MARA Holdings (NASDAQ: MARA) ha registrato nel Q4 2025 una perdita netta di 1,7 miliardi di dollari — rispetto a un utile netto di 528,3 milioni di dollari un anno prima — poiché un calo di 1,5 miliardi di dollari nel fair value delle sue disponibilità in Bitcoin (BTC) ha azzerato i profitti operativi, mentre la società annunciava una joint venture con Starwood Digital Ventures mirata a orientare i suoi siti di mining ricchi di potenza verso l'AI e l'high-performance computing.
Cosa è successo: perdita nel Q4, accordo con Starwood
I ricavi sono diminuiti del 6% a 202,3 milioni di dollari dai 214,4 milioni del Q4 2024, a causa di un calo del 14% del prezzo medio di Bitcoin minato durante il trimestre. I ricavi dell'intero anno sono cresciuti del 38% a 907,1 milioni di dollari, ma questa crescita della top line è stata oscurata dalla massiccia svalutazione trimestrale delle disponibilità in asset digitali.
MARA deteneva 53.822 BTC per un valore di circa 4,7 miliardi di dollari al 31 dicembre 2025, in aumento del 20% anno su anno. L'hashrate attivo è salito del 25% a 66,4 EH/s, sebbene inferiore all'obiettivo interno di 75 EH/s — un divario che MARA ha attribuito alla disciplina del capitale più che a problemi operativi.
La joint venture con Starwood, annunciata insieme ai risultati trimestrali, prevede che MARA conferisca siti di data center mentre Starwood gestirà progettazione, costruzione, ricerca degli inquilini e operatività. La fase iniziale punta a oltre 1 gigawatt di capacità IT, con una roadmap che supera i 2,5 GW. MARA può investire fino al 50% in singoli progetti, e il mining di Bitcoin continuerà nei siti in cui i costi dell'energia restano favorevoli.
Il trimestre è stato anche il primo dal 2022 in cui MARA non ha utilizzato il programma di emissione di azioni at-the-market, scegliendo invece di vendere i Bitcoin minati per finanziare le operazioni. Separatamente, la società ha acquisito una partecipazione del 64% in Exaion per sviluppare capacità AI e ha comprato un data center da 42 megawatt in Nebraska.
Nonostante la pesante perdita — 4,52 dollari per azione diluita rispetto alle attese degli analisti di una perdita di 0,03 dollari — le azioni MARA sono salite del 6,2% dopo la pubblicazione dei conti. La reazione del mercato sembra legata all'annuncio su Starwood e al più ampio riposizionamento della società, con il CEO che ha descritto il cambiamento in termini netti: MARA “non è più semplicemente un miner di Bitcoin”.
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Perché è importante: l'economia del mining sotto pressione
I risultati mettono in evidenza il rischio di bilancio legato alla detenzione di grandi posizioni in Bitcoin in un periodo di forte volatilità dei prezzi. Il prezzo di BTC è sceso da 114.068 dollari alla fine del Q3 a 87.498 dollari al 31 dicembre, portando l'EBITDA rettificato di MARA a -1,5 miliardi di dollari da +796 milioni un anno prima.
Il passaggio verso infrastrutture per l'AI segue un modello diffuso in tutto il settore del mining, in cui gli operatori stanno correndo per riposizionare gli asset energetici verso carichi di calcolo a margini più elevati, mentre i vincoli energetici si irrigidiscono e l'economia del mining di Bitcoin viene compressa. Resta aperta la questione se questa strategia darà risultati — MARA non ha ancora generato ricavi da attività AI o HPC, e la joint venture con Starwood è ancora nelle prime fasi.
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