Il mercato dei titoli di stato giapponesi sta vivendo la sua crisi di liquidità più grave da oltre quindici anni, con i rendimenti a 30 anni che raggiungono livelli senza precedenti e le perdite di mercato che superano i 500 miliardi di dollari.
Le condizioni deteriorate hanno spinto economisti e analisti finanziari ad avvertire di potenziali effetti di contagio globale, poiché l'enorme onere del debito del Giappone e gli errori di politica creano effetti a catena nei mercati internazionali.
La portata dell'attuale interruzione del mercato obbligazionario giapponese diventa chiara esaminando i principali indicatori. In un periodo di 45 giorni, il rendimento dei titoli di stato giapponesi a 30 anni è aumentato di 100 punti base, raggiungendo un massimo storico del 3,20 percento. Questo drammatico aumento rappresenta uno dei più rapidi aumenti di rendimento nella storia finanziaria giapponese, segnalando seri problemi strutturali sottostanti.
La situazione diventa più preoccupante esaminando obbligazioni di durata più lunga. I titoli di stato giapponesi a 40 anni, tradizionalmente considerati investimenti stabili a lungo termine, hanno perso oltre il 20 percento del loro valore. Questo crollo ha eliminato oltre $ 500 miliardi in capitalizzazione di mercato, creando perdite sostanziali per investitori istituzionali, fondi pensione e compagnie assicurative che tipicamente detengono questi titoli.
Le condizioni di liquidità del mercato sono deteriorate a livelli non visti dal crollo di Lehman Brothers del 2008. I volumi di scambio sono diminuiti significativamente mentre gli spread denaro-lettera si sono ampliati drammaticamente, rendendo sempre più difficile per gli investitori eseguire grandi transazioni senza spostare sostanzialmente i prezzi. Queste condizioni suggeriscono che la capacità del mercato di assorbire la pressione di vendita è stata gravemente compromessa.
Inversione della politica della banca centrale crea disgregazione del mercato
La crisi attuale deriva in gran parte dall'inversione improvvisa della politica della Banca del Giappone dopo anni di accomodamento monetario senza precedenti. Per più di un decennio, la banca centrale ha perseguito un programma aggressivo di acquisto di obbligazioni progettato per sopprimere i rendimenti e stimolare la crescita economica. Questa strategia ha comportato l'acquisizione di quantità enormi di debito governativo, accumulando infine 4,1 trilioni di dollari in partecipazioni, che rappresentano il 52 percento di tutte le obbligazioni governative giapponesi in essere.
La posizione dominante della banca centrale nel mercato delle obbligazioni ha creato una stabilità artificiale dei prezzi rimuovendo effettivamente i normali meccanismi di mercato. Quando la Banca del Giappone ha recentemente fatto un passo indietro dal suo programma di acquisto aggressivo, l'improvviso aumento dell'offerta di obbligazioni ha sopraffatto la domanda naturale da parte di investitori privati. Questo cambio di politica ha messo in luce la fragilità sottostante del mercato e la dipendenza dall'intervento della banca centrale.
La tempistica di questa inversione di politica si è rivelata particolarmente problematica date le fondamenta economiche del Giappone. Il debito pubblico totale del paese ha raggiunto i 7,8 trilioni di dollari, spingendo il rapporto debito/PIL a un massimo storico del 260 percento. Questo livello rappresenta più del doppio dell'onere del debito sostenuto dagli Stati Uniti, sollevando serie domande sulla sostenibilità fiscale.
La contrazione economica aggrava le preoccupazioni sul debito
La performance economica del Giappone si è deteriorata significativamente parallelamente alla crisi del mercato obbligazionario. Il prodotto interno lordo reale si è contratto dello 0,7 percento nel primo trimestre del 2025, superando sostanzialmente il calo dello 0,3 percento previsto dagli economisti. Questa contrazione economica si è verificata nonostante l'accomodamento monetario continuo, suggerendo che i problemi strutturali potrebbero limitare l'efficacia degli strumenti di politica tradizionali.
La dinamica dell'inflazione presenta un'altra sfida per i politici. L'inflazione dell'indice dei prezzi al consumo è accelerata al 3,6 percento ad aprile, ben al di sopra dell'obiettivo della Banca del Giappone. Tuttavia, questa crescita nominale dei prezzi non si è tradotta in un miglioramento degli standard di vita per i consumatori giapponesi. I salari reali, adattati all'inflazione, sono diminuiti del 2,1 percento anno su anno, indicando che il potere d'acquisto continua a erodersi nonostante la ripresa economica apparente.
Queste condizioni creano uno scenario di stagflazione classica, in cui la crescita economica ristagna mentre i prezzi continuano a salire. Tali ambienti tipicamente limitano le opzioni dei politici, poiché le misure di stimolo tradizionali potrebbero esacerbare l'inflazione senza generare una crescita significativa.
