ビットコイン (BTC) は2025年を通じて3080億ドルの新規資本を吸収したにもかかわらず、時価総額は980億ドル減少した。この乖離は、CryptoQuant 創業者の Ki Young Ju によれば、現在の市場環境ではこの暗号資産は「ポンピング不可能」であることの証拠だという。
何が起きたのか：資本流入に逆らう時価総額
Ki Young Ju は、Xへの投稿の中で、ビットコインの時価総額と実現時価総額の乖離拡大に注目しながら自身の見解を示した。時価総額は現行のスポット価格に基づく総供給価値を示し、一方の実現時価総額は各コインが最後にオンチェーンで移動した価格に基づいて全体の評価額を推計する指標であり、実質的には投資家全体の平均取得コストを追跡するものだ。
2025年半ばには、時価総額は実現時価総額よりも速いペースで伸びており、流入資本が全体の評価額を押し上げているシグナルと見なされていた。しかし、その関係は年末の第4四半期に反転し、市場の下落局面で両者の成長率の差はマイナス領域へと押し下げられ、この指標は2026年に入っても下落を続けている。
2024年との対比は鮮明だ。
当時は、実現時価総額が100億ドル増えると、時価総額は260億ドル増加しており、これは上昇相場を生み出す典型的な「倍率効果」だった。
「倍率効果が働くには、売り圧力があまりにも重すぎる」と、Ki Young Ju は記している。
さらに、CryptoQuant のコミュニティアナリストである Maartunn は、「新規クジラ」――過去155日以内に市場に参入し、1000BTC超を保有する投資家――が直近の下落局面で投げ売りしていることを指摘しており、2月5日には1日で14億6000万ドルもの損失確定が急増したという。
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なぜ重要か：売り圧力が需要を圧倒
実現時価総額は資本の流入・流出の代理指標として広く利用されており、今回の乖離は大きな意味を持つ。数千億ドル規模の資金が流入しても時価総額が上昇しないということは、既存ホルダーが新規需要を完全に相殺するペースで保有分を市場に放出していることを示唆している。
Ki Young Ju のデータは、ビットコインの価格が過去サイクルのように新規資本へ反応するには、単純な買い増しではなく、売り手側のダイナミクスに意味のある変化が必要であることを示している。現状では、市場に流入する1ドルごとに売り手が吸収してしまい、評価額の押し上げにはつながっていない。
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