ビットコイン (BTC) は、2022年末の FTX 崩壊以来、株式に対して最も弱いパフォーマンスを記録しており、過去6か月で43％下落する一方、S&P500は7％上昇、金は51％急騰した。この乖離は、アナリティクス企業 Santiment によれば歴史的に見て持続不可能な水準だという。
何が起きたのか：BTCが株式市場とデカップリング
8月下旬以降、BTCは伝統的な市場とは逆方向に動き、株式との長年の相関パターンを崩している。金は急騰し、株式は堅調を維持する一方、ビットコインは下落している。
この乖離は、2022年末の市場混乱以降で最も弱いBTCと株式の相関を示している。当時は利上げとFTXの崩壊が重なり、ビットコインは約1万5700ドルまで押し下げられた。
Santimentによれば、こうした歴史的な相関からの大きな乖離は通常長くは続かない。これまでの事例では、センチメントやマクロ経済環境の変化に伴って市場がローテーションし、時間の経過とともに資金フローの向きが変化してきた。
さらにSantimentは、もしBTCが景気拡大局面において再び株式を追随するというこれまでの傾向に戻るなら――特に2025年後半に3回の利下げが行われるシナリオでは――ビットコインとアルトコインには大きな回復余地が生まれる可能性があると付け加えた。
水曜日には、ビットコインは一時6万6000ドルを上回ったものの、その後反落して6万5000ドル超で安定した。しかしBTC先物市場の資金調達率は、6万2000～6万8000ドルのレンジ全体で概ねマイナス圏にとどまった。CryptoQuant は、ビットコインはまだ真の底を付けていない可能性があるとし、短期保有者がほぼ30日間、一貫して損失で売却しており、複数の大口売りが吸収されても持続的な反発にはつながっていないと指摘した。
「これらの上昇は出口流動性として機能しており、短期保有者の損益がプラスに転じ、それが維持されるまでは、意味のあるトレンド転換は起こりにくい」と、CryptoQuantのレポートは付け加えた。
なぜ重要なのか：相関崩壊のシグナル
このデカップリングが重要なのは、ビットコインがこれまで、上昇局面でも下落局面でもS&P500と足並みをそろえて動くことが多く、今回の乖離が非常にまれな例外だからだ。2021年や2024年の一部のように、低金利かつ経済成長が続く局面では、BTCとアルトコインは株高とともに好調なパフォーマンスを見せてきた。
一方、2018年や2022年の米連邦準備制度理事会（FRB）による積極的な利上げ局面など、金融引き締め期には、暗号資産は株式と同様に下落してきた。現在のように株と金が上昇する一方でビットコインが下落する状況は、過去のどのパターンにもきれいには当てはまらない。
Santimentのデータによると、相関がここまで大きく崩れた場合、その後は元の関係に回帰する傾向があるという。もし2025年後半以降、マクロ環境が再び緩和方向に傾くなら、BTCには大きなキャッチアップ上昇が起きる可能性がある。
ただしCryptoQuantの分析は、足元では弱気トレンドが続いていると警告する。短期的な価格急騰にもかかわらず売り圧力が優勢な状態が続いており、短期保有者が再び含み益に戻るまでは、持続的な回復は難しいと見られている。