Due metriche chiave sui derivati monitorate da CryptoQuant suggeriscono che l’attuale drawdown di Bitcoin (BTC) sia un processo di deleveraging di metà ciclo piuttosto che un bottom di capitolazione: l’open interest sul CME è sceso del 47% rispetto al picco del 2025 e la curva di basis dei futures – che misura la domanda di esposizione long con leva – rimane in trend discendente pur restando in territorio positivo.
Storicamente, i bottom di ciclo si sono formati solo dopo che la curva di basis è diventata negativa, segnalando backwardation; questa soglia non è stata ancora raggiunta. I dati, published nel report settimanale di CryptoQuant datato 26 febbraio, offrono una lettura strutturale che si discosta dalle narrazioni di recupero di prezzo di breve periodo.
Il calo del 47% dell’open interest sui futures Bitcoin del CME rispecchia da vicino il declino di circa il 45% registrato durante il bear market del 2022, un periodo che ha infine toccato il fondo intorno a 15.500 dollari prima di recuperare.
L’attuale fase di unwind riflette una chiusura prolungata delle posizioni a leva piuttosto che un evento di liquidazione improvvisa, suggerendo che il mercato si trovi in una fase estesa di riposizionamento più che in un episodio di stress acuto.
Cosa ci dice la compressione della basis
La basis sul CME – chiamata anche curva dei rendimenti dei futures – misura di quanto i contratti futures a più lunga scadenza quotano sopra lo spot e i contratti a breve.
Quando è compressa ma positiva, come ora, reflects una domanda in calo ma non assente per esposizione long con leva. I partecipanti al mercato sono meno disposti a pagare un premio per la consegna futura di Bitcoin, ma non hanno ancora prezzato aspettative decisamente ribassiste.
Il framework di CryptoQuant colloca questo scenario nella categoria di “ribasso di metà ciclo o fase di stabilizzazione”, non nello stress acuto che storicamente ha preceduto i recuperi duraturi.
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Baseline storica e cosa manca
I cicli di bear market del 2019 e del 2022 hanno entrambi seguito un modello simile di compressione della basis prima di risolversi. In entrambi i casi, il bottom definitivo si è formato solo dopo che la pendenza della curva dei rendimenti è diventata negativa, evento talvolta descritto come backwardation.
Questa condizione – in cui i futures a breve scadenza scambiano sopra quelli a più lunga scadenza – non si è verificata nell’attuale ciclo.
I rialzi di prezzo in un contesto in cui la basis resta positivamente inclinata ma compressa hanno storicamente faced resistenza, poiché l’eccesso strutturale di leva non è stato completamente eliminato.
L’escalation in Iran di sabato, che ha spinto temporaneamente Bitcoin verso i 63.000 dollari, complica ulteriormente il quadro di breve termine aggiungendo pressione di liquidazione guidata dai fattori macro a una struttura dei derivati già indebolita.
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