12月，机构投资者从 Bitcoin 交易型开放式指数基金（ETF）中撤出资金，同时将资本投入新推出的山寨币产品，标志着加密货币市场仓位可能正在发生转向。美国ETF 行业在 2025 年录得创纪录的 1.4 万亿美元资金净流入，但加密货币基金在年末表现出现明显分化。
发生了什么：ETF 轮动
BlackRock 的 IBIT 在 2025 年吸引了 254 亿美元资金流入，尽管其收益率为 -9.6%，是前十大资金流入基金中唯一亏损的产品。Bloomberg Intelligence 高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 将这股买盘形容为“婴儿潮一代在上演 HODL 教科书级操作”。
在比特币自 10 月高点回落 30% 之后，该基金走势逆转。截止 12 月 24 日，IBIT 已连续五周出现资金净流出，累计赎回达 27 亿美元。
Ethereum ETF 走势相似，12 月连续七个交易日出现资金净流出，累计 6.85 亿美元。截止 12 月 24 日，比特币 ETF 净流出 6.29 亿美元，以太坊产品则流失 5.12 亿美元。
美国现货 XRP ETF 于 11 月 13 日上市，并连续 28 个交易日录得资金净流入——这一表现在加密货币 ETF 首发中前所未有。其累计流入达到 11.4 亿美元，未出现单日净流出。不过，单日资金流入规模多在 1000 万至 5000 万美元之间，仍低于比特币 ETF 早期单日 5 亿美元乃至更高的水平。
Solana ETF 虽然在 SOL 自 10 月高位下跌 53% 的背景下，仍吸引了 7.5 亿美元资金流入。但与 XRP 产品不同，Solana 基金在 11 月下旬至 12 月上旬经历了数个资金净流出交易日。
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意义何在：市场仓位调整
更广义的 ETF 市场在 2025 年实现了历史性的“三冠王”：资金流入创纪录、新产品发行数量超过 1100 只、全年成交额达到 57.9 万亿美元。美国上一次同时在这三项指标上创出纪录，是在 2021 年。
这一前例也伴随着风险。2021 年“三冠王”之后，美联储（Federal Reserve）加息推动 2022 年标普 500 指数下跌 19%。Balchunas 提醒称，“今年对 ETF 来说几乎完美无缺，正因如此，你反而需要做好心理准备。”
XRP 与 SEC 的诉讼在 8 月以 1.25 亿美元和解告终，并被界定为“非证券”资产。一些分析师认为，XRP ETF 持续的资金流入更多源于监管层面的明确性，而非价格表现，因为 XRP 价格目前仍较 7 月高点回落约 50%。
怀疑者指出，新山寨币 ETF 持续获得资金流入，可能部分反映了新产品上市时常见的“蜜月效应”。
尽管机构需求创下纪录，XRP 与 SOL 的价格在 12 月仍整体走低——部分市场观点认为，这与年末获利了结及大额持币者（“鲸鱼”）的筹码分发抵消了 ETF 买盘有关。
随着数十只加密货币 ETF 申请有待 SEC 审批，预计 2026 年将有更多山寨币产品上市。当前 ETF 内部的资金轮动表明，机构投资者正在变得更为挑选标的，不再只停留在比特币和以太坊，而是更多关注具备监管清晰度的资产。
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