Bitcoin 的价格表现正在显现出一种新的市场结构迹象，这种结构较少由投机情绪驱动，而更多是由基于 ETF 的投资者成本周期推动，这些周期似乎正在决定行情上升与回调重置的节奏。
随着美联储宽松路径放缓，这一转变愈发清晰，将结构性资金流而非标题式催化因素置于加密市场下一阶段的核心位置。
发生了什么
在发给 Yellow.com 的一份简报中，Nexo 的 Iliya Kalchev 概括了宏观背景：美联储再次降息 25 个基点，但由于投票分歧和措辞中性，市场被稳定而非被点燃。
当股市走软时，加密市场保持稳健，比特币在 90,000 美元附近震荡整固，ETF 资金持续流入，当日新增 2.23 亿美元。
Ethereum 以及 SOL、BNB 等其他主流资产也在小幅回调中维持了类似的稳健参与度。
但更深层的结构性故事来自资金流数据。
根据 Coppe research 审阅的研究，自 2024 年初以来，比特币多次回撤至 ETF 持有者的成本基础附近，形成了一种已经出现三次的模式。
每一轮周期都带来了可观的扩张，涨幅往往在 60% 至 80% 之间，然后干净利落地回落到新进场 ETF 参与者的链上平均成本附近。
这些走势无法用减半或传统加密市场的“反身性”来解释，相反，它们与机构再平衡节奏和资金流入期高度吻合。
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Kalchev 指出，当前市场参与者更重视对冲与风险管理，而非投机性押注，这强化了比特币对即将到来的宏观数据的敏感度，而不是对叙事驱动催化剂的依赖。
为何重要
美联储将当前政策描述为“处于广义中性区间之内”，叠加全球范围内的选择性宽松，显示流动性或将以更小步伐扩张。
这样的环境令结构性需求，尤其是 ETF 资金贡献，比一次性事件的影响更为重要。
流入 Ethereum、Solana 和 XRP 的资金也传递了类似信号：现货价格的回调，并未伴随 ETF 或 ETP 需求的同步撤离。
相反，资金兴趣保持稳定且更具选择性，这与成本基础框架的含义相符：如今推动价格韧性的核心驱动力，是资金流入，而非炒作周期。
随着市场步入数据密集期，从失业救济申领到美国 CPI，关键问题已不再是减半是否会决定比特币的轨迹，而是 ETF 成本基础周期会在变化的流动性环境下加速还是暂停。
初步证据显示，这些周期或将成为下一阶段数字资产市场的决定性框架。