Strategy versucht, seine umfangreichen Bitcoin-Bestände (BTC) von einem reinen Akkumulationsinstrument in Sicherheiten für ein wachsendes Kreditgeschäft umzuwidmen. Darauf weist Geoffrey Kendrick von Standard Chartered hin. Er argumentiert, die Unklarheit über diesen Strategiewechsel habe den Druck sowohl auf Bitcoin als auch auf die MSTR-Aktie verstärkt.
In einer Research-Note vom 10. Juli, die Yellow.com vorliegt, schreibt Kendrick, Strategy habe mit seinen jüngsten Schritten „für kurzfristige Verwirrung“ gesorgt, da sich das Unternehmen vom einfachen „Wir verkaufen nie“-Narrativ verabschiede, das die Strategie von 2020 bis Mitte 2025 geprägt hatte.
„Was wir derzeit bei MSTR sehen, ist in meinen Augen ein Kommunikationsproblem – nicht mehr und nicht weniger“, sagte Kendrick ergänzend per E‑Mail.
Über Jahre hinweg fungierte Strategy im Kern als gehebeltes Bitcoin-Akkumulationsvehikel. Das Unternehmen nahm Schulden auf und emittierte Aktien, solange sein Markt-Nettoinventarwert (mNAV) deutlich über 1,0 lag. So konnte es frisches Kapital einsammeln und zusätzliche Bitcoin erwerben, ohne die bestehenden Bestände unmittelbar zu verwässern.
Dieses Modell ist schwerer aufrechtzuerhalten, seit der mNAV von MSTR nahe 1,0 notiert. Kendrick zufolge versucht Michael Saylor deshalb, den Bitcoin-Bestand des Unternehmens zunehmend für einen zweiten Zweck einzusetzen: als Deckung für Vorzugsaktien wie STRC.
Bitcoin wird zur Besicherung
Kendrick beschreibt STRC als Kreditprodukt, das über die Bitcoin-Bilanz von Strategy besichert ist. Damit verschiebt sich die Logik: Investoren müssen daran glauben, dass das Unternehmen bereit und in der Lage ist, Bitcoin zu verkaufen, falls dies zum Schutz der Vorzugsaktionäre nötig wird.
„Um Investoren davon zu überzeugen, dass Bitcoin tatsächlich als Sicherheiten fungiert, muss Saylor uns überzeugen, dass er im Ernstfall auch verkaufen kann“, so Kendrick.
Das Problem: Strategy hat über Jahre hinweg das Bild gepflegt, seine Bitcoin nicht anzutasten. Jeder Verkauf wird daher von Teilen des Marktes als Bruch mit der Akkumulationsstrategie interpretiert – und nicht als Signal, das die neue Kreditstruktur untermauert.
Kendrick hält diese Lesart für verfehlt.
Sobald Investoren akzeptieren, dass Bitcoin bei Bedarf zugunsten von STRC veräußert werden kann, steigert die Glaubwürdigkeit dieses „Backstops“ nach seiner Einschätzung die Stabilität – und senkt gerade dadurch die Wahrscheinlichkeit, dass Strategy tatsächlich verkaufen muss.
Er zieht einen Vergleich zu Zentralbanken, die in Stressphasen ankündigen, „alles Notwendige“ zu tun. Wenn der Markt diese Zusage ernst nimmt, muss die Institution ihr Interventionspotenzial oft gar nicht voll ausschöpfen.
„Sobald Investoren verstehen, dass dies die neue Rolle der Bitcoin-Bestände ist, wird MSTR kaum noch verkaufen müssen – weil der Kommunikationswechsel dann an Glaubwürdigkeit gewonnen hat“, sagt Kendrick.
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STRC könnte sich wieder Richtung Nennwert bewegen
Standard Chartered schätzt, dass STRC aktuell ein ausstehendes Nominalvolumen von rund 10 Milliarden US‑Dollar hat. Angesichts der umfangreichen Bitcoin-Bestände von Strategy, die das Produkt unterlegen, sei STRC „deutlich überbesichert“, so Kendrick.
Steigt das Vertrauen der Investoren in diese Struktur, könnte STRC laut Bericht von derzeit rund 90 US‑Dollar zurück in Richtung seines Referenzwerts von 100 US‑Dollar notieren.
Eine solche Erholung wäre auch für Bitcoin relevant: Mehr Zuversicht in STRC würde die angenommene Notwendigkeit verringern, dass Strategy Vermögenswerte liquidieren muss.
Klarere Signale aus dem Unternehmen sollten Kendrick zufolge daher die Angst vor großvolumigen Bitcoin-Verkäufen dämpfen und eine wichtige kurzfristige Belastung vom Markt nehmen.
„Der Kommunikationswechsel ist heikel und hat Bitcoin-Preise unter Druck gesetzt“, sagt er. „Sobald allen klar wird, was Saylor erreichen will, dürfte dieser Schmerz nachlassen.“
Standard Chartered hält an 100.000‑Dollar‑Ziel für Bitcoin fest
Trotz der jüngsten Unsicherheit bestätigt Standard Chartered seine Bitcoin-Prognose von 100.000 US‑Dollar bis Ende 2026.
Bitcoin bei 64.000 US‑Dollar bezeichnet Kendrick als „massiv unterbewertet“, beziehungsweise als „lauten Kauf“. Die Maßnahmen von Strategy seien aus seiner Sicht vor allem kurzfristiges Störrauschen – nicht aber eine fundamentale Änderung des mittelfristigen Bitcoin-Ausblicks.
Auch MSTR hält er im Bereich von 94 US‑Dollar für attraktiv, da der mNAV etwa bei 1,0 liege. Die Aktie handele damit nahe am Wert der unterliegenden Bitcoin-Positionen, statt – wie in früheren Akkumulationsphasen – mit deutlichem Aufschlag.
Die weiterreichende Implikation: Strategy lässt sich womöglich nicht mehr nur als „Corporate Bitcoin Treasury“ verstehen.
Wenn es Saylor gelingt, die Bestände des Unternehmens zur Absicherung von Vorzugsaktien und anderen renditetragenden Instrumenten zu nutzen, könnte sich Strategy zu einer kreditbasierten Plattform auf Bitcoin-Basis entwickeln.
Das Risiko liegt darin, dass Investoren weiterhin jeden Bitcoin-Verkauf allein durch die Brille der früheren „Nur-Akkumulation“-Erzählung sehen. Die Chance besteht Kendrick zufolge darin, dass der Verkaufsdruck nachlässt, sobald die neue Besicherungslogik verstanden ist – gerade weil der Markt dann weiß, dass Strategy im Ernstfall handlungsfähig ist.
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