Decentralized exchanges hanno catturato oltre il 20% del volume globale di trading spot crypto entro la fine del 2025, circa il triplo della loro quota di quattro anni prima, poiché l’infrastruttura di trading on-chain è maturata abbastanza da iniziare a intaccare la dominance that centralized platforms had held sin dai primi giorni del mercato.
Cosa significa davvero trading on-chain
Il trading on-chain è esattamente ciò che sembra. Ogni transazione viene trasmessa alla blockchain, validata dalla rete, inclusa in un blocco e registrata in modo permanente su un registro pubblico. Nessun intermediario processa lo scambio dietro le quinte.
Piattaforme come Uniswap (UNI), PancakeSwap (CAKE) e Jupiter (JUP) operano in questo modo.
Gli smart contract gestiscono l’esecuzione secondo regole predefinite e la blockchain stessa funge da livello di regolamento.
Questa trasparenza comporta dei compromessi. Velocità e costo dipendono interamente dallo stato della rete sottostante. Quando la congestione aumenta, lo fanno anche le fee, e le transazioni possono rallentare o fallire del tutto.
Ma significa anche che chiunque può verificare gli scambi, tracciare l’attività dei wallet e controllare l’intero processo utilizzando un block explorer. Una volta che uno scambio è confermato, il trasferimento di proprietà è immediato. Non esiste ritardo di regolamento né un intermediario custode tra l’utente e i suoi asset.
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Cosa significa davvero trading off-chain
Il trading off-chain executes le transazioni tramite il motore di matching interno di un exchange centralizzato, completamente al di fuori della blockchain. Il vero scambio avviene in millisecondi su un’infrastruttura privata. Il regolamento può alla fine toccare la blockchain, ma l’esecuzione in sé no.
Il processo inizia quando un utente deposita criptovaluta in custodia presso l’exchange.
La piattaforma quindi abbina internamente gli ordini di acquisto e vendita, aggiorna istantaneamente i saldi dei conti e periodicamente regola le posizioni nette on-chain in batch.
Binance, Coinbase, OKX e Kraken operano tutti in questo modo per i loro mercati spot e derivati. Il risultato è velocità, strumenti avanzati e costi per operazione più bassi, ma richiede di fidarsi dell’exchange per la gestione delle chiavi private.
Questo modello di custodia introduce rischio di controparte. Se una piattaforma viene hackerata, diventa insolvente o affronta azioni regolamentari, i fondi degli utenti possono essere congelati o persi del tutto. La comodità dell’esecuzione off-chain ha il costo di cedere il controllo.
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Il volume dei DEX è triplicato mentre i CEX sono cresciuti moderatamente
I numeri raccontano chiaramente dove si trova lo slancio. Il volume di trading spot sui DEX è surged da circa 1,76 trilioni di dollari nel 2024 a livelli di più trilioni nel 2025. Solo PancakeSwap ha elaborato 2,36 trilioni di dollari nell’anno, un aumento del 619% rispetto ai dati del 2024.
Per la prima volta in assoluto, quattro trimestri consecutivi hanno superato 1 trilione di dollari di volume DEX totale, a partire dal quarto trimestre del 2024. Record mensili sono stati battuti ripetutamente per tutto il 2025.
Gennaio 2025 ha hit 413,75 miliardi di dollari, trainato in gran parte dal trading di memecoin su Solana (SOL). Poi ottobre 2025 ha stabilito un nuovo massimo storico mensile a 419,76 miliardi di dollari.
Il volume spot dei CEX è cresciuto a un ritmo molto più moderato. I primi 10 exchange centralizzati hanno processed 18,7 trilioni di dollari di volume spot nel 2025, in aumento solo del 7,6% anno su anno rispetto ai 17,4 trilioni del 2024. Il trading totale CEX tra spot e derivati ha raggiunto circa 79 trilioni di dollari, solo leggermente sopra il record dell’anno precedente di 75,8 trilioni.
