Auto-Deleveraging ist die letzte Verteidigungslinie in den Krypto- Perpetual-Futures-Märkten.
Es greift ein, wenn Liquidationen und Versicherungsfonds nicht mehr ausreichen, um Long- und Short-Positionen im Gleichgewicht zu halten, und zwingt Börsen, einige gewinnbringende Positionen zu schließen, wie es bei dem $19,3 Milliarden-Ausverkauf am Freitag geschah, der 1,6 Millionen Händler nach Donald Trumps Ankündigung eines 100% Zolls auf chinesische Importe betraf.
Dieser Mechanismus stellt sicher, dass der Nullsummen-Charakter des Derivatehandels ohne systemische Insolvenz bestehen bleibt, obwohl er zuerst auf hochprofitablen, gehebelten Whale-Accounts abzielt.
Nach dem gestrigen Flash-Crash, der $280 Milliarden an Marktkapitalisierung auslöschte und Bitcoin von $122.000 auf $102.000 stürzen ließ, erwachten Händler mit unerwarteten Schließungen von Positionen, was zu weit verbreiteter Verwirrung über die Rolle des Auto-Deleveraging führte.
Wie in einem Thread von Ambient Finance Gründer Doug Colkitt erklärt, operieren Perpetual-Futures-Märkte ohne zugrundeliegende Vermögenswerte wie tatsächliche Bitcoins und verwalten stattdessen einen gemeinsamen Pool von Marge-Cash, der basierend auf Preisbewegungen zwischen ausgewogenen Long- und Short-Positionen umverteilt wird.
Wenn Preisschwankungen Liquidationen erzwingen und Teilnehmer ausschließen, die ihre Marge aufbrauchen, erfordert das System sofortige Neuausrichtung: Entweder bringen Neueinsteiger frisches Kapital ein, oder bestehende Positionen auf der Gegenseite müssen angepasst werden.
Unter normalen Bedingungen werden Liquidationen über das Orderbuch gefüllt, wo Gebote oder Nachfragen den Handel zu Marktpreisen absorbieren und die verlassene Position mit solventen Gegenparteien ersetzen.
Während extremer Volatilität, wie dem von Zöllen ausgelösten Ausverkauf am Freitag, verdunstet jedoch die Liquidität, sodass nicht genügend Tiefe vorhanden ist, um ohne weitere Verluste auszuführen.
Dies aktiviert die nächste Schicht: Börsen-Versicherungsfonds oder Tresore, die einspringen, um Defizite abzudecken und oft von reduzierten Käufen während Paniken profitieren.
Hypeliquids Tresor erwirtschaftete beispielsweise angeblich $40 Millionen in einer Stunde, indem er solche Trades absorbierte und die Langzeit-Nachhaltigkeit des Mechanismus trotz kurzfristiger Belastungen unterstreicht.
Dennoch haben diese Fonds Grenzen, und wenn sie wie bei Binance und Bybit während des Ausverkaufs erschöpft sind, der 90% der Long-Positionen im $19,3 Milliarden-Ausverkauf beanspruchte, greift das Auto-Deleveraging als ultimatives Mittel ein.
Börsen rangieren dann und schließen Positionen auf der Gewinnerseite, wobei diejenigen mit den meisten nicht realisierten Gewinnen, höchstem Hebel und größten Größen priorisiert werden, um Kapital umzuverteilen und das Gleichgewicht wiederherzustellen.
Bei Hyperliquid führte dies zu einem Aufschrei, da Short-Händler sahen, wie Gewinne zur Rettung von Long-Positionen verdampften, wobei ein Benutzer es als Priorisierung des Tresorschutzes vor Händlerauszahlungen bezeichnete, im Gegensatz zu Lighter's Ansatz, ohne Aktivierung auf Einbußen zu reagieren.
Colkitt verglich den Prozess mit einem überbuchten Flug, bei dem zuerst Freiwillige gesucht werden, aber bei Bedarf folgen unfreiwillige Entfernungen, was unterstreicht, dass keine Börse endlose Gegenparteien garantieren kann.
Das Nullsummen-Wesen der Perpetuals, bei dem der Gesamtwert konstant bleibt und sich lediglich wie in der Thermodynamik verschiebt, erfordert solche Eingriffe, um breitere Ausfälle zu verhindern, obwohl sie Wahrnehmungen von Unfairness bei denen züchten, die am Höhepunkt der Gewinne ausgeschlossen werden.
Im Chaos von gestern vermieden Plattformen wie Solcasino das Auto-Deleveraging vollständig, indem sie ohne erzwungene Schließungen den Betrieb aufrechterhielten, während andere Ausfälle und Entschädigungsansprüche sahen.
Analysten merken an, dass hohe Finanzierungsraten vor dem Crash und das offene Interesse überfüllte Trades signalisierten, die die Säuberung vorbereiteten, wobei Bitcoins 15% Wicke Altcoin-Rückzüge um bis zu 90% verstärkte und Depegs bei Stables wie USDe entfachte.
Da sich die Märkte stabilisieren, Bitcoin sich auf $113.000 und Ethereum auf $3.900 erholen, entlarvt dieses Ereignis die simulierte Natur der Perpetuals: ein "schöner" Proxy für den Spot-Handel, der unter makroökonomischen Schocks wie Handelskriegen reißt.
Während Auto-Deleveraging die Solvenz bewahrte, stellte es den Hebel für einen potenziellen Aufschwung zurück, aber Händler warnen vor wiederkehrenden Risiken, wenn die Infrastruktur hinterherhinkt, und fordern kleinere Größen und makrobewusste Vorsicht vor weiteren Eskalationen der Zölle.