イーサリアム（ETH）の足元の市場の弱さは、ドットコム・バブル崩壊後のアマゾンに似ていると、スタンダードチャータード銀行のジェフリー・ケンドリックが述べた。同氏は、ETHの価格パフォーマンスが大きく出遅れている一方で、ネットワーク内部の指標は改善を続けていると主張している。
ケンドリックは木曜日、現在のイーサリアムの状況を、2001年のテックバブル崩壊でアマゾン株が暴落した後、数年たってからのジェフ・ベゾスの発言になぞらえた。
「株価は会社そのものではない。会社は株価そのものではない」と、ベゾスは2018年の講演で、ドットコム崩壊後のアマゾンの回復を振り返りながら語った。「株価が悪い方向に進んでいた一方で、会社の内部ではあらゆることが良い方向に進んでいた。」
ケンドリックは、同じダイナミクスが現在のイーサリアムにも当てはまると述べた。
このレポートが出た時点で、ETHはビットコイン（BTC）にも、また自らの前回サイクルの高値にも相対的に劣後し続けている。イーサリアムは2025年8月のピークから約57％下落し、およそ2,100ドルまで下落した一方、同期間にETH/BTCレシオは約37％低下した。
スタンダードチャータード「イーサリアムのファンダメンタルズは改善継続」
価格の弱さにもかかわらず、スタンダードチャータードはイーサリアムの内部指標は依然として強いと主張する。
レポートによれば、取引件数と、ETH建てで見たロック総額（TVL）は史上最高水準付近にとどまっている。
ケンドリックは、ネットワーク活動とトークン価格の乖離は、初期インターネット時代にアマゾン株が暴落したにもかかわらず、基礎となる事業が拡大を続けていたときに見られたギャップに似ていると指摘した。
同行はイーサリアムの長期予測をあらためて示した。
2026年末までに4,000ドル
2027年末までに10,000ドル
2028年末までに18,000ドル
2030年末までに40,000ドル
これにより、ETH/BTCレシオは2021年の高値近辺である0.08前後に戻ることになる。
ケンドリックは、株式分割を考慮すると、アマゾン株はドットコム崩壊後の安値から最終的に約1,000倍に上昇したことも指摘した。
ステーブルコインとトークン化資産がイーサリアム強気論の中核に
レポートは、イーサリアムの投資ストーリーを投機的なトレーディングサイクルから、金融インフラとしての側面へとシフトさせている。
スタンダードチャータードは、ステーブルコイン市場が2028年末までに6倍に拡大すると予測している。また、ステーブルコインを除くトークン化された現実世界資産（RWA）は、同期間に50倍に拡大すると見込んでいる。
イーサリアムは現在、これら両分野を支配しており、ステーブルコインおよびトークン化RWAの活動の約50％〜65％がイーサリアム上で行われているとレポートは述べる。
こうしたセグメントは現在、イーサリアム上の総ロック価値の半分以上を占めている。
その含意は、イーサリアムが、リテール向けアクティビティを争う単なるスマートコントラクトチェーンというよりも、トークン化金融の基盤となる決済レイヤーとして機能していく可能性が高まっているという点にある。
このポジショニングは、伝統的金融機関がトークン化された米国債、オンチェーンマネーマーケット、ステーブルコイン決済レール、ブロックチェーンベースの資産発行などの実験を続けるにつれ、より重要性を増している。
機関導入が拡大する中で続くイーサリアムの価格の弱さ
イーサリアムがビットコインに対して出遅れている状況は、現在のサイクルの大部分を通じて投資家を苛立たせてきた。2025年から2026年初頭にかけて、現物ビットコインETFが機関マネーの流入の大半を引き付ける一方、イーサリアムは相対的パフォーマンスで後れを取ってきた。
しかしケンドリックは、金融インフラ全体がブロックチェーンネットワークへ移行する中で、イーサリアムの役割が市場に過小評価されている可能性があると主張する。
レポートは、トラディショナルファイナンスに相当する仕組みがオンチェーンへ移行することで、ステーブルコインとトークン化資産における既存の優位性から、イーサリアムが相対的に大きな恩恵を受ける可能性が高いと指摘している。
この見方に立つと、イーサリアムはもはや投機的なテクノロジートレードというより、デジタル資本市場の基盤インフラとして位置づけられつつある。
アマゾンとの比較はイーサリアムの物語の広範な転換を示す
ベゾスとの比較が注目されるのは、イーサリアムの現在の弱さを、ファンダメンタルズの悪化ではなく、バリュエーションのミスマッチとして捉え直すからだ。
初期インターネットバブルの崩壊をアマゾンが生き延びたのは、投資家センチメントが悪化する中でも、社内のビジネス指標が強まり続けたためだった。
スタンダードチャータードは、イーサリアムも今まさに同様の局面を経験していると主張する。
「ETHは内部指標に追いつくだろう」とケンドリックは記している。「それは時間の問題にすぎない。」
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