Il rapporto DEX/CEX sul volume spot si è evoluto in modo drastico in questo periodo. Dopo essere rimasto nell’intervallo 8%-13% per gran parte del 2022 e del 2023, il rapporto è salito al 18,7% a gennaio 2025. È balzato a uno straordinario 37,4% a giugno 2025, gonfiato dal routing dei trade di Binance Alpha tramite PancakeSwap, per poi stabilizzarsi intorno al 21,2% a novembre 2025.
Quel livello del 21% si è mantenuto per cinque mesi consecutivi, suggerendo una solidità strutturale piuttosto che un’anomalia temporanea. Nei perpetual futures, il rapporto DEX/CEX è salito dal 2,1% di gennaio 2023 a un massimo storico dell’11,7% a novembre 2025, con 14 mesi consecutivi di crescita.
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PancakeSwap ha detronizzato Uniswap mentre Hyperliquid ha dominato i perps
Il panorama dei DEX si è rimescolato nel 2025. PancakeSwap ha seized lo scettro per volume con 2,36 trilioni di dollari di trading annuale e ha catturato il 37,84% del volume DEX totale. L’integrazione di Binance Alpha del maggio 2025, che instrada gli scambi attraverso le pool sulla BNB (BNB) Chain di PancakeSwap, ha alimentato gran parte di questa crescita. La piattaforma ha attirato 35,37 milioni di trader unici, il doppio dell’anno precedente.
C’è però una nota importante. Circa il 96,7% dell’attività di PancakeSwap è avvenuta su BNB Chain tramite i flussi instradati da Binance, il che significa che il suo dominio riflette tanto la strategia di integrazione quanto la domanda organica.
Uniswap è rimasto il leader per valore totale bloccato, con circa 7,3 miliardi di dollari alla fine del 2025, e ha surpassed per la prima volta 1 trilione di dollari di volume annuale cumulato. Uniswap v4, lanciato il 31 gennaio 2025, ha introdotto hook personalizzabili e pool singleton con risparmi sul gas fino al 99,99% per la creazione delle pool. Entro luglio 2025, v4 aveva elaborato oltre 100 miliardi di dollari di volume cumulato, e il Layer 2 proprietario di Uniswap, Unichain, ora gestisce quasi la metà di tutto il volume delle transazioni v4.
Su Solana, Raydium (RAY) ha elaborato circa 642 miliardi di dollari di volume nel 2025 ma ha visto diminuire la sua quota di mercato man mano che l’ecosistema si diversificava.
Jupiter, l’aggregatore dominante di Solana che controlla oltre il 90% dell’attività degli aggregator, ha instradato 334,6 miliardi di dollari di volume DEX e aggiunto 264,1 miliardi di dollari di trading in perpetual. Orca (ORCA) ha contribuito con 237,8 miliardi, mentre il nuovo arrivato Meteora è emerso come il secondo più grande venue di esecuzione su Solana con 254,7 miliardi di dollari.
Il mercato dei DEX di perpetual futures è exploded nel 2025. Il volume totale dei perp DEX ha raggiunto circa 12,09 trilioni di dollari, rappresentando il 65% di tutto il volume perp DEX di sempre in un solo anno.
Hyperliquid (HYPE) ha dominato questo spazio con 2,95 trilioni di dollari di volume, il 73% di quota di mercato e 1,4 milioni di utenti. I suoi 844 milioni di dollari di ricavi annuali e 4,1 miliardi di dollari di valore totale bloccato lo hanno placed sullo stesso piano dei principali exchange centralizzati per i derivati.
Il lancio di HyperEVM nel febbraio 2025 lo ha trasformato in un Layer 1 general-purpose, mentre HIP-3 nell’ottobre 2025 ha abilitato la creazione permissionless di mercati perpetual per asset tra cui azioni globali come Apple e Nvidia. Grayscale ha presentato domanda per un exchange-traded fund su HYPE nel marzo 2026, segnalando il riconoscimento istituzionale.