Implicazioni globali e rischi di contagio
La crisi del mercato obbligazionario in Giappone ha importanti implicazioni per la stabilità finanziaria globale a causa del suo ruolo nei flussi di capitale internazionali. Il carry trade sullo yen, una strategia di investimento popolare in cui gli investitori prendono in prestito yen a basso costo per acquistare attività a rendimento più elevato in altri paesi, affronta crescenti pressioni mentre i rendimenti giapponesi aumentano e le condizioni economiche si deteriorano.
Stimato in trilioni di dollari in valore nozionale, il carry trade sullo yen è stata una delle principali fonti di liquidità globale per più di due decenni. Con l'aumento dei tassi d'interesse giapponesi e il peggioramento delle prospettive economiche, queste posizioni altamente indebitate rischiano di venir meno. Un tale sviluppo potrebbe innescare vendite diffuse attraverso molteplici classi di attività e regioni geografiche.
La meccanica dello smantellamento del carry trade tipicamente coinvolge gli investitori che vendono attività estere per rimborsare i prestiti denominati in yen, creando una pressione al ribasso sui mercati globali mentre lo yen si rafforza. Questo processo può diventare auto-sostenuto, poiché l'aumento dei valori dello yen aumenta il costo di gestione delle posizioni di carry trade, costringendo ulteriori liquidazioni.
I primi indicatori suggeriscono che questo processo potrebbe già essere in corso. Sia il Giappone che il Regno Unito, dove i rendimenti dei titoli di stato a 30 anni hanno raggiunto massimi di 27 anni, stanno vivendo una maggiore domanda di attività alternative mentre gli investimenti in obbligazioni tradizionali perdono fascino.
Risposta del mercato degli asset digitali
La crisi del mercato obbligazionario è coincisa con un interesse crescente per gli asset digitali, in particolare Bitcoin, mentre gli investitori cercano alternative ai titoli a reddito fisso tradizionali. Questa rotazione sembra guidata da diversi fattori, tra cui preoccupazioni sull'efficacia della politica monetaria, rischi di svalutazione della valuta e ricerca di asset non correlati ai mercati finanziari tradizionali.
Un'analisi recente indica una crescente correlazione positiva tra la volatilità del mercato obbligazionario e i flussi di capitale in Bitcoin. Con l'aumento della volatilità dei rendimenti nei principali mercati obbligazionari governativi, gli investitori istituzionali sembrano allocare porzioni dei loro portafogli agli asset digitali. Bitcoin era scambiato a circa $109.632 alla recente chiusura del mercato, riflettendo un interesse istituzionale continuo nonostante l'incertezza più ampia del mercato.
Tuttavia, la relazione tra stress finanziario tradizionale e performance degli asset digitali rimane complessa. Mentre Bitcoin può servire da copertura contro l'instabilità monetaria in alcuni scenari, i periodi di stress finanziario grave spesso innescano una riduzione del rischio generalizzata attraverso tutte le classi di attività. L'impatto finale sugli asset digitali dipenderà probabilmente dal fatto che la crisi del Giappone rimanga contenuta o si diffonda ad altre grandi economie.
Riflessioni finali
Le difficoltà attuali del Giappone riflettono sfide strutturali più profonde che vanno oltre le dinamiche di mercato immediate. La popolazione invecchiante del paese crea pressioni fiscali continue mentre i costi sanitari e pensionistici continuano a salire e la popolazione in età lavorativa diminuisce. Queste tendenze demografiche limitano il potenziale di crescita economica aumentando nel contempo gli obblighi di spesa governativa.
Le imponenti partecipazioni di obbligazioni della banca centrale presentano anche sfide a lungo termine per la normalizzazione della politica monetaria. Con oltre la metà di tutte le obbligazioni governative detenute dalla Banca del Giappone, qualsiasi tentativo di ridurre queste partecipazioni potrebbe innescare ulteriori disgregazioni del mercato. Questa situazione effettivamente intrappola i politici in un ciclo di accomodamento continuo, potenzialmente minando la stabilità a lungo termine della valuta.
Gli investitori internazionali monitorano attentamente la situazione del Giappone per trarre lezioni più ampie sulla sostenibilità fiscale e sui limiti della politica monetaria. Poiché altre economie sviluppate affrontano sfide simili con popolazioni invecchianti e livelli elevati di debito, l'esperienza del Giappone potrebbe fornire intuizioni sui vincoli affrontati dalle economie avanzate nei prossimi decenni.
La risoluzione della crisi attuale del Giappone probabilmente richiederà aggiustamenti coordinati di politica fiscale e monetaria, potenzialmente inclusi la ristrutturazione del debito o riforme strutturali più aggressive. Tuttavia, i costi politici ed economici di tali misure rendono incerta la loro attuazione, lasciando i mercati a navigare nell'incertezza continua sul futuro finanziario del Giappone e le sue implicazioni globali.