并在 2026 年 1 月 30 日通过第二号修正案进行修改，将这一举措定位为延续此前市场结构创新（如小数报价、电⼦化交易）的又一步。
该批准与 SEC 于 2025 年 12 月 11 日向**美国存管信托公司（DTC）**发出的“不采取执法行动函”（no-action letter）密切相关，后者授权 DTC 运营为期三年的代币化托管证券试点项目。两项监管行动共同为在现有全国市场体系内开展“区块链原生”股票交易奠定了基础设施。
实际影响远不止技术层面。该批准直接引出关于结算速度、资本效率、流动性结构以及更广泛代币化资产市场走向的一系列具体问题——当前链上代币化资产的规模已超过 10 亿美元。本文将探讨纳斯达克获批究竟“能做什么”、现在“还做不到什么”，以及它可能给传统金融与加密货币生态带来的次级影响。
“代币化”股票究竟是什么
术语本身至关重要，因为加密货币行业多年来一直用“代币化”一词指代与纳斯达克现在推出的产品大相径庭的工具。
在离岸平台和许可制测试网中，“代币化股票”往往是合成衍生品、包装合约或存托凭证，仅是对某只股票价格敞口的近似复制，并不真正赋予底层权益所有权。
纳斯达克的框架在结构上截然不同。根据获批的规则变更，代币化证券必须与其传统形式完全可互换（完全同质化），并赋予持有人与原始股票相同的实质性权利与权益，包括股权所有权、表决权、红利权和公司清算时对剩余资产的请求权。
SEC 的批准文件中明确指出，如果某一代币化工具在全部或实质部分未能传递上述权利，或未共享相同的 CUSIP 编码，纳斯达克必须将其视为独立产品，例如衍生品或美国存托凭证（ADR）。
这一界定消除了过去代币化实践中长期存在的模糊地带。纳斯达克上的一股 Apple 或 Nvidia 代币化股票并不是对股价的合成押注。
它就是那只股票，只是记载在区块链上，而不再仅仅记录在 DTC 传统的集中记账系统中。
在交易层面，这一机制为“自愿选择”（opt-in）。当市场参与者下单时，可以选择勾选“代币化标记”，并指定区块链网络与钱包地址。
交易执行后，纳斯达克将这一指令传递给 DTC。如果 DTC 无法处理代币化结算，该笔交易会自动回退为传统簿记结算。
代币化与非代币化股份在同一订单簿上交易，价格相同，执行优先级规则相同，费率结构一致，并由纳斯达克和**美国金融业监管局（FINRA）**实施相同的监控。
“底层管道”有哪些变化——又有哪些尚未变化
华尔街“底层管道”（plumbing）的说法并非比喻。负责处理每日数万亿美元股票交易清算与结算的基础设施，是全球金融体系中最复杂、资本密集度最高的系统之一。
目前，美国股票采用 T+1 结算周期，即证券与现金的实际交割发生在成交后的下一个工作日。
这一周期在 2024 年 5 月自 T+2 缩短为 T+1，但仍然要求大量资本在期间被占用。运营 DTC 与全国证券清算公司（NSCC）的美国存管信托与清算公司（DTCC），几乎负责所有美国股票交易的清算与结算。
DTC 的代币化试点项目在 12 月 11 日“不采取行动函”的授权下启动，允许参与机构选择将其证券权益记录在分布式账本上，而非仅记录在 DTC 集中系统中。
DTC 的专有软件 LedgerScan 负责追踪所有代币流动，并维护官方权属记录。该试点计划在与部分参与者完成测试后，于 2026 年下半年上线。
这里存在一个关键但常被乐观解读所忽略的前提：在现有框架下，纳斯达克交易本身仍然通过 NSCC 与 DTC 既有通道，以传统方式在 T+1 周期内清算与结算。
代币化步骤发生在结算完成之后。正如 Ledger Insights 所报道，当有人买入一只代币化股票时，付款与交割会在次日按传统方式完成，随后 DTC 将相应的权益转换为代币形式。卖出代币化股票则必须先转换回传统形式，然后再在 T+1 周期内完成结算。
也就是说，目前这一批准并未实现链上证券与现金“同时交割”的即时原子级 T+0 结算。
尽管如此，正在建设的基础设施被明确设计为朝这一目标演进。DTCC 已表示，计划在 2027 年探索数字现金结算。
一旦完成代币化步骤，代币化证券即可在已登记的钱包之间即时转移，可用于保证金抵押或回购（repo）等用途。
纳斯达克交易腿仍为 T+1，但资产在完成代币化之后的“链上流动性”正是当前效率提升的主要来源。
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为什么先从罗素 1000 与主要 ETF 开始