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I Layer 2 hanno catturato metà del volume DEX di Ethereum mentre le fee crollavano
L’aggiornamento Dencun, attivato il 13 marzo 2024, è stato l’evento singolo più significativo per l’economia dei Layer 2. introducing transazioni con blob e un mercato delle fee separato, ha ridotto i costi di pubblicazione dei dati sui Layer 2 dall’84% al 99,6% a seconda della rete.
Optimism (OP) ha visto la propria fee per transazione scendere da 2,44 a 0,068 dollari, una riduzione del 96,6%. Base, il Layer 2 di Coinbase, ha visto i costi di pubblicazione dei dati crollare da 9,34 milioni di dollari nel primo trimestre 2024 a soli 42.000 dollari nel terzo trimestre, una riduzione del 99,5%.
Queste nuove dinamiche economiche hanno trasformato l’adozione dei Layer 2.
Base è emerged come la storia di crescita più rilevante, superando Arbitrum (ARB) nel valore totale DeFi bloccato a gennaio 2025 e catturando il 46,6% di tutta la DeFi TVL su Layer 2 a fine anno. La sua TVL è salita da 3,1 miliardi di dollari a gennaio 2025 a un picco sopra i 5,6 miliardi nell’ottobre 2025, e ha catturato il 62% di tutti i ricavi dei Layer 2, con 75,4 milioni di dollari su un totale di 120,7 milioni.
Base è stato l’unico Layer 2 redditizio nel 2025, con circa 55 milioni di dollari di profitto netto.
Il suo volume DEX giornaliero ha superato per la prima volta quello della mainnet di Ethereum (ETH), raggiungendo 2,3 miliardi di dollari rispetto ai 2,2 miliardi della mainnet.
Insieme, Base e Arbitrum account per il 77% di tutta la DeFi TVL su Layer 2, una concentrazione estrema in un ecosistema con più di 50 rollup. L’Optimism Superchain, che include 34 chain OP Stack come Base, Unichain, Soneium e INK, rappresenta oltre la metà di tutta l’attività Layer 2 su Ethereum.
Le commissioni gas sulla mainnet di Ethereum sono scese a livelli storicamente bassi in questo periodo.
Le fee medie sono passate da oltre 220 gwei nel 2021 a tra 1 e 3 gwei nel 2025, fino a 0,044 gwei a marzo 2026. Il costo medio per transazione è sceso da 24,25 $ nel febbraio 2021 a 0,76 $ nel febbraio 2025. Le fee sui Layer 2 ora si attestano in media tra 0,01 $ e 0,08 $ per transazione.
Uniswap ha riportato che il 67,5% del suo volume totale avviene ormai su Layer 2 anziché su Layer 1.
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L’hack di Bybit ha riscritto il manuale della sicurezza
L’hack da 1,46 miliardi di dollari ai danni di Bybit del 21 febbraio 2025 è stato il più grande furto di criptovalute della storia, superando di oltre il doppio il precedente record stabilito dalla violazione della Ronin Network nel 2022. L’FBI ha confermato il 26 febbraio che il responsabile era il Lazarus Group della Corea del Nord.
Gli aggressori hanno compromesso la workstation di uno sviluppatore di Safe{Wallet} tramite social engineering e iniettato JavaScript malevolo che ha reindirizzato circa 401.347 ETH durante un normale trasferimento da cold wallet a warm wallet. Nel giro di 48 ore, 160 milioni di dollari erano già stati riciclati tramite DEX, bridge cross-chain e mixer.
Al 20 marzo, oltre l’86% dell’Ether rubato era stato convertito in Bitcoin (BTC).
Bybit è rimasta solvibile grazie a fondi interni e prestiti ponte, ma la sua quota di mercato è scesa dal 10% al 6% prima di risalire a circa il 9,5% entro dicembre 2025.
