目前流通中的 Bitcoin (BTC) 中，几乎有一半——约 931 万枚，占总供应量的 46%——正处于未实现亏损状态，创下 自 2022 年熊市以来 的最高水平，依据链上数据统计。
发生了什么：水下供给激增
社区分析师 Maartunn 在 X 上的 帖子 中指出，比特币亏损供给指标自 2025 年 10 月 6 日价格在 126,210 美元见顶后急剧走高。根据 UTXO 实现价格分布，这部分亏损筹码主要集中在两个价位区间——8 万至 9.5 万美元，以及 10.5 万至 12 万美元。
Maartunn 指出，“有大量持有者在等待在盈亏平衡或小幅盈利时卖出。”
报道撰写时，BTC 交易价格 约为 68,600 美元，较历史高点回落约 45%。在 2 月初交易所净流量急剧转负——2 月 3 日约 4.5 亿美元净流入，与价格在 2 月 6 日跌向 65,000 美元相吻合；随后在 2 月 6–7 日，随着价格企稳，又出现超过 2.5 亿美元的净流出。
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为何重要：上方抛压正在累积
这些高度集中的上方筹码，在更高价位构成了一道潜在抛压“墙”，因为在这些区间买入的持有者往往会在接近其成本价时选择离场。Maartunn 解释称：“要想形成一个更有韧性的底部，这些上方供给必须被市场吸收，并重新分配到更强的持有者手中。”
以往熊市在时间上的指引十分有限。
2021–2022 年周期中，比特币在约 12 个月内自高点回撤 77%；而 2017–2018 年的跌幅则在约 13 个月内达到 84%。社交媒体上有观点推测底部可能低至 32,000–49,000 美元，但这些估算主要依赖于对早期周期的模式类比——在 2022 年后机构参与度、ETF 资金流向 以及宏观经济环境已发生根本性变化的背景下，这种方法并无可靠的预测能力。
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