Coinbase は今月、BTC Practical Playbook のレポートを公表し、オプション市場のガンマエクスポージャーのデータに基づき、Bitcoin (BTC) にとって 8万2,000ドルが重要なレジスタンスゲート、6万ドルが主要なサポートシェルフであると指摘した。これによると、価格が下方に向かって下値付近へ近づく局面では下落が急激に加速しやすく、一方で 上値を9万ドル方向へとじりじり切り上げる展開 は伸び悩み、持ち合いになりやすいとされる。
何が起きているのか：オプションガンマと重要水準の交差点
レポートでは、市場構造と出来高の転換点を価格帯として 集約 し、これまで需給が集中してきたゾーンをマッピングしている。最も厚いサポートクラスターは6万ドル近辺に位置し、最初の本格的なレジスタンス帯は8万2,000ドル付近に形成されている。
Coinbase はその上に、BTC の値動きに応じてオプションディーラーがどのようにヘッジを行わなければならないかを示す指標であるガンマエクスポージャーを重ね合わせた。
6万～7万ドルのレンジに目立つネガティブガンマ帯が存在することは、ディーラーのヘッジが下落を和らげるどころか、売りを増幅する方向に働きうることを意味する。
これとは対照的に、8万5,000ドルと9万ドルにはポジティブガンマのポケットがあり、ヘッジフローがモメンタムに逆らう形になり、価格がこれらのストライク付近に「張り付く」可能性を高めると示唆している。
レポートでは、次の4つの戦略シナリオが整理されている。8万2,000ドルでの上値トライ失敗を前提とした弱気なオプションスプレッド、8万2,000ドルの明確な上抜け後に8万5,000～9万ドルゾーンへのコールスプレッドを志向するケース、6万ドルまでの急落後に水準を奪還する局面で非対称なロングエクスポージャーを取るケース、そして6万ドル割れによって相場環境の一段の悪化が示唆され、防御的なプットスプレッドが意味を持つ局面だ。
なぜ重要なのか：隠れた流動性が値動きを形づくる
Coinbase のレポートによれば、ガンマエクスポージャーは、オプション市場を事実上の「隠れた流動性プロバイダー」に変える要因であり、それが価格変動を抑えることもあれば、逆に増幅させることもある。ポジティブガンマ環境では、ディーラーは下落局面では買い、上昇局面では売る方向にヘッジを行うため、ショックアブソーバーとして機能し、実現ボラティリティを低下させる。
ネガティブガンマゾーンではこの力学が反転し、ディーラーは強い相場では買い増し、弱い相場では売り増しすることで自己強化的なループを生み、通常の押し目を清算の連鎖へと変えてしまう可能性がある。実務的には、BTC が6万ドル方向へ向かうパスは、9万ドル方向へのパス に比べ、構造的に激しいオーバーシュートリスクを多く内包している一方で、9万ドル方向ではじり高からの持ち合い・レンジ形成の方が起こりやすいと解釈できる。