Il vettore d’attacco, un compromesso della supply chain dell’infrastruttura wallet piuttosto che un exploit di smart contract, riflette una tendenza più ampia. Gli incidenti off-chain hanno rappresentato il 56,5% degli attacchi e l’80,5% dei fondi persi nel 2024.
Le perdite crypto totali dovute a hack hanno raggiunto tra 1,5 e 2,2 miliardi di dollari nel 2024, e la sola prima metà del 2025 ha già superato il totale dell’intero anno precedente. Il primo trimestre del 2025 ha segnato un record trimestrale assoluto pari a 1,64 miliardi di dollari, in gran parte legato alla violazione di Bybit.
Altri incidenti degni di nota nel 2025 includono l’exploit di Cetus Protocol su Sui (SUI) per 223 milioni di dollari a causa di un bug di overflow di interi, e la compromissione di UPCX per 70 milioni tramite una chiave privata rubata. La Corea del Nord ha ormai rubato oltre 6 miliardi di dollari in criptovalute dal 2017.
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L’MEV sta migrando tra le chain, non scomparendo
L’estrazione di maximal extractable value sulla mainnet di Ethereum è diminuita in termini unitari ma rimane profondamente radicata nell’economia del protocollo.
Oltre il 90% dei blocchi Ethereum è ora costruito da block builder terzi che usano MEV-Boost, con solo due builder che dominano tra l’80% e il 90% delle aste di blocchi.
I pagamenti MEV costituiscono circa il 41% dei ricavi totali dei validatori, con guadagni di circa 635 ETH al giorno per i validatori. Questa concentrazione solleva timori di centralizzazione a livello di produzione dei blocchi.
Le sandwich attack su Ethereum stanno diminuendo nonostante l’aumento dei volumi DEX. I dati di EigenPhi che coprono il periodo da novembre 2024 a ottobre 2025 hanno mostrato oltre 95.000 sandwich attack che hanno estratto circa 60 milioni di dollari in perdite annuali per i trader.
Ma l’estrazione mensile è crollata da 10 milioni a 2,5 milioni di dollari in quel periodo. Il profitto medio per sandwich attack è sceso a soli 3 dollari, con circa un terzo dei bot vicino al pareggio e il 30% in perdita netta.
Su Solana, il quadro è radicalmente diverso.
Le entrate da tip di Jito (JTO) sono salite a 210 milioni di dollari nel solo novembre 2024, con Solana che ha superato Ethereum per la prima volta in termini di guadagni MEV.
Oltre il 92% dei validatori Solana utilizza il software Jito, e le tip rappresentano circa metà del valore economico reale di Solana.
Tra 370 e 500 milioni di dollari sono stati estratti tramite sandwich attack in un periodo di 16 mesi terminato a maggio 2025.
La mitigazione dell’MEV sta avanzando su più fronti. Flashbots ha lanciato BuilderNet nel novembre 2024 per il block building decentralizzato. CoW Protocol utilizza aste batch che eliminano l’MEV intra-batch. UniswapX impiega aste olandesi degli ordini con MEV internalizzato.
E Shutter Network utilizza la threshold encryption per rendere impossibile il frontrunning. Nonostante questi sforzi, il regolatore finanziario dell’UE ESMA ha pubblicato un report nel luglio 2025 concludendo che le contromisure esistenti non sono ancora sufficienti a risolvere i problemi fondamentali di integrità del mercato.
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La quota di mercato dei CEX si è frammentata mentre la presa di Binance si allentava
Binance è rimasto l’exchange centralizzato dominante nel 2025 con il 39,2% del volume spot dei primi 10 CEX, pari a 7,3 trilioni di dollari, ma ciò rappresenta un calo significativo rispetto al picco del 55,2% di gennaio 2023.
La compressione è derivata dall’accordo da 4,3 miliardi di dollari con il Dipartimento di Giustizia a fine 2023, dal cambio di CEO e dalla crescente competizione da parte di piattaforme più piccole.
