Una disputa sulla solidità finanziaria di Tether ha diviso gli osservatori crypto dopo che il cofondatore di BitMEX Arthur Hayes ha avvertito che la scommessa dell’emittente di stablecoin su Bitcoin e oro potrebbe ritorcersi contro. Un ex analista della banca Citi ha ribattuto che le attestazioni pubbliche non includono decine di miliardi di equity aggiuntivo. Il disaccordo ruota attorno a quanta riserva di sicurezza l’azienda detenga contro shock di mercato.
Cosa è successo: ex analista contesta la valutazione di Hayes
Hayes ha dichiarato alla fine del mese scorso che un calo di circa il 30% delle partecipazioni in BTC e oro di Tether potrebbe azzerare il patrimonio netto della società e lasciare USDT esposto.
Ha descritto l’allocazione degli asset dell’azienda come una scommessa anticipata sul fatto che i tagli dei tassi della Federal Reserve ridurranno il reddito da interessi, spingendo verso asset che potrebbero salire man mano che il costo del denaro scende.
Un ex analista di ricerca di Citi che usa il nome Joseph ha trascorso centinaia di ore a esaminare documenti e stima che il patrimonio netto totale di Tether sia compreso tra 50 e 100 miliardi di dollari.
Ha affermato che le attestazioni pubbliche mostrano solo gli asset a copertura degli USDT in circolazione ed escludono il bilancio societario completo.
Joseph ha calcolato che Tether detiene circa 120 miliardi di dollari in Treasury USA con un rendimento di circa il 4%, che potrebbero generare circa 10 miliardi di dollari di utile netto annuo. Ha inoltre citato partecipazioni azionarie, operazioni di mining e ulteriori riserve di Bitcoin che non compaiono negli snapshot di riserva.
Paolo Ardoino, amministratore delegato di Tether, ha dichiarato pubblicamente che l’azienda mantiene circa 30 miliardi di dollari di equity di gruppo come cuscinetto contro le oscillazioni di mercato. Hayes ha sostenuto che gli asset volatili si muovono rapidamente e che cali marcati ridurrebbero il valore delle riserve, creando potenzialmente problemi di liquidità anche se l’equity di lungo periodo resta elevato.
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Perché è importante: il gap di disclosure alimenta l’incertezza di mercato
Il dibattito mette in luce un problema di trasparenza che segue Tether da anni. Le attestazioni si concentrano sull’offerta di USDT e potrebbero non rivelare con quanta rapidità l’azienda sarebbe in grado di mobilitare altri asset durante una crisi. Se le attività più ampie di Tether potessero essere impiegate rapidamente in uno scenario di stress, l’azienda potrebbe reggere forti oscillazioni di prezzo. Se invece tali asset restassero isolati o illiquidi, la volatilità di breve periodo potrebbe mettere sotto pressione i riscatti nonostante un bilancio apparentemente solido.
Gli investitori restano inquieti perché i numeri principali sono elevati ma incompleti.
I 120 miliardi in Treasury, i 30 miliardi di equity indicati dal management e la stima di Joseph tra 50 e 100 miliardi suggeriscono tutti un capitale considerevole. Tuttavia, senza una disclosure completa su come tali asset siano collegati tra loro o su quanto rapidamente possano essere accessibili, il mercato non può verificare se il cuscinetto di Tether sia proporzionato alla scala delle sue passività.
Hayes ha presentato il cambio di allocazione come una copertura macro contro i previsti tagli dei tassi, ma questa strategia comporta rischi se i prezzi di Bitcoin e oro crollano all’unisono. Lo scontro tra il suo avvertimento e la replica di Joseph mette in evidenza visioni contrastanti sul fatto che la struttura di riserva di Tether sia resiliente o fragile sotto stress.
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