Pasar obligasi pemerintah Jepang sedang mengalami krisis likuiditas terburuk dalam lebih dari lima belas tahun, dengan imbal hasil 30 tahun naik ke level yang belum pernah terjadi sebelumnya dan kerugian pasar melebihi $500 miliar.
Kondisi yang memburuk ini mendorong ekonom dan analis keuangan untuk memperingatkan potensi efek penularan global, saat beban utang besar Jepang dan kesalahan kebijakan menciptakan efek riak di pasar internasional.
Skala gangguan pasar obligasi Jepang saat ini menjadi jelas saat memeriksa metrik kunci. Selama periode 45 hari, imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun Jepang telah meningkat sebesar 100 basis poin, mencapai tingkat tertinggi dalam sejarah sebesar 3,20 persen. Lonjakan dramatis ini mewakili salah satu peningkatan imbal hasil tercepat dalam sejarah keuangan Jepang, menandakan masalah struktural serius mendasar.
Situasi menjadi lebih memprihatinkan saat memeriksa obligasi berdurasi lebih panjang. Obligasi pemerintah 40 tahun Jepang, yang secara tradisional dianggap sebagai investasi jangka panjang yang stabil, telah turun lebih dari 20 persen dalam nilai. Keruntuhan ini telah menghilangkan lebih dari $500 miliar dalam kapitalisasi pasar, menciptakan kerugian besar bagi investor institusional, dana pensiun, dan perusahaan asuransi yang biasanya memegang sekuritas ini.
Kondisi likuiditas pasar telah memburuk ke tingkat yang belum pernah terlihat sejak kejatuhan Lehman Brothers pada tahun 2008. Volume perdagangan telah menurun secara signifikan sementara spread bid-ask melebar secara dramatis, membuat semakin sulit bagi investor untuk mengeksekusi transaksi besar tanpa menggerakkan harga secara substansial. Kondisi ini menunjukkan bahwa kemampuan pasar untuk menyerap tekanan jual telah sangat terganggu.
Pembalikan Kebijakan Bank Sentral Memicu Gangguan Pasar
Krisis saat ini sebagian besar berasal dari pembalikan kebijakan mendadak Bank of Japan setelah bertahun-tahun akomodasi moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya. Selama lebih dari satu dekade, bank sentral mengejar program pembelian obligasi agresif yang dirancang untuk menekan imbal hasil dan merangsang pertumbuhan ekonomi. Strategi ini melibatkan pembelian jumlah besar utang pemerintah, yang akhirnya mengumpulkan $4,1 triliun dalam kepemilikan, mewakili 52 persen dari semua obligasi pemerintah Jepang yang beredar.
Dominasi posisi bank sentral di pasar obligasi menciptakan stabilitas harga buatan dengan efektif menghilangkan mekanisme pasar normal. Ketika Bank of Japan baru-baru ini menarik diri dari program pembelian agresifnya, peningkatan mendadak dalam pasokan obligasi membuat permintaan alami dari investor swasta kewalahan. Pergeseran kebijakan ini mengekspos kerapuhan mendasar pasar dan ketergantungannya pada intervensi bank sentral.
Waktu pembalikan kebijakan ini terbukti sangat bermasalah mengingat fundamental ekonomi Jepang. Total utang pemerintah negara tersebut telah mencapai $7,8 triliun, mendorong rasio utang terhadap PDB ke rekor 260 persen. Tingkat ini mewakili lebih dari dua kali beban utang yang ditanggung Amerika Serikat, menimbulkan pertanyaan serius tentang keberlanjutan fiskal.
Kontraksi Ekonomi Memperparah Kekhawatiran Utang
Kinerja ekonomi Jepang telah memburuk secara signifikan bersama dengan krisis pasar obligasi. Produk domestik bruto riil berkontraksi 0,7 persen pada kuartal pertama 2025, jauh melebihi penurunan 0,3 persen yang diprediksi oleh para ekonom. Kontraksi ekonomi ini terjadi meskipun ada akomodasi moneter yang berkelanjutan, menunjukkan bahwa masalah struktural mungkin membatasi efektivitas alat kebijakan tradisional.
Dinamika inflasi menghadirkan tantangan lain bagi pembuat kebijakan. Inflasi indeks harga konsumen dipercepat menjadi 3,6 persen pada bulan April, jauh di atas kisaran target Bank of Japan. Namun, pertumbuhan harga nominal ini belum menerjemahkan peningkatan standar hidup bagi konsumen Jepang. Upah riil, disesuaikan dengan inflasi, menurun 2,1 persen dari tahun ke tahun, menunjukkan bahwa daya beli terus terkikis meskipun ada pemulihan ekonomi yang tampak.
Kondisi ini menciptakan skenario stagflasi klasik, di mana pertumbuhan ekonomi stagnan sementara harga terus meningkat. Lingkungan seperti ini biasanya membatasi pilihan pembuat kebijakan, karena langkah-langkah stimulus tradisional dapat memperburuk inflasi tanpa menghasilkan pertumbuhan yang berarti.
