比特币（BTC）在从 6 万美元出头的急跌中反弹至接近 69,000 美元后，短期价格走势趋于稳定，但链上与衍生品数据表明，市场更可能是进入了回调周期的晚期阶段，而非新一轮上升趋势的早期阶段。
据 Glassnode 称，市场已经出现被迫抛售和投机性过度基本被清洗的迹象。
不过分析师警告，真正可持续的复苏需要重新点燃现货需求，而不仅仅是杠杆或衍生品仓位的企稳。
包括 14 日 RSI 在内的动能指标已经从严重超卖区反弹，显示抛压正在缓解。
然而 Glassnode 指出，现货市场依然偏向防御，累积成交量差值依旧深度为负，说明卖方攻击仍然占据主导，而不是长期的主动吸筹。
杠杆去化，衍生品转向防御
报告强调的一个最明显的结构性变化，是期货和期权市场杠杆的全面退潮。
比特币期货未平仓合约跌破其统计区间下轨，反映出大规模平仓与投机意愿的下降。
资金费率大幅降温，表明多头不再愿意付出高额成本维持高杠杆多头敞口。
期权市场同样强化了这种防御姿态。
未平仓合约下滑，波动率溢价被压缩，下行偏斜大幅抬升，显示对下行保护的需求显著增加。
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这些指标表明，在近期回调之后，交易者将风险管理置于方向性押注之上。
这一转变之所以重要，是因为本轮周期中此前的多次上涨，往往由杠杆扩张驱动。
如今这台发动机被大幅关停，价格发现越来越依赖现货需求，而不是衍生品驱动的动能。
链上压力显示为“过渡期”，而非“投降式崩盘”
链上数据表明，当前的压力状态正在从高度紧绷向稳定过渡。
经实体调整的转账体量大幅上升，活跃地址数量增加，显示网络参与度和资金流动加剧。
但实现市值增速转为大幅负值，意味着资金净流出，而非再投入。
目前超过一半的比特币流通供应处于未实现亏损状态，净未实现盈亏（NUPL）则深度跌入负值区间。
链上活动仍以实现亏损为主，这一模式在历史上更常见于回调晚期，而不是新一轮暴跌的起点。
与此同时，“热钱”占比下降，说明短期、情绪化资金的存在感减弱。
这种更为冷静的持币结构有助于缓和波动，但在缺乏新资金愿意进场的情况下，也会限制上涨的加速度。
现货需求成为决定性变量
虽然美国比特币现货 ETF 的资金流出已明显放缓，但整体仍为净流出，ETF 持有者的盈利水平也被大幅压缩。
成交量显著放大，但 Glassnode 将这类活动定性为“反应式”而非“建设性”，更多由仓位调整驱动，而不是长期增持。
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