将试点范围限定在罗素 1000 成分股及跟踪标普 500、纳斯达克 100 的 ETF，是一个经过深思熟虑的策略选择。
DTC 的“不采取行动函”限制可参与试点的证券必须为“高流动性”品种，此举旨在将价格偏离、流动性不足或市场扰动的风险降到最低。
这些标的属于全球交易最活跃的一批证券，在多个交易场所拥有深厚的订单簿与持续的价格发现机制。
从 Apple、Nvidia、Microsoft、Amazon、Meta 等大型蓝筹开始，可以确保代币化交易量在这些股票的日成交总量中占比有限。如果代币化环节出现技术问题、操作故障或结算延迟，绝大多数相关交易仍可通过传统渠道不受影响地进行。
这种路径安排与以往市场结构改革的节奏相似：先在最具韧性的资产上测试创新，再逐步扩展到流动性较低、波动更大的品种。
将跟踪标普 500 和纳斯达克 100 的指数 ETF 纳入试点，又增加了一重策略考量。这类产品是全球最重要的一批基础工具，被机构投资者、养老金以及零售投资者广泛使用。
在这一规模与广度的产品上验证代币化结算的可行性，将提供一个难以被视作“小众实验”的有力样本。关注这一进展的律师事务所 Carlton Fields 指出，DTC 的做法有望“跳过逐一对发行人进行改造的路径”，因为只要其名义持有人 Cede & Co. 是登记股东，就可以将几乎全部美股纳入体系。
也就是说，试点标的是验证场，而非上限。
保护措施与限制
试点所设置的诸多限制，凸显了这一批准中所蕴含的监管审慎态度。代币化权益在计算 DTC 参与方净借记上限（net debit cap）或担保监控（collateral monitor）时，不具有抵押或结算价值。
从实务角度看，这意味着一家机构不能用其持有的代币化股票来满足 DTC 用于管理系统性风险的资本要求。而抵押品的高效流转，恰恰是代币化拥护者最常强调的核心收益之一。
这一限制的设计目的，是确保 DTC 的风险管理框架不因新的技术试点而被削弱或绕开。 在试点的实验阶段，亦不得使其或其参与方在处理违约情形时对代币化资产产生依赖。
只有 DTC 参与方可以注册钱包，且代币只能在已注册的钱包之间转移，这些钱包已根据**美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）**的合规要求完成筛查。
DTC 保留被称作“根钱包”（root wallet）的覆写密钥，可以在必要时撤销交易，包括在出现错误或违法转账的情况下。
必须向 SEC 提交季度报告，内容涵盖参与度指标、代币化资产价值、转移量、所使用的区块链，以及任何宕机或系统事件。
该试点将在启动后三年自动到期，并且可随时由 SEC 工作人员进行修改或撤销。
在审批过程中，多方提出了反对意见。美国主要证券行业协会 SIFMA 以及大型交易所运营商之一 Cboe Global Markets 质疑 DTC 运营角色缺乏清晰界定。
区块链政策组织 The Digital Chamber 认为，SEC 应避免偏袒特定公司或技术，并给予发行人更多自主权。金融改革非营利组织 Better Markets 则完全反对这一提案，理由是担忧价格偏离、监管盲区以及法律不确定性。
SEC 在其批准命令中回应了这些反对意见，并得出结论认为该结构符合投资者保护标准。
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竞争格局：纳斯达克并不孤单
纳斯达克获得批准并不意味着其获得了代币化股票交易的独家特许经营权。洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE），即纽约证券交易所的母公司，已在 2026 年 2 月宣布，将推出一个用于代币化证券交易与结算的平台，同时对加密货币交易所 OKX 进行战略投资。
ICE 已表示计划推出代币化股票以及加密货币期货产品。
将区块链基础设施嵌入传统市场结构的竞争并非由单一交易所发起，而是一场全行业的变革。
纳斯达克也在努力将其影响力扩展到国内市场之外。2026 年 3 月上旬，该交易所宣布与加密货币交易所 Kraken 的母公司 Payward 达成合作，开发一套“股票转型网关（equities transformation gateway）”，通过 Kraken 的 xStocks 平台向国际市场分发上市公司股票的代币化版本。
