La forte riduzione dell’esposizione degli hedge fund agli exchange-traded funds statunitensi su Bitcoin spot (BTC) è guidata dal disfacimento delle operazioni di arbitraggio e da un più ampio processo di riduzione del rischio macro, più che da una perdita di fiducia di lungo periodo nella classe di attivi. Lo affermano diversi operatori di mercato, secondo cui questo cambiamento segna una transizione verso una base di detentori istituzionali più solida e durevole.
Le allocazioni aggregate tra i maggiori detentori hedge fund sono diminuite del 28% tra il terzo e il quarto trimestre del 2025, secondo i dati di CF Benchmarks, mentre Bitcoin perdeva quasi il 50% rispetto al picco di ottobre e il basis trade, un tempo molto redditizio e alla base di gran parte dell’afflusso di “fast money”, ha perso la propria profittabilità.
Tuttavia gli analisti sostengono che questi deflussi in superficie nascondano una rotazione strutturale più profonda.
Gran parte del capitale uscito dai prodotti era entrato per catturare il carry derivante dallo spread tra Bitcoin spot e futures CME, più che per esprimere una view direzionale sul prezzo.
Man mano che tale premio si è compresso, è venuta meno la giustificazione economica per mantenere le posizioni, innescando riduzioni sistematiche che sono coincise con l’aumento dell’incertezza sui dazi e con un contesto di tassi più hawkish.
L’unwind del basis trade ha guidato le vendite tattiche
Parlando con Yellow.com, Daniel Bara, direttore della Olympus Association, ha spiegato che la meccanica dell’operazione chiarisce perché i deflussi appaiano più drammatici del reale cambiamento di sentiment.
«La maggior parte del capitale degli hedge fund in questi ETF era lì per un’operazione specifica», ha detto, sottolineando che una parte rilevante dei detentori istituzionali era costituita da market maker e desk di arbitraggio che gestivano strategie neutrali.
Poiché gli ETF funzionano come strumenti altamente liquidi, tendono inoltre a essere tra le prime posizioni a essere ridotte quando i fondi devono raccogliere liquidità rapidamente.
In questo senso, le vendite riflettono la gestione del rischio di portafoglio più che una revisione del ruolo di Bitcoin nelle allocazioni istituzionali.
Altri analisti descrivono il movimento come un classico ciclo di deleveraging.
Thomas Drury, co-fondatore e senior trading analyst presso The Investors Centre, ha affermato che le operazioni leverage e relative value sono di norma le prime a essere smontate quando la liquidità si riduce, aggiungendo che questo spostamento «non indica una perdita del supporto istituzionale strutturale a Bitcoin come asset class legittima».
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Rotazione verso capitali più “sticky”
Parallelamente, gli investitori con orizzonte più lungo hanno continuato a costruire posizioni.
I consulenti finanziari hanno aumentato le loro partecipazioni per tutto il 2025, mentre i fondi sovrani hanno incrementato l’esposizione durante la fase ribassista, suggerendo che il mix dei detentori sta diventando meno dipendente dai flussi tattici di breve termine.
Pavel Efremov, direttore presso FinchTrade, ha affermato che questa divergenza sta rafforzando le fondamenta del mercato.
«I fondi che sono rimasti sono allocatori di lungo periodo con una reale convinzione sugli asset digitali. Quelli che sono usciti erano per lo più presenti per l’operazione, non per la tesi», ha spiegato, descrivendo l’attuale struttura come più piccola ma più pulita e meno a leva.
Questo cambiamento coincide anche con un’evoluzione più ampia nel modo in cui la finanza tradizionale si approccia al settore.
Alcune istituzioni stanno riallocando all’interno degli asset digitali piuttosto che uscire del tutto, segno che le crypto vengono sempre più trattate come una componente diversificata del portafoglio e non come una singola posizione ad alto beta.
Il regime macro continua a dettare i flussi di breve periodo
Il timing del ritiro degli hedge fund evidenzia la sensibilità delle crypto alle condizioni di liquidità globale.
Brian Huang, co-fondatore di Glider, ha spiegato che la maggiore volatilità e le opportunità concorrenti su materie prime, azioni estere e metalli preziosi hanno sottratto capitale agli asset digitali, che spesso sono tra le prime esposizioni a essere ridotte nei contesti di risk-off.
Anche la dinamica del ciclo sta influenzando il posizionamento.
Utkarsh Ahuja, fondatore e managing partner di Moon Pursuit Capital, ha dichiarato che molti fondi si stanno mettendo da parte in previsione di una fase di consolidamento prolungata, con la probabilità di rientrare una volta che segnali macro più chiari e una migliore liquidità offriranno un punto d’ingresso più attraente.
Prezzi in trading range finché non emergerà nuova domanda
Nel breve periodo, la minore partecipazione del “fast money” potrebbe mantenere Bitcoin all’interno di range definiti e amplificare la volatilità di breve quando si presentano catalizzatori negativi.
Alex Tsepaev, chief strategy officer di B2PRIME Group, ha affermato che l’assenza di una coorte chiave di compratori attivi rimuove una fonte importante di domanda marginale, ma non modifica la view di lungo periodo, poiché i fondi possono tornare rapidamente se le condizioni di mercato si stabilizzano.
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