Bitcoin entre dans l'un de ses événements dérivés les plus importants de l'année, avec plus de 14 milliards de dollars de contrats d'options BTC qui expireront le vendredi 28 juin. Alors que l'échéance approche, les traders surveillent de près une hausse du ratio put-call - un signal traditionnellement baissier qui reflète désormais des stratégies de positionnement plus complexes plutôt qu'une peur pure et simple.
L'échéance à venir, centrée sur l'échange de dérivés crypto Deribit, règlera plus de 141 000 contrats d'options BTC, représentant plus de 40% de l'intérêt ouvert total. Cet événement d'expiration trimestriel - historiquement une période de forte volatilité - attire l'attention pour ce qu'il pourrait signifier concernant la trajectoire de prix à court terme du Bitcoin, surtout alors que le marché navigue dans des entrées persistantes d'ETF, une incertitude macroéconomique et une participation institutionnelle croissante.
À première vue, le ratio d'intérêt ouvert put-call en hausse, qui a récemment atteint 0,72 (contre juste plus de 0,5 au début de 2024), pourrait être interprété comme un changement baissier de sentiment. Sur les marchés d'options, un ratio put-call élevé est généralement considéré comme un indicateur que les traders cherchent une protection à la baisse, s'attendant à une chute des prix. Mais dans ce cycle, les participants au marché - et les analystes - proposent une interprétation plus nuancée.
Selon Lin Chen, Responsable du Développement Commercial pour l'Asie chez Deribit, une grande partie de l'intérêt accru pour les options put découle d'une approche stratégique axée sur le rendement connue sous le nom de put sécurisé par cash. Cette stratégie implique d'écrire des options put - essentiellement vendre une protection contre une baisse du prix du BTC - en échange de revenus de prime. Il est important de noter que les rédacteurs d'options put maintiennent des réserves suffisantes de stablecoins pour acheter du BTC si l'option est exercée, utilisant la baisse comme une opportunité d'accumulation.
Plutôt qu'indiquer de la peur, ce comportement suggère une confiance en des fondamentaux haussiers à long terme. "C'est une stratégie de rendement, mais aussi un moyen d'accumuler du Bitcoin à des prix favorables", a déclaré Chen. "Ce type de positionnement contribue à augmenter le ratio put-call sans impliquer que le marché est structurellement baissier."
Échéance des Options : 14 milliards en jeu
Les chiffres derrière l'échéance de vendredi sont stupéfiants. Selon Deribit Metrics, les 141 271 contrats arrivant à échéance valent plus de 14 milliards de dollars aux prix actuels, chaque contrat Deribit représentant un BTC.
Des positions en expiration :
- 81 994 contrats sont des calls, donnant aux détenteurs le droit d'acheter du BTC à un prix d'exercice prédéterminé.
- Le reste sont des puts, offrant une protection en cas de baisse.
Chen a noté qu'environ 20% des options call sont dans la monnaie (ITM), ce qui signifie que leurs prix d'exercice sont inférieurs au prix au comptant actuel du Bitcoin de 106 000 $. Les traders détenant ces positions profitables font face à des décisions clés : sécuriser les gains, couvrir, ou reporter au prochain cycle d'expiration. Chacune de ces décisions peut contribuer à la volatilité à court terme, notamment lors d'un événement aussi important qu'un règlement trimestriel.
"Étant donné la concentration des calls ITM et l'échelle générale de l'échéance, nous nous attendons à une volatilité accrue avant et peu après l'événement", a déclaré Chen.
Max Pain à 102 000 $ : un champ de bataille psychologique
Le point de douleur maximale - le prix auquel les acheteurs d'options subiraient les pertes financières les plus importantes - est actuellement fixé à 102 000 $. Cette métrique sert souvent de force d'attraction à l'approche de l'échéance, car elle représente un point d'équilibre où les market makers sont le moins exposés.
Bien qu'il ne s'agisse pas d'un outil prédictif, le niveau de douleur maximale aide à cadrer les attentes, en particulier dans les environnements à faible volume où les dérivés peuvent exercer une influence démesurée sur les marchés au comptant. De nombreuses options call sont en dehors de la monnaie et sont donc susceptibles d'expirer sans valeur, sauf en cas de forte hausse des prix.
Un contrat notable est le call à 300 $, qui de manière surprenante détient l'intérêt ouvert le plus élevé parmi tous les prix d'exercice pour les calls. Cela reflète des paris haussiers extrêmes plus tôt dans l'année, probablement faits lors de frénésies spéculatives qui semblent désormais trop optimistes. Malgré l'échéance imminente, le comportement récent du marché suggère un mouvement de prix restreint, avec une légère inclinaison haussière. Selon le market maker crypto Wintermute, le positionnement des traders indique des attentes d'une fourchette de négociation serrée entre 100 000 $ et 105 000 $ dans les derniers jours avant le règlement.
La société a signalé une augmentation de la vente de straddles - une stratégie de volatilité neutre à baissière - et de l'activité de put court centrée sur le niveau des 100 000 $, ce qui indique une peur limitée d'une baisse majeure. Pendant ce temps, l'écriture sélective de calls à 105 000 $ indique une résistance autour de ce seuil.
"Les flux sont neutres avec quelques paris haussiers limités", a déclaré Wintermute’s OTC desk dans un e-mail. "Il y a aussi un intérêt haussier plus long, avec l'achat de calls dans la fourchette de 108 000 $ à 112 000 $ pour juillet et septembre."
La volatilité implicite reste élevée sur les échéances, laissant entendre que le marché s'attend toujours à des mouvements de prix significatifs même si le positionnement actuel est plus restreint.
L'ETF Momentum et Maturité des Dérivés de Bitcoin
L'échéance des options de cette semaine arrive au milieu d'entrées continues dans les ETFs Bitcoin au comptant, y compris l'IBIT de BlackRock et le FBTC de Fidelity, qui ont collectivement contribué à maintenir l'élan des prix de Bitcoin. Même si les vents contraires macroéconomiques persistent, allant des discours bellicistes de la Fed à la stagnation de la croissance mondiale - les marchés des dérivés crypto montrent une sophistication et une résilience accrues.
L'utilisation de stratégies d'options structurées, telles que les puts sécurisés par cash et les spreads de calendrier, souligne l'évolution des participants du marché crypto des spéculateurs particuliers aux fonds de couverture institutionnels et aux chercheurs de rendements.
Avec plus de 30 milliards de dollars en intérêt ouvert total pour les options BTC, Deribit continue de dominer le paysage des options crypto, servant de baromètre pour le sentiment du marché. À l'approche de l'échéance de vendredi, tous les regards resteront fixés sur les niveaux de prix clés et les modèles de volatilité - notamment dans les heures suivant la fenêtre de règlement à 08:00 UTC.
Comme avec les expirations trimestrielles précédentes, les conséquences immédiates de l'événement de vendredi peuvent inclure une activité accrue sur le marché au comptant, des swings de prix soudains, voire des renversements inattendus à mesure que les traders ajustent leurs positions et que les liquidités se rééquilibrent.
Si la majorité des calls dans la monnaie sont fermés plutôt que prolongés vers l'avant, Bitcoin pourrait faire face à une pression de vente temporaire. Inversement, si l'intérêt pour le report est fort, cela pourrait contribuer à renforcer les niveaux de support actuels et même catalyser une nouvelle hausse dans les semaines à venir.
Quoi qu'il en soit, les données dérivées suggèrent une structure de marché disciplinée et gérée par le risque - loin de la perception de far west qui persiste encore sur la crypto dans certains cercles réglementaires.