Bitcoin's 哈希带（Hash Ribbon）指标在 11 月下旬发出一个具有历史意义的矿工投降信号，此前网络算力较历史高点回落约 15%，显示在价格自 10 月峰值回调 35% 之后，一部分无利可图的矿工正在关机停矿。
该指标会跟踪 比特币算力的 30 日和 60 日移动平均线，当周期更短的 30 日均线下穿 60 日均线时触发信号——这一形态在历史上往往与周期性价格底部及强劲买入机会相吻合。
比特币在 11 月 21 日一度跌至 81,000 美元，随后在信号出现后反弹至约 90,000 美元，再次重演了“矿工承压—价格修复”的熟悉序列。哈希带的均线交叉发生在大规模矿工挖矿活动变得经济上难以为继之时，被迫关机并可能抛售比特币储备以覆盖运营成本。这种动态会形成较大抛压，往往标志着投降阶段的出现，其后网络趋于稳定，价格一般会获得支撑。
这一信号出现之际，比特币的 hashprice——即单位算力（每秒每 TH/s）预期日收益——已跌至每秒每 petahash 38.2 美元（Luxor Technology 数据），创五年新低。
目前该指标已进一步下探至每 PH/s 约 34–36 美元，创历史新低；与此同时网络难度仍接近纪录高位，而比特币价格距离 10 月 126,000 美元历史高点约有 30% 的折价。面对利润挤压，Core Scientific、Riot Platforms、Marathon Digital、Hut 8 与 IREN 等大型矿企纷纷加速向人工智能和高性能计算（HPC）基础设施转型，以多元化收入来源。
发生了什么
哈希带指标通过两条比特币算力移动平均线来识别矿工投降期。当 30 日简单移动平均线下穿 60 日移动平均线时，表明挖矿活动正在下滑，亏损矿场陆续关机。该交叉显示算力仍处于压力 之下，矿工仍在持续投降，而投降阶段通常在 30 日均线重新上穿 60 日均线时宣告结束。
近期这轮下跌中，比特币自 10 月高于 126,000 美元的历史高位回落 35%，于 11 月 21 日低见 81,000 美元。尽管价格大幅回调，衡量比特币网络安全性的总算力（hashrate）在 7 日均线上仍保持在每秒 1.1 ZH 以上，仍接近历史高位，但盈利能力却大幅下滑。11 月上旬，挖矿难度升至 156 万亿的历史新高，较前一次调整上涨 6.3%，在单位算力收益下降的背景下，为矿工营造了愈发艰难的环境。
历史先例证明了哈希带作为周期底部指标的可靠性。2021 年 5 月中国全面禁止比特币挖矿时，该信号曾出现，比特币价格当时自高位腰斩至 30,000 美元，随后展开修复。2022 年 6 月与 11 月 FTX 崩盘期间，哈希带也先后两次闪现，且两次信号之后都出现了持续性反弹。需要注意的是，该指标同样可能在并非主要底部的下跌之前产生“假信号”，例如 2025 年 5 月与 7 月，但这类情况相较于准确指示底部仍属少数。
比特币 hashprice 的崩跌反映了多重因素共同挤压挖矿经济。2024 年 4 月减半将区块奖励从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，矿工区块补贴收入瞬间减半，但网络竞争依旧激烈。提供额外收入来源的交易手续费已降至约每虚拟字节 4 聪的多年低点，几乎难以带来缓冲。比特币自 10 月高位下跌，也抹去了此前支撑大量矿场盈利空间的价格“安全垫”，迫使边际矿工不得不重新评估是否继续运营。
面对利润骤降，矿企以前所未有的规模转向 AI 与 HPC 基础设施。Core Scientific 在破产重组后转型为裸金属 AI 基础设施提供商，与云计算公司 CoreWeave 签署了为期 12 年、总额 35 亿美元的托管合约。IREN 则与 Microsoft 签署总额约 97 亿美元的协议，并与 Dell Technologies 达成价值 58 亿美元的合作；Riot Platforms 暂停了一座 600 兆瓦比特币矿场的扩建计划，将该场址改造为 AI 数据中心销售项目。这些转型充分利用了矿企在电力采购、散热管理以及可承载高能耗负载的数据中心设施上的既有优势，可被改造为适配 GPU 密集型 AI 任务的基础设施。
为何重要
由于哈希带信号在历史上的准确度较高，它成为长期比特币投资者在调整期寻找入场机会时高度关注的指标。根据该指标创作者 Charles Edwards 的统计，自 2013 年以来，哈希带已产生 14 次买入信号，其中约 64% 在以“下一次矿工投降信号出现时卖出”为前提下实现了盈利。在回测区间内，该策略优于简单的买入并持有，但历史表现并不能保证未来收益。
