Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) telah mengangkat kekhawatiran hukum baru seputar dua dana perdagangan kripto yang diusulkan terkait dengan Ethereum (ETH) dan Solana (SOL), beberapa hari setelah mengeluarkan klarifikasi yang tampaknya menguntungkan terkait staking kripto.
Dalam surat yang dikirimkan pada 31 Mei kepada penasihat hukum dari ETF Opportunities Trust, Komisi menyoroti masalah yang tidak terselesaikan yang dapat membahayakan status regulasi dari REX-Osprey ETH dan SOL ETF.
Meskipun pendaftaran untuk kedua ETF ini secara resmi berlaku pada 30 Mei, SEC memperingatkan bahwa dana tersebut mungkin tidak memenuhi hukum sekuritas federal karena sifat strukturnya - terutama penggunaan mekanisme staking dan pertanyaan apakah mereka adalah "perusahaan investasi" yang sah di bawah Investment Company Act of 1940.
Perkembangan ini memperkenalkan kompleksitas lebih lanjut ke dalam lanskap yang sudah diperebutkan dari produk investasi terkait kripto, terutama pada saat industri sedang menafsirkan panduan SEC terbaru sebagai pergeseran potensial menuju pendekatan regulasi yang lebih akomodatif terhadap praktik staking.
Kekhawatiran utama SEC berpusat pada apakah ETF REX-Osprey Ethereum dan Solana yang diusulkan memenuhi definisi hukum dari "perusahaan investasi" sebagaimana diuraikan dalam Investment Company Act of 1940. Berdasarkan Undang-Undang tersebut, sebuah dana harus terutama terlibat dalam berinvestasi, menginvestasikan kembali, atau berdagang dalam sekuritas, atau memegang lebih dari 40% asetnya dalam sekuritas agar memenuhi syarat.
Dalam surat tersebut, staf SEC menyatakan: "Staf Komisi terus memiliki pertanyaan yang tidak terselesaikan apakah Dana, jika disusun dan dioperasikan sesuai dengan yang diusulkan, akan dapat memenuhi definisi 'perusahaan investasi' berdasarkan Investment Company Act."
Selain itu, Komisi mengangkat masalah prosedural dengan cara pendaftaran dana tersebut. Pengajuan diajukan di bawah Formulir N-1A, yang secara khusus ditujukan untuk reksa dana yang memenuhi definisi perusahaan investasi. Jika SEC pada akhirnya menentukan bahwa ETF kripto ini tidak memenuhi definisi tersebut, penggunaan Formulir N-1A akan dianggap tidak tepat.
SEC juga mencatat bahwa ETF mungkin tidak mematuhi Aturan 6c-11, yang menyediakan kondisi sederhana di bawah mana ETF dapat beroperasi dan terdaftar di bursa publik tanpa memerlukan pengecualian individu. Jika struktur ETF berada di luar ruang lingkup aturan ini, sponsor mungkin diharuskan melewati proses persetujuan yang lebih panjang dan lebih ketat - atau berisiko ditolak sepenuhnya.
Efektif Namun Tidak Tercatat: Zona Abu-Abu Hukum
Meskipun pernyataan pendaftaran ETF diperbolehkan untuk berlaku per 30 Mei, itu tidak setara dengan lampu hijau untuk perdagangan publik. Baik dana Ethereum maupun Solana tidak terdaftar di bursa mana pun, dan tindakan lebih lanjut dari SEC dapat menunda atau menghalangi peluncuran akhirnya.
ETF disponsori oleh REX Shares dan Osprey Funds, menggunakan ETF Opportunities Trust sebagai penerbit hukum. Pengajuan awal yang diajukan pada Januari 2025 juga termasuk aplikasi untuk dana aset digital lainnya, termasuk ETF yang diusulkan yang terkait dengan Bitcoin, XRP, dan beberapa koin meme dengan volatilitas tinggi seperti Dogecoin, BONK, dan token terkait dengan persona publik Donald Trump.
