**摩根溪资本（Morgan Creek Capital）**创始人 **马克·尤斯科（Mark Yusko）**近日将 SpaceX 比作 狗狗币 (DOGE)，称其在上市后的股权结构设计，可能让散户在内部股东套现时承担主要亏损风险。相关报道链接
观点要点
- 尤斯科表示，SpaceX 上市流通盘极小，让内部股东对股票供给及市场叙事拥有异常强的控制力。
- 他质疑，在当前约 2 万亿美元估值基础上，再上涨 10 倍的预期是否具备现实支撑。
- 其警示核心集中在估值、持续负自由现金流，以及散户可能被动为早期投资者提供流动性。
估值与结构：为何被比作“狗狗币”
在一场采访中，尤斯科直言不讳，把矛头对准 SpaceX 的股权结构——可交易股份比例极小，大量股份集中在 **埃隆·马斯克（Elon Musk）**及早期机构投资者手中。
他认为，这种结构在二级市场上人为制造了“稀缺感”，在供给被刻意压缩的情况下，有利于维持高市值，但一旦大股东开始减持，真正暴露风险的将是后进入的公众投资者。
“SpaceX 就是狗狗币的等价物。”尤斯科表示，他把公司高度集中的所有权结构，与狗狗币这种情绪驱动、由少数大户左右走势的“迷因币”市场相提并论。
在他看来，强势持有人不仅能左右标的的价格供给，更能主导围绕资产的市场叙事；庞大的散户和粉丝群体则在“未来增长故事”的想象中持续买入，承担估值抬升后的风险。尤斯科也承认，SpaceX 经营着真实的卫星与航天业务，但他对公司长期增长路径保持怀疑，并强调其负自由现金流依旧是隐忧。
真正让他最为不安的是估值本身。
尤斯科指出，市场中有人期待 SpaceX 在大约 2 万亿美元市值基础上再涨 10 倍，他认为这在算术上就站不住脚。“美国目前的 GDP 约为 31 万亿美元。如果 SpaceX 再涨 10 倍，你就是在说一家尚未盈利的公司，要占到美国 GDP 的一半。这根本不可能发生。”他说。
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颠覆“高成长 IPO 神话”
尤斯科的警告，直指高成长 IPO 投资背后的核心假设——优质独角兽上市后还能像上一代科技巨头那样，为二级市场投资者再造一轮“十倍回报神话”。
他否认将 SpaceX 与早期 **微软（Microsoft）**或 **苹果（Apple）**类比的合理性，强调 SpaceX 进入公开市场时的起点估值已远远高于当年的科技龙头。如此高的起点市值，在他看来，大幅压缩了市盈率与市销率再扩张的空间，而这正是历史上造就科技股长牛的关键杠杆。
这一批评同时放大了当下热门新股的结构性风险：品牌极强、流通极少。
在 IPO 阶段，极度稀缺的可交易筹码会放大认购需求，推高发行与次级市场价格；但随后的内部股东解禁与抛售，则会在短时间内急剧增加供给，给股价施压，令高位接盘的散户承受估值回调。
SpaceX 于 2026 年 6 月登陆资本市场，完成史上规模最大的一批上市之一，市值一度冲破 2 万亿美元，随后在 7 月大幅回落，股价逼近发行价。这一轮急涨急跌，进一步加剧了市场围绕其估值合理性、内部持股集中度以及未来盈利能力的争论。