Pernyataan baru dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah memberikan kejelasan yang telah lama ditunggu-tunggu pada salah satu pertanyaan regulasi kripto yang paling kontroversial: apakah staking blockchain proof-of-stake (PoS) merupakan transaksi sekuritas di bawah hukum federal.
Divisi Keuangan Korporasi SEC mengumumkan pada 29 Mei bahwa sebagian besar kategori aktivitas staking tidak memenuhi definisi sekuritas menurut Undang-Undang Sekuritas tahun 1933 atau Undang-Undang Bursa Sekuritas tahun 1934. Panduan ini, yang mencakup staking sendiri, dukungan validator pihak ketiga, dan layanan staking kustodian, dapat memiliki implikasi signifikan bagi industri cryptocurrency - terutama dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) kripto yang ingin menawarkan imbalan staking kepada investor.
Menurut interpretasi hukum internal SEC, staking PoS di mana imbalan diperoleh dari protokol blockchain itu sendiri - bukan melalui upaya kewirausahaan dari pihak ketiga - tidak memenuhi tes Howey untuk sekuritas. Tes Howey adalah standar hukum empat cabang yang digunakan untuk menentukan apakah suatu aset memenuhi syarat sebagai kontrak investasi dan dengan demikian disebut sebagai sekuritas. Karena imbalan staking muncul langsung dari operasi protokol, bukan dari promotor terpusat, divisi SEC berpendapat hal ini tidak memicu hukum sekuritas federal.
Secara praktis, ini berarti bahwa individu yang mengunci aset mereka dalam sistem PoS untuk membantu mengamankan jaringan dan menerima hasil sebagai imbalan tidak terlibat dalam penawaran sekuritas, selama mereka tidak bergantung pada pihak ketiga untuk menghasilkan hasil tersebut. Pernyataan itu juga mencatat bahwa fitur seperti opsi penarikan awal atau asuransi slashing tidak, dengan sendirinya, merupakan sekuritas.
Hester Peirce, komisaris SEC yang paling konsisten mendukung kripto, menggemakan logika divisi itu dalam sebuah acara publik, mencatat: "Menyediakan keamanan bukanlah sekuritas." Peirce telah lama berargumen untuk pagar regulasi yang lebih jelas bagi kripto yang menyeimbangkan perlindungan investor dengan inovasi.
Implikasi untuk ETF Kripto dan Manajer Aset
Sikap baru SEC dapat membuka peluang untuk generasi baru ETF kripto yang didukung staking. Hingga kini, ambiguitas regulasi terkait staking menghalangi penerbit dana dari menyertakan imbalan staking dalam struktur ETF kripto spot, khususnya untuk produk berbasis Ethereum.
Penyedia ETF, seperti Grayscale dan ARK Invest, telah melobi agar diizinkan menyertakan fitur staking dalam produk mereka. Pada bulan April, SEC memperpanjang periode peninjauan tentang apakah akan mengizinkan staking dalam ETF Ethereum yang diusulkan, dengan keputusan akhir yang diharapkan pada Juli 2025. Penjelasan SEC ini dapat secara signifikan meningkatkan peluang persetujuan.
"Ini adalah hal besar bagi penyedia ETF yang ingin menawarkan staking," kata Eleanor Terrett, pembawa acara Crypto in America, mengamati bahwa pernyataan tersebut merupakan perubahan dalam posisi regulasi setelah berbulan-bulan keraguan.
Para ahli hukum melihat momentum potensial agar staking menjadi fitur standar dalam produk dana kripto. Rebecca Rettig, Chief Legal Officer di Jito Labs, menekankan bahwa staking adalah fungsi inti dari banyak jaringan PoS dan mengintegrasikannya ke dalam ETF dapat meningkatkan pengembalian dan partisipasi jaringan.
Bagi penerbit, menyertakan staking dalam ETF dapat memungkinkan mereka menawarkan versi Ethereum dan token PoS lainnya yang memberikan hasil, meningkatkan daya saing di pasar yang semakin padat. Namun, tantangan operasional dan kustodian tetap ada. Staking dalam struktur dana menimbulkan pertanyaan tentang hak delegasi, risiko slashing, dan apakah ETF itu sendiri harus menjadi peserta aktif dalam tata kelola blockchain.
