BlackRock's head of digital assets أكّد أن المستثمرين المؤسسيين الذين يشترون بتكوين عبر أكبر مدير أصول في العالم لا يراهنون على مستقبل العملة المشفرة كشبكة مدفوعات عالمية، بل يرونها أساسًا كخزان للقيمة يمكن مقارنته بالذهب الرقمي.
أوضح روبرت ميتشنِك، الذي يشرف على قسم الأصول الرقمية في بلاكRock، في مقابلة بودكاست يوم الجمعة أن معظم العملاء ما زالوا يركزون على دور بتكوين كآلية للحفاظ على الثروة أكثر من تركيزهم على إمكاناتها لتمكين المعاملات اليومية. تأتي تعليقاته في وقت يدير فيه صندوق iShares Bitcoin Trust التابع لبلاكRock أصولًا بقيمة 73 مليار دولار، ما يجعله أكبر صندوق متداول في البورصة يستثمر في بتكوين الفورية في العالم.
قال ميتشنِك في بودكاست Coin Stories لناتالي برونيل: «بالنسبة لنا، ولأغلب عملائنا اليوم، فهم لا يموّلون فعلًا سيناريو شبكة المدفوعات العالمية تلك». وأضاف: «هذا أشبه بخيار إضافي خارج نطاق المال يمكن أن يشكل جانبًا صعوديًا محتملًا».
تحديات التوسّع تُبقي أطروحة المدفوعات في إطار التكهن
وصف ميتشنِك تحوّل بتكوين المحتمل إلى بنية تحتية واسعة الانتشار للمدفوعات بأنه «أكثر قليلًا في خانة التكهن» مقارنة بسردية الذهب الرقمي التي تقود تبنّي المؤسسات حاليًا. وشدّد على أن تحقيق مثل هذا التحوّل يتطلب تقدمًا تقنيًا كبيرًا قبل أن يصبح ممكنًا.
أوضح قائلًا: «هناك الكثير مما يحتاج أن يحدث على صعيد توسيع بتكوين، وشبكة Lightning وغيرها، لجعل ذلك ممكنًا»، في إشارة إلى البنية التحتية التقنية التي يجب أن تنضج حتى تتمكن بتكوين من التعامل بكفاءة مع أحجام ضخمة من المدفوعات.
يتوافق تقييمه مع أبحاث تشكك في جدوى بتكوين على المدى القريب للمعاملات اليومية. فقد خلص تقرير لـ Galaxy Research في أغسطس 2024 إلى أن معظم شبكات الطبقة الثانية على بتكوين، وخاصة حلول الـ rollups التي يتم الترويج لها كوسيلة لخفض التكاليف وتسريع المعاملات، قد تكافح من أجل البقاء مستدامة على المدى الطويل.
تؤكد هذه التعليقات وجود إجماع متزايد بين اللاعبين المؤسسيين على أن مقوّم القيمة الأساسية لبتكوين يتمحور حول الندرة وقابلية النقل كأصل طويل الأجل، أكثر من فائدتها كأداة للمعاملات. واعترف ميتشنِك بأن بتكوين قد تجد في النهاية موطئ قدم تنافسيًا في مدفوعات الحوالات بالتجزئة، خصوصًا نحو الأسواق الناشئة، لكنه وصف حتى هذا السيناريو بأنه ما يزال افتراضيًا في الوقت الراهن.
العملات المستقرة تستحوذ على حصة المدفوعات
بينما يبقى مستقبل بتكوين في مجال المدفوعات غير محسوم، أشار ميتشنِك إلى أن الأصول الرقمية تعيد بالفعل تشكيل حركة الأموال عبر العملات المستقرة. فقد أثبتت هذه العملات المربوطة بالدولار ما وصفه بأنه «ملاءمة ضخمة لاحتياجات السوق كأدوات مدفوعات» لنقل القيمة بكفاءة.
صرّح ميتشنِك: «حققت العملات المستقرة نجاحًا هائلًا في قطاع المدفوعات». وتوقّع أن تتوسع استخداماتها إلى ما هو أبعد من تطبيقاتها الحالية في تداول العملات المشفرة والتمويل اللامركزي، لتشمل تحويلات التجزئة، والمعاملات العابرة للحدود بين الشركات، وأنشطة تسوية أسواق رأس المال.
شهد سوق العملات المستقرة نموًا انفجاريًا، إذ تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية 300 مليار دولار في 2025. وقد أعاد هذا الزخم تشكيل التوقعات بشأن الأصول الرقمية التي ستقود تدفقات المدفوعات، مع تبعات تمتد إلى توقعات سعر بتكوين على المدى الطويل.
قامت الرئيسة التنفيذية لشركة ARK Invest، كاثي وود، مؤخرًا بتخفيض الهدف الصعودي لسعر بتكوين في 2030 من 1.5 مليون دولار إلى 1.2 مليون دولار، مشيرة إلى التوسع السريع للعملات المستقرة كسبب رئيسي لتخفيض 300 ألف دولار. وقالت وود في ظهور لها على CNBC في نوفمبر: «العملات المستقرة تستحوذ على جزء من الدور الذي كنا نعتقد أن بتكوين ستلعبه». وأضافت: «بالنظر إلى ما يحدث مع العملات المستقرة — وخدمتها للأسواق الناشئة بالطريقة التي توقعنا أن تقوم بها بتكوين — أظن أنه يمكننا خفض 300 ألف دولار من هذا السيناريو الصعودي».
