قد يحدد قرار وشيك من إم إس سي آي بشأن ما إذا كان سيتم استبعاد شركة ستراتيجي (المعروفة سابقاً باسم مايكروستراتيجي) من مؤشرات الأسهم الرئيسية مستقبل اعتماد الشركات على Bitcoin، وفقاً لتحليل نُشر هذا الأسبوع.
يجادل التقرير بأن هيكل رأس مال الشركة وصل إلى نقطة أصبحت فيها قدرتها على العمل معلقة على نتيجة مراجعة المؤشر في 15 يناير، وهو قرار قد يؤدي إلى تدفقات خارجة سلبية بمليارات الدولارات ويجبر على إعادة ضبط هيكلية لنموذج الشركة المعتمد على الرافعة المالية للبيتكوين.
تقوم إم إس سي آي بتقييم ما إذا كان يجب أن تظل الشركات التي تمتلك أكثر من نصف أصولها في العملات الرقمية مؤهلة للإدراج في المؤشرات المرجعية.
شكلت حيازات ستراتيجي من البيتكوين نحو 77% من إجمالي أصولها في آخر تقرير، مما يضعها أعلى بكثير من العتبة المقترحة.
إذا تم استبعادها، يقدّر محللو جي بي مورغان أن ما يصل إلى 2.8 مليار دولار قد تخرج عبر الصناديق السلبية المرتبطة بإم إس سي آي وحدها، وحتى 8.8 مليار دولار إذا حذت مزودات المؤشرات الأخرى حذوها.
وفقاً للتحليل الذي أعدّه الباحث المستقل شانكا أنسلم بيريرا، فإن هذا القرار ليس مجرد حدث حوكمة آخر، بل نقطة ارتكاز ميكانيكية.
قد تؤدي التدفقات الخارجة القسرية إلى هبوط حقوق ملكية ستراتيجي دون صافي قيمة أصولها، ما يلغي العلاوة التي سمحت للشركة بجمع رأس مال منخفض التكلفة لتوسيع مركزها في البيتكوين.
اقرأ أيضاً: Long Bitcoin, Short Strategy: Citron Says Its Call ‘Aged Well’ as Stock Falls 68% in a Year
من دون هذه العلاوة على السهم، يجادل التقرير بأن ستراتيجي ستفقد قدرتها على إصدار أسهم أو ديون تراكمية القيمة، مما يضع ضغطاً على تدفقاتها النقدية والتزامات توزيعات الأرباح المفضلة.
تصف تقييمات بيريرا هيكل رأس مال ستراتيجي بأنه يعمل بالقرب من شرط حدودي: نموذج عمل فقط طالما بقيت أسواق رأس المال مفتوحة، واستمرت أسعار البيتكوين في الاتجاه الصعودي، وظل السهم مدرجاً في المؤشرات.
يشير التقرير إلى أنه “بمجرد فقدان حالة التوازن، تنقلب البنية الانعكاسية”.
تؤدي أسعار الأسهم المتراجعة إلى تقليص الوصول إلى رأس المال، ويزيد فقدان الوصول إلى رأس المال من احتمال بيع الأصول، وهو مسار قد يفرض أثراً في السوق على حيازات ستراتيجي نفسها من البيتكوين.
يسلط التحليل الضوء أيضاً على خطر أوسع: أن البنية المؤسسية لستراتيجي تشبه استراتيجية احتياطي على مستوى سيادي مبنية على أدوات في الميزانية العمومية لا تتمتع بحماية سيادية.
تتطلب التزامات الشركات إعادة تمويل على دورات شهرية وفصلية، في حين تُقاس آفاق الاستثمار في البيتكوين بعقود زمنية.
إذا تزامن الاستبعاد من المؤشر مع تشديد أسواق رأس المال وحتى مع تراجع مؤقت في سعر البيتكوين، يحذر بيريرا من أن النموذج قد لا يكون قادراً على تحمّل صدمة السيولة.
يوضح التحليل ثلاثة سيناريوهات. في النتيجة الأكثر احتمالاً، وهي الحالة الأساسية المقدّرة باحتمال 60–70%، تمضي إم إس سي آي في الاستبعاد، مما يؤدي إلى عملية خفض ديون تمتد عدة أشهر في أوائل 2026.
يتصور سيناريو أكثر حدة استبعاداً من المؤشر مصحوباً بانكماش في السوق، ما يجبر على مبيعات كبيرة للبيتكوين في بيئة سيولة ضعيفة.
أما السيناريو المتفائل، والذي يُعتبر الأقل احتمالاً، فيفترض أن إم إس سي آي تؤجل أو تراجع معاييرها.
إلى جانب ستراتيجي نفسها، يشير التحليل إلى أن القرار يحمل تداعيات أوسع على الشركات المدرجة التي تحتفظ بأصول مشفرة.
إذا صمدت ستراتيجي أمام الاستبعاد وحافظت على نموذجها، فقد يضفي ذلك الشرعية على فئة مؤسسية جديدة: “شركة خزانة بيتكوين”.
وإذا لم يحدث ذلك، فقد يعزز حدود تطبيق هياكل التزامات الشركات على احتياطيات الأصول الرقمية واسعة النطاق.
تستمر مشاورات إم إس سي آي حتى 31 ديسمبر، على أن تصدر النتائج في 15 يناير.
وستتم إعادة تشكيل المؤشرات في فبراير.
ما إذا كان نهج ستراتيجي يمثّل مستقبل التمويل المؤسسي أو حدّه الهيكلي سيصبح أوضح خلال الأشهر القليلة المقبلة.
اقرأ التالي: Michael Saylor Says Strategy Can Survive an 80–90% Bitcoin Crash