EthenaとFalconXは、合成ドルUSDe (USDe)の裏付け資産を原資とし、機関投資家向けの超過担保ローンに振り向ける最大10億ドル規模のセキュアード・レンディング・ファシリティを立ち上げた。
主なポイント
- ファシリティは特別目的事業体（SPV）を通じて運営され、FalconXがローンのオリジネーションとサービス、担保管理を担い、担保資産は第三者カストディアンが保管する。
- 借り手は借入額を上回る担保差し入れが必須で、SPV内の資産に対してはEthenaが第一順位の優先権を持つ。
- 7月初旬時点で、USDe準備のうち機関向け貸出が6.9％を占める一方、暗号資産のベーシス取引へのエクスポージャーは1％まで縮小していた。
FalconXファシリティ、USDe準備をセキュアード・ローンに転換
両社は水曜、今回の枠組みを「ウェアハウス・ファイナンス」型のストラクチャーと位置づけたと説明している。特別目的事業体を中核とし、FalconXが各ローンに対するオリジネーター、サービサー、そして担保管理者を兼ねる構造だ。
機関投資家は、この枠をトレーディング戦略、コーポレート・トレジャリー運用、決済関連サービスなどに活用できる。両社は、需要次第でコミットメント拡大も視野に入れる。金額規模が公表されたのは今回が初めてだ。
借り手は借入額を上回る価値の資産を担保として差し入れる義務があり、担保価値が下落した場合にはFalconXが売却できるクッションとして機能する。差し入れ資産は借り手の手元ではなく、適格な第三者カストディアンが保全する仕組みだ。SPV内の全資産に対しては、Ethenaが第一順位の請求権を保持する。
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Guy Young氏、Ethenaにとっての「未開拓イールド」としてクレジット市場を位置づけ
Ethena Labs創業者のGuy Young氏は、コメントの中で、「セキュアードな機関向けレンディングは、金融市場で最も大きく、かつ持続性の高いリターン源の一つだが、オンチェーン資本はこれまでほとんどアクセスしてこなかった」と指摘した。
同氏は今回のスキームを、「オンチェーン資本を機関向けクレジットに橋渡しするセキュアードなチャネル」として位置づける。FalconXでクレジット部門を率いるCraig Birchall氏は、デジタル資産レンディングが、分散した小規模プールから、トレーディング、トレジャリー運用、決済ソリューションを一体的にカバーする統合的な資本構造へと移行しつつあると述べた。
両社は、今回の取り組みを「オンチェーン資本をセキュアードな機関向けクレジットに投下する案件として、これまでで最大級の一つ」と位置づけている。
この再定義には意味がある。今回のスキームは、USDeが従来負っていたパーペチュアル先物の資金調達金利（ファンディングレート）への市場リスクを、借り手の信用力、担保の質、法的強制力を伴う請求権といった、別種のリスクプロファイルへと切り替えることを意味するからだ。もっとも、両社は金利水準、ローン期間、受け入れ担保の種類、最低担保比率などの詳細条件については開示していない。
USDe準備構成、ベーシストレード依存から転換進む
Ethenaは今回の発表以前から、USDe準備資産の構成見直しを進めてきた。ガバナンス向け資料によれば、7月3日時点で機関向け貸出残高は3億1,000万ドル（ポートフォリオ全体の6.9％）に達し、推定年率利回りは4～7％程度と見積もられている。
DeFi市場を通じた貸出は約20億ドルで全体の約46％を占め、流動性の高いステーブルコインが35％、トークン化された実物資産（RWA）がさらに11.2％を構成していた。
一方、もともとUSDeの設計思想の中核にあった暗号資産のベーシス取引ポジションは、約3,900万ドルと全体の1％にまで縮小し、同期間のリターンはマイナス0.1％と低迷していた。同じレポートでは、USDeのバック比率は101.59％、リザーブファンドは約6,200万ドル規模とされている。この報告から数週間後の8月13日、プロトコルはFalconXを貸出カウンターパーティとして正式に位置づけた。