وأشارت وود إلى أن العملات المستقرة تتوسع بوتيرة أسرع مما توقعه الجميع، لا سيما في الأسواق الناشئة حيث توفر وظائف المدفوعات والحوالات التي تصوّرها أنصار العملات المشفرة لبتكوين نفسها.
تدفقات خارجة قياسية تختبر قناعة المؤسسات
تأتي تعليقات ميتشنِك حول أطروحة الاستثمار في بتكوين وسط تقلبات غير مسبوقة في حيازات المؤسسات من بتكوين. فقد سجّل صندوق IBIT ETF التابع لبلاكRock تدفقات خارجة قياسية بقيمة 523 مليون دولار في 19 نوفمبر، وهي أكبر عمليات استرداد في يوم واحد منذ إطلاق الصندوق في يناير 2024.
نزف الصندوق أكثر من 2.47 مليار دولار في نوفمبر وحده، ما يمثل 63% من إجمالي التدفقات الخارجة عبر صناديق بتكوين الفورية الإحدى عشرة في الولايات المتحدة، والتي شهدت مجتمعةً سحوبات بقيمة 3.79 مليار دولار خلال الشهر. تزامنت هذه الاستردادات مع تراجع سعر بتكوين بنسبة 23% من أعلى مستوى قياسي لها في أكتوبر عند 126,080 دولارًا إلى نحو 86,700 دولار بحلول أواخر نوفمبر.
كتب كبير محللي صناديق المؤشرات في بلومبيرغ، إريك بالشوناس: «شهد IBIT أسوأ يوم من التدفقات الخارجة على الإطلاق أمس... فترة صعبة»، لكنه أشار إلى أن صافي التدفقات ما زال يتجاوز «رقمًا فلكيًا» عند 25 مليار دولار منذ بداية العام. تراجعت أسهم IBIT بأكثر من 16% خلال الشهر إلى 52 دولارًا، وهي مستويات لم تُسجّل منذ أبريل 2025.
دفع هذا النزوح معظم حاملي الصندوق إلى مراكز خاسرة. وتشير أبحاث Bianco Research إلى أن متوسط سعر الدخول المرجح لحاملي صناديق بتكوين الفورية يقع فوق 90 ألف دولار، ما يعني أن المشتري المتوسط دخل السوق عند مستويات قريبة من نقطة التعادل بعد هبوط بتكوين الأخير دون هذا المستوى.
بلغت درجة انحراف خيارات البيع/الشراء (put-call skew) لعقود خيارات IBIT لمدة 250 يومًا نحو 3.1%، وهو أعلى مستوى لها في سبعة أشهر وفقًا لبيانات MarketChameleon. ويعكس هذا الانحراف تداول خيارات البيع بعلاوة أعلى من خيارات الشراء، ما يدل على أن المتداولين يتحوّطون بقوة ضد المزيد من الهبوط السعري.
رغم التدفقات الخارجة، حطّم حجم التداول الأسبوع الماضي الأرقام القياسية، مسجلًا 40.32 مليار دولار كحجم تراكمي عبر جميع صناديق بتكوين الفورية المتداولة في البورصة. واستحوذ IBIT على ما يقرب من 70% من هذا النشاط بحجم تداول بلغ 27.79 مليار دولار، ما يشير إلى أن التدفقات الخارجة تعكس إعادة تموضع مؤسسية أكثر من كونها تخليًا كاملًا عن الأصل.
أطروحة «الذهب الرقمي» تبقى جوهر حالة الاستثمار
يعكس تركيز ميتشنِك على بتكوين كذهب رقمي رؤية مؤسسية أوسع مفادها أن القيمة الأساسية للعملة المشفرة تنبع من عرضها الثابت وطبيعتها اللامركزية، أكثر من قدراتها كوسيلة للمعاملات. ففي سبتمبر، صرّح سابقًا بأن بتكوين «يتم تصنيفها على نحو خاطئ كأصل عالي المخاطر» رغم ارتباطها المتكرر بأسواق الأسهم.
تضع سردية خزن القيمة بتكوين كأداة تحوط ضد تآكل قيمة العملة وعدم استقرار النظام المالي التقليدي، على غرار الطريقة التي نظر بها المستثمرون تاريخيًا إلى الذهب. وقد أثبت هذا الإطار جاذبيته على نحو خاص لمديري الأصول المؤسسيين الذين يبحثون عن تنويع المحافظ والحماية من التضخم.
