Solana (SOL)は2025年にネット損失415億ドルを計上し、Ethereum (ETH)も162億ドルの損失を出した。暗号資産データ提供企業Kaikoの分析によれば、バリデータへのインフレ報酬コストが、ほとんどの主要レイヤー1ブロックチェーンで手数料収入を大きく上回ったという。
Ethereumが2億6,000万ドル、Solanaが1億7,000万ドルの手数料収入を生み出した一方で、Tron (TRX)だけがプラス収益を計上した。トークン発行コストを上回る6億2,400万ドルの収入を上げたためだ。
この結果は、バリデータやステーカーに新規発行されるトークンとしてのインフレが、ネットワーク収入を上回る大きな経済コストとなり、実質的にトークン保有者を希薄化させていることを浮き彫りにしている。
バリデータインフレがブロックチェーン収入を上回る
Kaikoの分析は、年間の手数料収入と、バリデータやステーカーに分配される新規発行トークンの時価総額を比較することで、ブロックチェーンの「収益性」を評価している。
取引手数料はネットワーク活動から生じる収入を表す一方で、新たなトークンの発行は供給を増やし、既存保有者の持分を希薄化させるため、ホルダーにとってはコストとして機能する。
このフレームワークを用いると、多くのレイヤー1ネットワークでインフレコストが収入を大きく上回り、その倍率は7倍から25倍に達していることが分かった。
Solanaネットワークは2025年に約1億7,000万ドルの手数料を生み出したものの、バリデータへのトークン発行を考慮すると、最終的に41.5億ドルの損失となった。
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Ethereumは年間約2億6,000万ドルの収入を得たが、同じ計算方法では16.2億ドルのネット損失を計上している。
対照的に、Tronは年間で6億2,400万ドルの収入を上げたうえでネットのトークンデフレを維持しており、手数料収入が新規発行トークン量を上回ったことを意味する。
機関投資家はプロトコル収益にますます注目
ETF上場や規制の明確化により暗号資産への機関アクセスが拡大する中で、「収益性」の問題は以前にも増して重要になっている。
Kaikoは、レイヤー1トークンが株式市場に類似した財務指標、たとえば売上や利益といったメトリクスを用いて評価されるケースが増えていると指摘する。
Ethereumの経済モデルはDencunアップグレード以降、大きく変化した。ネットワークのトランザクション需要の多くがレイヤー2スケーリングシステムへと移行したためだ。
分析によると、ロールアップ向けの「blob」ベースの料金体系へと手数料が移行したことで、アップグレード後にEthereumの日次収入は急減した。
レポートは、レイヤー1トークン経済の長期的な持続可能性は、インフレではなく、主に収入から賄われるバリデータ報酬へと移行できるかどうかにかかっていると示唆している。
現在の主要チェーンの中で、このフレームワークにおいてプラス収益を維持している従来型レイヤー1はTronのみであり、ブロックチェーン経済モデルの分断が拡大していることを際立たせている。
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