BeInCrypto 在 SEC 批准前一周报道了该合作关系，认为纳斯达克已经预期到监管结果，并在同步搭建分发渠道。
另一方面，DTCC 与区块链基础设施公司 Digital Asset 合作，在 Canton Network（面向机构级现实资产设计的区块链平台）上对由 DTC 托管的美国国债进行代币化。
Winston & Strawn 记录了这一合作，指出首个最小可行产品（MVP）目标在 2026 年上半年上线，后续扩展将取决于客户需求。
与股票同步推进的国债代币化表明，这次“管道升级”并不局限于股票。代表全球更大规模资本池的固定收益资产也被纳入同一规划路线。
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对加密货币市场的连锁反应
SEC 的批准对更广泛的现实资产代币化生态系统产生了直接影响。根据 RWA.xyz 的数据（由 BeInCrypto 引用），截至 2026 年 3 月中旬，链上代币化股票的总价值已达到 10.9 亿美元，较 30 天前增长 15.1%。
月度转移量达到 24.8 亿美元，持有人地址数量增长 11.3%，增至接近 19.7 万个。Ondo Finance 以 6.565 亿美元的规模占据 61% 的市场份额，而 xStocks 以 2.627 亿美元占据 24.4%。
尽管这些数字增速迅猛，但与约 126 万亿美元的全球股票市场相比仍只是“零头”。
纳斯达克获批的意义不在于立即将机构资本大规模迁移到区块链上，而在于消除了机构配置者针对代币化资产所提出的主要反对理由之一：监管不确定性。
在纳斯达克交易、受 SEC 监管、通过 DTC 结算并由 FINRA 监控的代币化股票，其监管属性与在离岸交易所上交易的代币化股票衍生品截然不同。
代币化平台 Clearpool 的首席运营官 Steven Wu 在接受 Decrypt 采访时表示，该批准“开始让上市股票变得更具可编程性，而不仅仅是更数字化”，并称“市场结构已经从 T+3 走向 T+1，但终局是 T+0 和连续的 7×24 小时市场。”
机构数字资产公司 Talos 国际市场负责人 Samar Sen 指出，“机构会密切关注代币化证券如何接入后交易基础设施，尤其是在结算仍通过中央清算与结算系统进行的情况下。”
对于加密货币生态本身，这一批准验证了这样的技术前提：基于区块链的记账系统可以在现有监管金融基础设施内运行，而无需单独设立一套监管体系。
比特币（BTC）和以太坊（ETH）本身并未直接受到该裁决影响，但传统资产结算对区块链“轨道”的更广泛接受，强化了这些网络所提供基础设施的机构价值主张。
领导 SEC 加密货币工作组的委员 Hester Peirce 称 DTC 试点是“代币化旅程中颇具前景的一步”。
接下来会发生什么
只要 DTC 完成必要的系统升级并完成合格参与方的接入，纳斯达克上的首批代币结算交易最快可能在 2026 年第三季度末前落地。
纳斯达克被要求至少在接受代币化证券交易前 30 天发布一则权益交易员公告（Equity Trader Alert）。任何超出当前试点范围的扩展，或对代币化实施方式的修改，都需要单独向 SEC 提交申请并获得批准。
未解的问题依然很多。代币化股票与传统股票之间是否会产生有意义的流动性差异、券商如何管理“双格式”库存，以及发行人是否会主动寻求或反对在未经明确同意的情况下其股票被代币化，这些都仍是悬而未决的议题。
纳斯达克在其申报文件中承认，它无法阻止其他市场独立地对同一证券进行代币化，并鼓励 SEC 在制定更广泛的监管框架时正面解决这一问题。
此次批准意味着一场基础设施转型的起点，而非终点。短期内的实际影响有限：结算仍为 T+1，代币化权利不能用作抵押品，而且试点仅涵盖流动性最高的资产。
但其结构性影响要深远得多。如果试点在没有重大事故的情况下运行，那么扩展合格证券范围、赋予代币化持仓抵押价值、引入数字现金结算，并最终实现连续 T+0 交易，将更多取决于工程与监管推进顺序，而非原则层面的争论。
SEC 已经回答了“代币化股票是否应当出现在国家级证券交易所上”的问题。接下来，市场将回答它们是否会被真正使用。
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