تدير بلاكRock ما يقرب من 12.5 تريليون دولار من الأصول الإجمالية اعتبارًا من يونيو 2025، ما يجعلها أكبر مدير أصول في العالم. أُطلق صندوق بتكوين المتداول في البورصة للشركة في يناير 2024، ووصل إلى 70 مليار دولار من التدفقات الداخلة أسرع من أي صندوق متداول آخر في تاريخ الصناعة الممتد لـ32 عامًا، في دلالة على شهية مؤسسية كبيرة للتعرّض المنظم لبتكوين.
تشير تعليقات ميتشنِك إلى أن بلاكRock ترى تطوّر بتكوين في مسارين متوازيين: حيث ترسّخ العملة موقعها كأصل لحفظ القيمة بينما تستحوذ العملات المستقرة على أسواق المدفوعات والحوالات. قد يؤدي هذا التخصّص في الأدوار في النهاية إلى تقوية الفئتين من الأصول، عبر السماح لكل منهما بالتركيز على حالة الاستخدام الأساسية بدلًا من محاولة أداء جميع الوظائف في آن واحد.
تداعيات على خارطة طريق تطوير بتكوين
قد تؤثر الأفضلية المؤسسية لبتكوين كذهب رقمي بدلًا من نظام مدفوعات على أولويات التطوير للشبكة. فإذا كان كبار مخصصي رؤوس الأموال مثل عملاء بلاكRock لا يموّلون وظيفة المدفوعات، فقد يقل الضغط على مطوري بتكوين لإعطاء أولوية لحلول التوسّع على حساب الأمن واللامركزية.
كافحت شبكة Lightning، وهي حل الطبقة الثانية الرئيسي لمدفوعات بتكوين، لتحقيق زخم كبير رغم سنوات من التطوير. وتشير بيانات حديثة إلى أن سعة Lightning قد استقرّت، في حين واجهت مقاربات أخرى للطبقة الثانية تساؤلات حول جدواها الاقتصادية طويلة الأجل والمقايضات الأمنية التي تنطوي عليها.
في المقابل، يشير نجاح العملات المستقرة إلى أن المشاركين في السوق يقدّرون الخصائص المعاملاتية لتقنية البلوكشين عندما تُقدّم عبر أصول تحافظ على استقرار السعر. تحتل العملات المستقرة الكبرى مثل تيذر (USDT) وUSD Coin (USDC) الآن مراتب ضمن أكبر خمس عملات مشفرة من حيث القيمة السوقية، مع احتفاظ تيذر بالمركز الثالث.
عزّز إقرار قانون GENIUS في يوليو 2025، الذي وضع إطارًا تنظيميًا لإصدار العملات المستقرة وتداولها في الولايات المتحدة، شرعية هذه الأصول للاستخدام المؤسسي. وجاء هذا التشريع بعد سنوات من الضبابية التنظيمية، ووفّر وضوحًا قد يسرّع من وتيرة تبنّيها من الشركات والمؤسسات المالية.
تكيّف السوق مع أدوار متخصصة للأصول الرقمية
يعكس التباين بين أطروحة خزن القيمة لبتكوين وفائدة العملات المستقرة في المدفوعات تطورًا في سوق العملات المشفرة نحو نضج أكبر، حيث تتخصص فئات مختلفة من الأصول الرقمية في وظائف بعينها وفقًا لما تطلبه الأسواق. تؤدي الأصول وظائف مميزة بدلاً من التنافس المباشر فيما بينها. يعكس هذا التخصص ما يحدث في التمويل التقليدي، حيث يعمل الذهب كأصل احتياطي، بينما تسهّل العملات الورقية المعاملات اليومية.
توقع وود المعدل لسعر البيتكوين، رغم أنه أقل من هدفها السابق، ما زال يمثل ارتفاعاً هائلاً مقارنة بالمستويات الحالية. إذ ستتطلب توقعاتها البالغة 1.2 مليون دولار أن يرتفع سعر البيتكوين بأكثر من عشرة أضعاف من مستواه في أواخر نوفمبر، عند حوالي 100,000 دولار، ما يؤكد أن حتى المؤيدين الذين يخفضون توقعاتهم لاعتماد البيتكوين كوسيلة دفع ما زالوا متفائلين بقضية كونه مخزناً للقيمة.
أصرّ ميتشنك على أن البيتكوين ما زال يستحق مكاناً في المحافظ الاستثمارية على الرغم من التقلبات الأخيرة، مستشهداً بعوامل السيولة العالمية وأساسيات السلسلة (on-chain) كدعائم مستمرة لقيمته طويلة الأجل. إلا أن تمييزه الواضح بين الدور المثبت للبيتكوين كـ«ذهب رقمي» وبين إمكاناته المضاربية كأداة للمدفوعات يزوّد المستثمرين المؤسساتيين بإطار لفهم ما يشترونه فعلياً عندما يخصصون جزءاً من أصولهم لهذا الأصل.
ومع استمرار تطور أسواق العملات المشفّرة، يبدو أن الفصل بين الأصول المخزِّنة للقيمة مثل البيتكوين وبين الأدوات المخصّصة للمعاملات مثل العملات المستقرة سيزداد عمقاً، بحيث يركّز كل نوع على تحسين وظيفته الأساسية بدلاً من محاولة تلبية جميع حالات الاستخدام في آنٍ واحد.