Perbedaan Internal dan Kompleksitas Hukum
Meskipun Langkah Divisi Keuangan Korporasi SEC menuju kejelasan, tidak semua orang di agen itu setuju. Komisaris Caroline Crenshaw, seorang Demokrat yang diangkat oleh Presiden Biden, mengeluarkan ketidaksetujuan yang kuat. Dia berargumen bahwa panduan staf mengabaikan preseden hukum dan salah menggambarkan bagaimana platform staking berfungsi di dunia nyata.
Crenshaw menunjukkan bahwa beberapa putusan pengadilan federal telah mengklasifikasi pengaturan staking-as-a-service - terutama yang dijalankan oleh perantara terpusat - sebagai kontrak investasi. Menurut pendapatnya, panduan baru SEC gagal membedakan antara self-staking dan platform yang mengumpulkan dana pengguna, menjanjikan pendapatan pasif.
"Pernyataan ini menggambarkan gambaran yang tidak lengkap yang mengaburkan, bukannya memperjelas, apa hukum yang berlaku," kata Crenshaw. Dia juga memperingatkan bahwa panduan seperti itu dapat "lebih banyak mendatangkan keburukan daripada kebaikan" dengan memberikan keyakinan palsu bagi peserta pasar, terutama di area di mana penegakan regulasi masih berkembang.
Pernyataannya menyoroti perbedaan yang sedang berlangsung di SEC tentang bagaimana menangani regulasi kripto. SEC telah mengambil beberapa tindakan penegakan hukum terhadap platform kripto seperti Kraken dan Coinbase karena menawarkan layanan staking tanpa mendaftarkannya sebagai sekuritas. Kritik Crenshaw menunjukkan bahwa sementara Divisi Keuangan Korporasi kini telah mengeluarkan beberapa jenis staking dari aturan sekuritas, kebijakan penegakan dapat tetap agresif di mana platform melanggar batas.
Staking dalam Lanskap Regulatori Kripto yang Lebih Luas
Sikap terbaru SEC terhadap staking mengikuti klarifikasi serupa yang dibuat pada bulan Maret 2025 tentang penambangan proof-of-work (PoW). Dalam kasus itu, agen juga menyatakan bahwa operasi penambangan mandiri bukan merupakan penawaran sekuritas, menunjukkan upaya lebih luas untuk membedakan operasi protokol terdesentralisasi dari skema investasi terpusat.
Bersama-sama, klarifikasi ini menunjukkan pergeseran menuju pengakuan bahwa partisipasi tingkat protokol - baik penambangan atau staking
- secara fundamental berbeda dari produk keuangan yang dijual oleh perantara. Namun, pendekatan yang bernuansa ini juga dapat mempersulit kepatuhan bagi platform yang beroperasi di kedua domain.
Misalnya, bursa terpusat dan dompet kustodian yang mengumpulkan dana pengguna dan men-stake-nya atas nama pengguna dapat masih dilihat sebagai menawarkan sekuritas, tergantung pada bagaimana mereka memasarkan layanan tersebut. Garis tipis antara self-custodial staking dan staking-as-a-service tetap menjadi titik nyala potensial.
Pemikiran Akhir
Posisi terbaru SEC kemungkinan akan mempengaruhi diskusi yang sedang berlangsung tentang regulasi kripto di Kongres, di mana beberapa proposal legislatif sedang dipertimbangkan untuk menciptakan kerangka kerja menyeluruh bagi aset digital.
Klarifikasi tentang staking juga bisa berdampak pada bagaimana regulator asing membentuk kebijakan mereka, terutama di yurisdiksi yang sering mengikuti jejak hukum sekuritas AS.
Untuk saat ini, penerbit ETF dan peserta PoS telah menerima lampu hijau - meskipun dengan sinyal waspada yang berkedip dari dalam agen. Ketika tenggat waktu Juli untuk persetujuan ETF Ethereum mendekat, industri ini akan mengamati dengan cermat untuk melihat apakah staking menjadi fitur standar dalam produk keuangan yang diatur - atau tetap dalam limbo regulasi.