Il mercato al di sotto di Binance è diventato notevolmente più distribuito, con i vari exchange successivi tutti concentrati in una stretta fascia tra il 5% e il 9%. Bybit ha detenuto l’8,1% del volume con 1,5 trilioni di dollari nonostante l’hack, in calo del 13,7% anno su anno. MEXC è stato l’exchange in più rapida crescita con una quota del 7,8% e un aumento del 90,9% su base annua, trainato dallo spot trading a zero fee e da listing aggressivi di token.
Gate ha raggiunto il 7,5% con un aumento del 39,7% anno su anno. Crypto.com ha detenuto il 7,2%, sebbene sia sceso bruscamente dopo un breve periodo al secondo posto a dicembre 2024. Bitget è cresciuto fino al 6,4%, OKX è rimasto relativamente stabile al 6,3%, e Coinbase ha detenuto il 6,1% a livello globale pur sostenendo che il suo volume di trading totale sia raddoppiato anno su anno dopo aver ridefinito la propria metrica di volume. Coinbase ha inoltre acquisito Deribit per 2,9 miliardi di dollari, diventando il leader globale nelle opzioni crypto.
Tra i cambiamenti strutturali di rilievo figurano il pivot di Coinbase verso i derivati, l’acquisizione da 1,5 miliardi di dollari di NinjaTrader da parte di Kraken e la tendenza più ampia degli exchange centralizzati ad aggiungere funzionalità on-chain. L’integrazione di Binance Alpha con PancakeSwap è forse l’esempio più emblematico di questa convergenza.
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Architetture ibride e trading basato su intenti stanno sfumando i confini
La distinzione tra trading on-chain e off-chain sta diventando sempre più artificiale. I protocolli di trading basati su intenti, in cui gli utenti esprimono risultati desiderati anziché eseguire transazioni specifiche, rappresentano il cambiamento architetturale più significativo per i DEX dai tempi dell’introduzione degli automated market maker.
UniswapX utilizza aste olandesi degli ordini con filler in competizione. CoW Protocol ha introdotto aste batch che elaborano più trade a prezzi di clearing uniformi, eliminando l’MEV all’interno di ciascun batch. 1inch Fusion utilizza la competizione tra resolver su oltre 13 network. Tutti e tre ora gestiscono volumi mensili nell’ordine dei miliardi.
L’infrastruttura cross-chain è diventata strategicamente critica.
La guerra di offerte tra LayerZero e Wormhole per Stargate, il principale bridge cross-chain con 4 miliardi di dollari di volume di bridge a luglio, illustra la posta in gioco. LayerZero ha offerto 110 milioni di dollari tramite token swap, mentre Wormhole ha sostenuto che l’offerta sottovalutasse il protocollo. THORChain rimane l’opzione preferita per gli swap nativo‑a‑nativo su 16 blockchain senza wrapping, e Axelar supporta le connessioni cross-chain per i principali DEX, tra cui dYdX, Uniswap e PancakeSwap.
L’astrazione dell’account sta rimuovendo l’ultima grande barriera di user experience all’adozione dei DEX.
Oltre 40 milioni di smart account sono stati distribuiti su Ethereum e sui Layer 2.
L’EIP-7702, introdotto con l’upgrade Pectra di Ethereum il 7 maggio 2025, consente ai wallet esistenti di eseguire temporaneamente codice di smart contract, abilitando transazioni batch, gas sponsorizzato e social recovery senza richiedere la creazione di nuovi wallet.
DEX come Hyperliquid e dYdX (DYDX) stanno puntando su social login e trading via Telegram per eguagliare la semplicità dell’onboarding sugli exchange centralizzati. Le proiezioni del settore suggeriscono 200 milioni o più di smart account entro la fine del 2025.
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##Regulation Pivoted From Enforcement to Framework-Building
L’ambiente normativo negli Stati Uniti ha subito una drastica inversione di rotta sotto l’amministrazione Trump.
Un ordine esecutivo firmato il 23 gennaio 2025 ha dichiarato le criptovalute una priorità nazionale, ha tutelato i diritti di self-custody, ha vietato le valute digitali delle banche centrali e ha istituito il Working Group on Digital Asset Markets.