哈希带之所以有效，背后逻辑与矿工被迫抛售及其后修复有关。当挖矿陷入亏损时，矿工需立刻面对来自电费和设备融资成本的现金流压力。手中持有比特币储备的矿工可能被迫出售以支付运营支出，这会放大抛压并加速价格下跌。一旦亏损矿工退出网络，约两周后的难度调整会向下修正，改善留在场内矿工的经济状况并缓解抛压。在这一过程中，网络趋于稳定，需求也更有机会有效吸收流通筹码。
当前市场环境对复苏节奏释放出相互矛盾的信号。链上数据表明，在最近一轮调整中，矿工在 48 小时内抛售了 30,000 BTC，是 2025 年度最快 的清算浪潮之一。然而，矿工日均流出整体上已自 2025 年 2 月的 23,000 BTC 降至 11 月的 3,672 BTC，显示不少运营者选择继续持币，而非在当前价位抛售。交易所储备则降至 250 万 BTC 的七年低点，意味着更多比特币正转入冷钱包，而非被充值到交易所待售。
挖矿行业整体向 AI 基础设施转型是一种结构性变化，可能对比特币网络安全性与去中心化产生长期影响。如果大型矿企持续将资本和电力资源更多配置给 AI 而非比特币，网络算力增速或将放缓，难度调整周期可能拉长，甚至引发更大的中心化压力。短期来看，小型矿工在竞争减弱后可分得更大区块奖励份额，但分析人士警告，若矿工外流持续时间过长，比特币挖矿格局可能自 2021 年中国矿禁以来再次迎来深刻重塑。
同时，AI 转型也催生了有别于传统纯挖矿的新商业模式，或能提供更稳定的现金流。AI 算力合同通常具备多年期限与相对固定的价格条款，在比特币价格波动和难度频繁浮动的背景下更具可预测性。成功完成这一转型的公司股价表现亮眼，部分矿企股价在 2025 年已上涨 100–600%，投资者普遍对多元化布局予以正向定价。Core Scientific 在与 CoreWeave 达成合作后股价大涨，IREN 则受益于与 Microsoft 和 Dell 的合作消息而股价飙升。
总结思考
在比特币经历 35% 回调后，哈希带信号的出现延续了“矿工承压—价格企稳并可能修复”的历史模式。该指标的过往记录表明，那些在投降阶段逐步建仓的耐心投资者往往能获得回报，但复苏的时间跨度差异较大，往往以周或月为单位，而非几天。比特币自 81,000 美元反弹至 90,000 美元，可视作需求趋稳的初步迹象，但真正的确认仍有赖于 30 日算力均线重新上穿 60 日均线，同时价格动能转向持续正向。
当前 hashprice 处于五年低位，仅有效率最高的矿场才能在现价下维持盈利。根据 Hashrate Index 数据，使用 Bitmain S21 等最新一代 ASIC 的矿工利润率仍可维持在约 48–58%，而使用老旧设备的矿工利润空间被大幅压缩甚至转为负值。这一态势加速了矿机迭代升级，也进一步将挖矿活动集中到资金实力更雄厚、能够承担大规模资本开支的运营者手中。 获取低成本电力的能力，通常低于每千瓦时 0.05 美元。
更广泛的挖矿行业向 AI 基础设施转型，标志着一个潜在的拐点：比特币挖矿将从唯一的商业模式，变为多种收入来源中的一种。成功实现业务多元化的公司，未来在熊市中可能更具韧性；而那些仍然专注于单一挖矿业务的企业，则将更容易暴露在比特币价格波动和挖矿难度变化的风险之下。这一转型需要大量资本投入，用于购买 GPU、升级网络基础设施，以及构建云服务运营方面的专业能力——这些门槛让大型、资金雄厚的企业相较于小型参与者更具优势。
当前的算力带（Hash Ribbon）信号究竟标志着一个明确的周期性底部，还是较长期调整中的短暂停顿，仍未可知。比特币价格依然较 10 月高点低约 30%，在 95,000 美元、100,000 美元以及具有心理意义的 126,000 美元历史新高处存在阻力。80,000–82,000 美元附近似乎正在形成支撑区间，美国现货比特币 ETF 的平均持仓成本大致位于这一带。最终走向将取决于宏观经济环境，包括美联储的货币政策、特朗普政府在监管层面对加密货币的友好态度，以及通过现货 ETF 产品进入市场的机构资金流向。
对于矿工而言，未来的发展道路在于，在比特币挖矿业务与 AI 基础设施机会之间取得平衡，同时管理为超大规模科技客户提供服务所需的资本投入和运营挑战。行业从以加密货币为核心的企业，向多元化数字基础设施提供商的演变，可能会定义比特币挖矿的下一阶段发展，其对网络长期安全性的影响，将在数年而非数个季度的时间维度上逐步显现。
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