Surat SEC datang hanya sehari setelah Divisi Keuangan Korporasi agensi mengeluarkan panduan yang diperbarui menunjukkan bahwa bentuk tertentu dari staking kripto - seperti self-staking atau staking kustodian melalui validator
- tidak memenuhi kriteria untuk sekuritas di bawah Test Howey. Klarifikasi tersebut menandai pergeseran dari kasus-kasus penegakan sebelumnya, di mana SEC berpendapat bahwa model staking-as-a-service merupakan penawaran sekuritas yang tidak terdaftar.
Meskipun panduan tersebut tidak mengikat secara hukum dan mengundang penentangan dari Komisaris Caroline Crenshaw, tampaknya memberikan ruang bernapas regulasi untuk jaringan kripto yang mengandalkan sistem validasi proof-of-stake (PoS). Namun, kekhawatiran SEC selanjutnya tentang komponen staking yang tertanam dalam struktur ETF menunjukkan bahwa staking masih dapat menjadi masalah dalam kendaraan investasi yang diregulasi, meskipun dapat diterima dalam konteks pengguna langsung.
Disparitas ini menunjukkan inkonsistensi regulasi yang lebih luas: staking mungkin bukan merupakan sekuritas ketika dilakukan oleh individu atau kustodian, tetapi dapat menimbulkan bendera hukum ketika tertanam dalam dana yang dipasarkan kepada investor ritel dan institusional.
Implikasi Hukum dan Pasar
Kekhawatiran SEC tentang pengajuan REX-Osprey berfungsi sebagai pengingat bahwa meskipun beberapa produk terkait kripto mendapatkan daya tarik, yang lain terus menghadapi rintangan - terutama ketika mereka mengaburkan batas antara utilitas seperti komoditas dan struktur seperti investasi.
Bagi manajer aset dan sponsor ETF, surat tersebut menandakan pengawasan yang meningkat atas bagaimana staking dan kustodi aset digital diintegrasikan ke dalam desain dana. Ini juga dapat mendorong penundaan lebih lanjut atau modifikasi dalam pengajuan untuk ETF yang terkait dengan kripto non-Bitcoin, terutama yang mengandalkan staking untuk keamanan jaringan dan penghargaan validator.
Sementara itu, investor yang mengharapkan peluncuran cepat dari berbagai ETF kripto mungkin perlu mengatur ulang harapan. Meskipun ETF Bitcoin spot telah melihat momentum regulasi, produk Ethereum dan Solana tetap terbelit dalam ambiguitas hukum - baik karena fitur teknis mereka maupun potensi klasifikasi mereka di bawah hukum sekuritas.
Iklim Regulasi yang Lebih Luas
Sikap ganda SEC - mengizinkan staking dalam satu konteks sambil mempertanyakannya dalam konteks lain - mencerminkan sifat piecemeal dan evolusi dari regulasi kripto AS. Komisi masih tanpa kerangka komprehensif untuk aset digital, yang mengarah ke keputusan kasus per kasus dan interpretasi yang tidak konsisten.
Situasi ini semakin rumit dengan legislasi yang tertunda di Kongres, yang akhirnya dapat menetapkan aturan yang lebih jelas untuk ETF kripto, praktik staking, dan klasifikasi token. Hingga saat itu, sponsor ETF kemungkinan akan menghadapi rintangan regulasi yang tidak terduga, terutama untuk produk yang melibatkan model blockchain yang lebih baru atau komponen yang menghasilkan hasil.
Meskipun pendaftaran efektif dari REX-Osprey Ethereum dan Solana ETF tampaknya menandai kemajuan untuk produk investasi kripto, peringatan SEC selanjutnya menyoroti ketidakpastian hukum yang sedang berlangsung - terutama di sekitar persimpangan antara staking dan hukum sekuritas.
Saat kerangka regulasi terus berkembang, sponsor dari ETF kripto akan menghadapi tekanan yang meningkat untuk menyeimbangkan inovasi teknis dengan kepatuhan hukum. Hasil dari kasus ini dapat membantu mendefinisikan seberapa jauh model ETF dapat menyebar ke dunia blockchain Layer 1 yang berbasis staking.