Strategy 股价在2月25日上涨了8%，无视高盛与 FactSet 的一份报告。该报告指出，Michael Saylor 旗下公司是市值超过250亿美元美股中被做空最严重的股票，空头押注约占其市值的14%，同时公司在与其 Bitcoin (BTC) 国库持仓（717,722 枚比特币）相关的未实现亏损上约有70亿美元。
发生了什么：MSTR 登顶做空榜单
高盛上周公布的数据，将 Strategy 排在市值超过250亿美元公司中，按空头仓位占市值比例计算的第一名。Coinbase 以11%的空头比例位居第四。
Strategy 持有 717,722 枚 BTC，总成本约545.6亿美元，单价约为每枚 76,020 美元，使其成为全球持币规模最大的上市公司。报告发布时，比特币价格在 66,000 美元附近，成本与市值之间的差额，换算成约70亿美元的账面亏损。
尽管如此，2月25日该股仍大涨。当日比特币在数小时内从约 64,000 美元拉升至接近 69,000 美元。由于 Strategy 的股权被视为一种带杠杆的比特币敞口，其股价往往会以更高波动幅度跟随 BTC 双向波动——而约14%的空头仓位意味着，一旦比特币继续上涨，空头可能被迫回补，从而引发逼空。
与此同时，Saylor 完成了自2020年8月以来公司标记的第100次比特币增持。根据一份提交给美国证监会（SEC）的文件，他在2月17日至2月22日期间，以每枚比特币平均 67,286 美元的价格买入了592枚 BTC，总金额约3,980万美元。Saylor 在2月23日于 X 上发文称：“Strategy 以约3,980万美元购入 592 枚 BTC，买入均价约为每枚 67,286 美元。截止 2026 年 2 月 22 日，我们持有 717,722 枚 BTC，总成本约 545.6 亿美元，买入均价约 76,020 美元。”
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为何重要：逼空风险正在上升
分析师表示，高企的空头比例未必完全代表对该股的极度看空。市场参与者指出，许多机构在进行基差交易：通过 BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 等工具买入比特币现货敞口，同时做空 MSTR，以捕捉 Strategy 股价相对其底层持仓价值的溢价。
Fundstrat 的 Tom Lee 将这种拥挤的空头布局视为潜在的利多信号。Lee 在 X 上写道：“当一只股票成为‘共识性’做空标的时，这也是一种拥挤交易。因此，一只股票即便在‘坏消息’下也可能上涨，因为坏消息已反映在价格中。”
Moirai Capital 顾问、前瑞典公司 H100 比特币策略负责人 Brian Brookshire 也持类似看法。Brookshire 表示：“我怀疑目前大量空头仓位仍然是 MSTR/BTC 基差交易。一旦而非如果，比特币牛市回归，一切赌注都将被打破。”
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