Gary Gensler si è dimesso dalla carica di presidente della SEC con effetto dal 20 gennaio 2025, ed è stato infine sostituito da Paul Atkins, che si è impegnato a porre fine alla regolamentazione tramite enforcement.
La SEC ha poi archiviato casi storici contro Coinbase il 27 febbraio 2025, Uniswap Labs, la cui indagine è stata chiusa senza azioni, Kraken il 27 marzo e Binance il 29 maggio.
Circa 89 casi di enforcement relativi alle criptovalute sono stati abbandonati o congelati entro poche settimane dal lancio della Crypto Task Force.
In questo periodo sono stati approvati due provvedimenti legislativi fondamentali. Il GENIUS Act, firmato il 18 luglio 2025, ha istituito il primo quadro federale per le stablecoin, che richiede riserve uno-a-uno con rendicontazioni mensili. Il CLARITY Act, approvato dalla Camera il 17 luglio 2025 e poi passato al Senato, ha definito quando i token rientrano nella giurisdizione della SEC rispetto a quella della CFTC. Ha inoltre esentato esplicitamente i core smart contract dei DEX, la logica dei book ordini, i matching engine e gli automated market maker dagli obblighi di registrazione come exchange.
In Europa, il MiCA è entrato in piena applicazione il 30 dicembre 2024, richiedendo ai fornitori di servizi di cripto-asset di ottenere un’autorizzazione per il passporting a livello UE. Entro metà 2025 sono state rilasciate oltre 40 licenze CASP.
L’impatto sulla DeFi è stato notevole. I volumi di trading sui DEX nell’UE sono diminuiti del 18,9% nel primo trimestre del 2025, il calo trimestrale più ampio mai registrato nella finanza decentralizzata con base nell’UE. La creazione di wallet DeFi è scesa del 22% e oltre il 40% dei trader DeFi dell’UE è passato a piattaforme offshore in Svizzera e negli Emirati Arabi Uniti. I protocolli pienamente decentralizzati sono esplicitamente esclusi dal MiCA, creando un incentivo diretto alla reale decentralizzazione dei protocolli.
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Conclusion
I dati del 2024 e del 2025 rivelano un punto di svolta nella struttura del mercato crypto più che uno spostamento temporaneo. I DEX hanno consolidato una quota stabile superiore al 20% del volume spot, in aumento da circa il 6% nel 2021, e una quota dell’11,7% dei perpetual futures, con entrambe le metriche su traiettorie crescenti. Questa crescita è sostenuta da fattori strutturali tra cui commissioni di transazione sub-cent sui Layer 2 dopo Dencun, prestazioni competitive rispetto ai CEX da parte di piattaforme come Hyperliquid, chiarezza normativa negli Stati Uniti che legittima sempre più l’infrastruttura DeFi e account abstraction che riduce l’attrito in fase di onboarding.
Tre dinamiche probabilmente determineranno il ritmo di una ulteriore migrazione. L’asimmetria di sicurezza resta irrisolta, poiché l’hack di Bybit ha dimostrato che il rischio di custodia dei CEX può essere esistenziale, mentre il rischio di smart contract nella DeFi e l’estrazione di MEV impongono agli utenti costi diversi ma significativi. La divergenza regolamentare tra Stati Uniti e UE modellerà i pattern geografici di trading per anni. E la convergenza tra modelli on-chain e off-chain tramite protocolli basati sugli intent, routing in stile Binance Alpha e architetture ibride suggerisce che il futuro non è DEX contro CEX, ma uno spettro di modelli di fiducia.
Forse il dato più indicativo è che il 34% dei nuovi trader nel 2025 ha scelto un DEX come prima piattaforma, rispetto al 22% nel 2024. Si tratta di un cambiamento generazionale nel comportamento predefinito che gli exchange centralizzati faticheranno a invertire.
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