比特币（BTC）在从 6 万美元出头的急跌中反弹至接近 69,000 美元后，短期价格走势趋于稳定，但链上和衍生品数据表明，市场进入的是一个回调后期阶段，而不是新一轮上涨初期。
根据 Glassnode 的数据，市场已经出现迹象，表明被动抛售和过度投机的泡沫大体上已经被清洗出场。
不过，分析师提醒，真正可持续的复苏需要的是现货买盘的重新回归，而不仅仅是杠杆或衍生品仓位的企稳。
包括 14 日 RSI 在内的动能指标已从严重超卖水平反弹，显示抛压正在缓解。
然而，Glassnode 指出，现货市场依然偏向防御，累计成交量差值依旧深度为负，反映出卖方攻击性依然占主导，而不是持续的筹码吸纳。
杠杆出清，衍生品转向防御
报告中强调的一个最明显结构性变化，是期货和期权市场的普遍去杠杆。
比特币期货未平仓合约已经跌破其统计下轨，反映出大规模的平仓以及投机意愿的减弱。
资金费率大幅降温，说明交易者不再愿意为高杠杆多头敞口支付溢价。
期权市场进一步强化了这种防御姿态。
未平仓量下滑，波动率溢价被压缩，下行偏斜明显上升，显示对下行保护的需求显著抬升。
Also Read: Wall Street Just Weaponized Bitcoin And The February Massacre Proved Nobody Saw It Coming
这些指标表明，在最近一轮回调之后，交易者更重视风险管理，而不是单边方向上的强烈信念。
这种转变之所以重要，是因为本轮周期此前的多次上涨，往往是由杠杆扩张驱动的。
如今这台“发动机”基本熄火，价格发现正越来越依赖现货市场的真实需求，而不是由衍生品驱动的动能。
链上压力信号指向过渡，而非全面投降
链上数据表明，市场处于压力环境，正在从极端状态向稳定状态过渡。
经实体调整后的转账金额大幅攀升，活跃地址数增加，显示网络参与度和资金流动正在提升。
不过，实现市值的增长已经急转直下为负值，表明资本净流出，而不是继续投入市场。
目前超过一半的比特币流通供应处于浮亏状态，而净未实现盈亏（NUPL）深度跌入负值区间。
实现亏损继续在链上活动中占主导，这一模式在历史上通常对应的是回调后期环境，而不是新一轮深跌的起点。
与此同时，“热钱”占比的下滑说明短期、反应过度型投资者的存在感正在减弱。
这种更为“冷静”的持币结构有助于抑制波动，但如果没有愿意投入新资金的增量用户，也会限制上涨加速的空间。
现货需求成为决定性变量
虽然美国现货比特币 ETF 的资金流出已经明显放缓，但仍然为净流出状态，ETF 持有者的整体盈利水平也被压缩。
交易量虽然激增，但 Glassnode 认为，这种活跃更偏向“被动应对”，是仓位再平衡驱动的短期行为，而非长期配置式的建设性买盘。
Read Next: Bitcoin Chose Wall Street Over Privacy And Zcash Is Collecting What It Left Behind