L’action préférentielle STRC de Strategy a chuté d’environ 25 % sous sa valeur nominale de 100 $, soulevant de nouvelles questions sur la capacité de l’entreprise de Michael Saylor à continuer d’utiliser des titres à haut rendement pour soutenir sa stratégie de capital centrée sur le Bitcoin. liée au Bitcoin (BTC).
Arkham a indiqué que STRC se négociait autour de 76,20 $ après avoir décroché de sa valeur nominale, tout en rejetant les comparaisons avec l’effondrement de Terra Luna, car Strategy n’est pas exposée au même mécanisme de liquidation forcée.
« STRC EST-IL LE PROCHAIN LUNA ? Réponse courte – pas tout à fait », a écrit Arkham sur X.
La question la plus immédiate est de savoir si les investisseurs croient encore que Strategy continuera de payer le dividende élevé de l’action préférentielle. STRC est structurée comme une action préférentielle perpétuelle portant un dividende de 11,5 % pour une valeur nominale de 100 $.
Selon Arkham, il existe 104,89 millions d’actions STRC en circulation. Au taux de dividende indiqué, maintenir ces paiements coûterait à Strategy environ 1,2 milliard de dollars par an. Arkham a déclaré que Strategy disposait de 1,4 milliard de dollars de réserves en dollars américains lundi.
La confiance dans le dividende devient le test du marché
Arkham a indiqué que la baisse de STRC reflète la vision du marché quant au fait que Saylor continuera ou non à verser les dividendes, plutôt que l’activation d’un quelconque mécanisme automatique qui obligerait Strategy à défendre le cours de l’action.
« Point crucial : Strategy n’est pas légalement tenue de verser ces dividendes », a déclaré Arkham. « Si Strategy rencontre des difficultés, Saylor n’a pas à donner la priorité aux dividendes des actionnaires de STRC. »
Cette distinction sépare STRC des effondrements de stablecoins algorithmiques comme Terra Luna. Le fait que STRC passe sous le pair n’oblige pas Saylor à vendre du Bitcoin, à émettre du capital ou à soutenir le prix de marché de l’action préférentielle.
Arkham a ajouté que, contrairement à Terra Luna, Saylor ne peut pas « être liquidé » si STRC perd de la valeur.
Néanmoins, cette baisse est importante, car le modèle plus large de Strategy dépend de la confiance du marché. L’entreprise a bâti son identité autour de l’utilisation des marchés de capitaux pour développer ses avoirs en Bitcoin. Si les actionnaires préférentiels commencent à douter de la viabilité des paiements, les futures voies de financement de Strategy pourraient devenir plus coûteuses ou moins fiables.
Risque de levée de capitaux, pas risque d’effondrement
Arkham a indiqué que les investisseurs ont pu vendre STRC parce qu’ils doutent de la capacité de Strategy à continuer de verser des dividendes, s’inquiètent des futures levées de capitaux ou estiment que de meilleurs rendements sont disponibles ailleurs.
« Le prix de STRC reflète simplement l’opinion du marché sur la probabilité que Saylor continue à payer les dividendes », a déclaré Arkham.
Cela fait du mouvement de STRC un test de la confiance des investisseurs dans la structure du capital de Strategy. L’action préférentielle ne semble pas représenter une menace immédiate pour la solvabilité, mais elle pourrait influencer la manière dont les investisseurs perçoivent la capacité de l’entreprise à émettre de nouveaux titres à l’avenir.
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Si les investisseurs concluent que les nouveaux capitaux servent principalement à soutenir les instruments antérieurs versant des dividendes, la demande pour les futurs titres liés à Strategy pourrait s’affaiblir. Cela aurait des conséquences pour la stratégie Bitcoin de l’entreprise, car l’accumulation continue a largement reposé sur un accès répété aux marchés de capitaux.
Arkham a déclaré que la baisse de STRC ne tuera pas Strategy, mais a averti qu’elle pourrait nuire à l’entreprise au fil du temps.
« Pour maintenir STRC à flot, Saylor doit continuer à payer 1,2 milliard de dollars par an en dividendes », a déclaré Arkham.
La stratégie Bitcoin face à un test de crédibilité
La pression sur STRC intervient à un moment délicat pour les entreprises de trésorerie Bitcoin. Strategy reste le détenteur de Bitcoin le plus visible parmi les sociétés cotées et a transformé son bilan en véhicule de substitution pour les investisseurs recherchant une exposition à effet de levier à BTC.
Cette position a fait de Saylor l’une des figures les plus influentes dans l’adoption du Bitcoin par les entreprises. Mais elle a également fait de la structure de financement de Strategy un sujet récurrent pour les sceptiques, qui soutiennent que le modèle dépend d’une demande continue des investisseurs pour de nouvelles émissions d’actions, de dettes ou de titres préférentiels.
Le décrochage de STRC par rapport au pair ne prouve pas que cette demande s’est effondrée. Mais il montre que les investisseurs commencent à intégrer le risque que certaines parties de la structure de capital de Strategy ne se comportent pas comme des produits de revenu quasi sans risque.
Pour les marchés du Bitcoin, la question clé est de savoir si la pression sur STRC restera isolée ou commencera à affecter plus largement la confiance dans la capacité de Strategy à lever des capitaux. Si les émissions futures deviennent plus difficiles, le rythme des achats de Bitcoin par Strategy pourrait ralentir.
C’est pourquoi la comparaison avec Luna n’est qu’en partie pertinente. STRC ne crée pas le même risque mécanique d’effondrement. Mais elle met en lumière une autre vulnérabilité : la machine Bitcoin de Strategy dépend non seulement du cours de BTC, mais aussi de la volonté du marché de continuer à financer la structure qui l’entoure.
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