L’action privilégiée STRC de Strategy a chuté d’environ 25 % sous sa valeur nominale de 100 $, ce qui soulève de nouvelles questions sur la capacité de l’entreprise de Michael Saylor à continuer d’utiliser des titres à haut rendement pour soutenir sa stratégie de capital centrée sur le Bitcoin. en Bitcoin (BTC).
Arkham a indiqué que STRC se négociait autour de 76,20 $ après avoir dépeggé du pair, mais a rejeté les comparaisons avec l’effondrement de Terra Luna, car Strategy n’est pas exposée au même mécanisme de liquidation forcée.
« STRC EST-IL LE PROCHAIN LUNA ? Réponse courte – pas tout à fait », a écrit Arkham sur X.
La question la plus immédiate est de savoir si les investisseurs croient encore que Strategy continuera à verser le large dividende de l’action privilégiée. STRC est structurée comme une action privilégiée perpétuelle portant un dividende de 11,5 % sur une valeur nominale de 100 $.
Selon Arkham, 104,89 millions d’actions STRC sont en circulation. Au taux de dividende indiqué, maintenir ces paiements coûterait à Strategy environ 1,2 milliard de dollars par an. Arkham a déclaré que Strategy disposait de 1,4 milliard de dollars de réserves en dollars américains lundi.
La confiance dans le dividende devient le test du marché
Arkham a indiqué que la baisse de STRC reflète la vision du marché quant à la volonté de Saylor de continuer à verser les dividendes, plutôt que l’existence d’un quelconque déclencheur automatique qui obligerait Strategy à défendre le cours de l’action.
« Point crucial : Strategy n’a pas l’obligation légale de payer ces dividendes », a déclaré Arkham. « Si Strategy rencontre des difficultés, Saylor n’a pas à donner la priorité aux dividendes des actionnaires de STRC. »
Cette distinction sépare STRC des effondrements de stablecoins algorithmiques comme Terra Luna. Le fait que STRC tombe sous le pair n’oblige pas Saylor à vendre du Bitcoin, à émettre du capital ou à soutenir le prix de marché de l’action privilégiée.
Arkham a ajouté que, contrairement à Terra Luna, Saylor ne peut pas « être liquidé » si STRC perd de la valeur.
Néanmoins, cette baisse est importante, car le modèle plus large de Strategy dépend de la confiance du marché. L’entreprise a bâti son identité sur l’utilisation des marchés de capitaux pour accroître ses réserves de Bitcoin. Si les actionnaires privilégiés commencent à douter de la pérennité des paiements, les futures levées de fonds de Strategy pourraient devenir plus coûteuses ou moins fiables.
Risque sur la levée de capitaux, pas risque d’effondrement
Arkham a indiqué que les investisseurs ont peut-être vendu STRC parce qu’ils doutent de la capacité de Strategy à continuer de payer les dividendes, s’inquiètent des futures levées de capitaux ou voient de meilleurs rendements ailleurs.
« Le prix de STRC reflète simplement la perception du marché sur la probabilité que Saylor continue à verser les dividendes », a déclaré Arkham.
Cela fait du mouvement de STRC un test de la confiance des investisseurs dans la structure du capital de Strategy. L’action privilégiée ne semble pas représenter une menace immédiate pour la solvabilité, mais elle pourrait affecter la façon dont les investisseurs perçoivent la capacité de l’entreprise à émettre de nouveaux titres à l’avenir.
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Si les investisseurs concluent que les nouveaux capitaux servent principalement à soutenir les instruments à dividendes déjà émis, la demande pour les futurs titres liés à Strategy pourrait s’affaiblir. Cela compterait pour la stratégie Bitcoin de l’entreprise, car la poursuite de l’accumulation repose fortement sur un accès répété aux marchés de capitaux.
Arkham a déclaré que la baisse de STRC ne tuera pas Strategy, mais a averti qu’elle pourrait nuire à l’entreprise avec le temps.
« Pour maintenir STRC à flot, Saylor doit continuer à payer 1,2 milliard de dollars par an en dividendes », a indiqué Arkham.
La stratégie Bitcoin face à un test de crédibilité
La pression sur STRC intervient à un moment sensible pour les sociétés de trésorerie en Bitcoin. Strategy reste le détenteur de Bitcoin d’entreprise le plus visible et a transformé son bilan en véhicule de substitution pour les investisseurs cherchant une exposition à effet de levier au BTC.
Cette position a fait de Saylor l’une des figures les plus influentes de l’adoption du Bitcoin par les entreprises. Mais elle a aussi fait de la structure de financement de Strategy un sujet récurrent pour les sceptiques, qui soutiennent que le modèle dépend d’une demande continue des investisseurs pour de nouvelles actions, dettes ou valeurs privilégiées.
Le dépeg de STRC ne prouve pas que cette demande s’est effondrée. Mais il montre que les investisseurs commencent à intégrer le risque que certaines parties de la structure du capital de Strategy ne se comportent pas comme des produits de revenu quasi sans risque.
Pour les marchés du Bitcoin, la question clé est de savoir si les tensions sur STRC restent isolées ou commencent à affecter plus largement la confiance dans la capacité de Strategy à lever des capitaux. Si les émissions futures deviennent plus difficiles, le rythme des achats de Bitcoin par Strategy pourrait ralentir.
C’est pourquoi la comparaison avec Luna n’est qu’en partie utile. STRC ne crée pas le même risque d’effondrement mécanique. Mais elle met en lumière une vulnérabilité différente : la machine Bitcoin de Strategy dépend non seulement des prix du BTC, mais aussi de la volonté du marché de continuer à financer la structure qui les entoure.
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