Implikasi Global dan Risiko Penularan
Krisis pasar obligasi Jepang membawa implikasi signifikan untuk stabilitas keuangan global karena peran negara tersebut dalam aliran modal internasional. Yen carry trade, strategi investasi populer di mana investor meminjam yen berbiaya rendah untuk membeli aset yang memberikan hasil lebih tinggi di negara lain, menghadapi tekanan yang meningkat saat imbal hasil Jepang naik dan kondisi ekonomi memburuk.
Diperkirakan bernilai triliunan dolar dalam nilai notional, yen carry trade telah menjadi sumber utama likuiditas global selama lebih dari dua dekade. Ketika suku bunga Jepang naik dan prospek ekonomi memburuk, posisi berdaya ungkit tinggi ini menghadapi potensi pembubaran. Perkembangan semacam ini dapat memicu penjualan luas di berbagai kelas aset dan wilayah geografis.
Mekanisme pembubaran carry trade biasanya melibatkan investor yang menjual aset asing untuk melunasi pinjaman berdenominasi yen, menciptakan tekanan ke bawah pada pasar global sambil memperkuat yen. Proses ini dapat menjadi berperan sendiri, ketika nilai yen naik meningkatkan biaya pengelolaan posisi carry trade, memaksa pembubaran tambahan.
Indikator awal menunjukkan bahwa proses ini mungkin sudah dimulai. Baik Jepang maupun Inggris, di mana imbal hasil gilts 30 tahun mendekati level tertinggi 27 tahun, mengalami peningkatan permintaan untuk aset alternatif karena investasi obligasi tradisional kehilangan daya tarik.
Respon Pasar Aset Digital
Krisis pasar obligasi bersamaan dengan meningkatnya minat pada aset digital, terutama Bitcoin, saat investor mencari alternatif untuk sekuritas berpendapatan tetap tradisional. Rotasi ini tampaknya didorong oleh beberapa faktor, termasuk kekhawatiran tentang efektivitas kebijakan moneter, risiko depresiasi mata uang, dan pencarian aset yang tidak berkorelasi dengan pasar keuangan tradisional.
Analisis terbaru menunjukkan adanya korelasi positif yang semakin meningkat antara volatilitas pasar obligasi dan aliran modal Bitcoin. Ketika volatilitas imbal hasil meningkat di pasar obligasi pemerintah utama, investor institusional tampaknya mengalokasikan sebagian portofolio mereka ke aset digital. Bitcoin diperdagangkan sekitar $109,632 pada penutupan pasar baru-baru ini, mencerminkan minat institusional yang berkelanjutan meskipun ada ketidakpastian pasar yang lebih luas.
Namun, hubungan antara tekanan keuangan tradisional dan kinerja aset digital tetap kompleks. Sementara Bitcoin dapat berfungsi sebagai lindung nilai terhadap ketidakstabilan moneter dalam beberapa skenario, periode tekanan keuangan berat sering kali memicu pengurangan risiko yang luas di semua kelas aset. Dampak akhir pada aset digital kemungkinan besar bergantung pada apakah krisis Jepang tetap terkendali atau menyebar ke ekonomi utama lainnya.
Pemikiran akhir
Kesulitan saat ini di Jepang mencerminkan tantangan struktural lebih dalam yang melampaui dinamika pasar langsung. Populasi yang menua di negara ini menciptakan tekanan fiskal yang berkelanjutan ketika biaya perawatan kesehatan dan pensiun terus meningkat sementara populasi usia kerja menyusut. Tren demografis ini membatasi potensi pertumbuhan ekonomi sambil meningkatkan kewajiban pengeluaran pemerintah.
Kepemilikan obligasi besar oleh bank sentral juga menghadirkan tantangan jangka panjang untuk normalisasi kebijakan moneter. Dengan lebih dari setengah dari semua obligasi pemerintah dipegang oleh Bank of Japan, setiap upaya untuk mengurangi kepemilikan ini dapat memicu gangguan pasar tambahan. Situasi ini sangat mengunci pembuat kebijakan dalam siklus akomodasi yang berkelanjutan, berpotensi merusak stabilitas mata uang jangka panjang.
Investor internasional memantau situasi Jepang untuk pelajaran lebih luas tentang keberlanjutan fiskal dan batas kebijakan moneter. Ketika ekonomi maju lainnya menghadapi tantangan serupa dengan populasi yang menua dan tingkat utang yang tinggi, pengalaman Jepang mungkin memberikan wawasan tentang batasan yang dihadapi ekonomi maju dalam beberapa dekade mendatang.
Penyelesaian krisis saat ini di Jepang kemungkinan akan membutuhkan penyesuaian kebijakan fiskal dan moneter yang terkoordinasi, mungkin termasuk restrukturisasi utang atau reformasi struktural yang lebih agresif. Namun, biaya politik dan ekonomi dari langkah-langkah semacam itu membuat pelaksanaannya tidak pasti, meninggalkan pasar untuk mengalami ketidakpastian yang berkelanjutan tentang masa depan keuangan Jepang dan implikasi globalnya.