ステーブルコイン利用者は三つの陣営に分断　アナリストの多くが見落とした構造変化

2026年入り後のステーブルコインを巡るストーリーは、本来もっと単純なものとして語られてきた。発行残高は右肩上がり、利用は裾野を広げ、オンチェーンの「ドル流動性レイヤー」として一枚岩に成熟していく——。

2026年上期のデータが示したのは、その単純な見取り図とはかけ離れた、より複雑で示唆に富む現実だ。

見出しを飾るステーブルコインの時価総額は過去最高近辺で推移している。だがその内側では、ユーザーの行動が「利回り狙い」「決済優先」「純粋なトレード」の三つに明確に分かれ、それぞれがまったく異なるプロトコル、チェーン、商品群に取引量を引き寄せている。

2026年上期のデータは、ステーブルコイン普及が「なだらかな上昇トレンド」ではないことを示す。データは、少なくとも三つの行動プロファイルへの分岐を映し出す。それぞれ、継続利用のパターン、チェーン選好、マクロ環境への反応が大きく異なっている。

要点

2026年上期のステーブルコイン利用者は、利回り追求層、決済利用層、トレーダー層の三陣営に分裂し、選好するチェーン・プロトコルも乖離。

時価総額は過去最高圏を維持する一方、利回り目的以外のセグメントではユニークアドレス数が大きく減少しており、集計値が実態を覆い隠している。

アルトコインへの関心が2年ぶり低水準に落ち込んだ結果、ステーブルコイン取引は少数の大口プールに集中。支配的な取引所・プロトコルが益を得る一方、裾野は締め付けられている。

表面上の「一つの数字」が覆い隠すもの

ステーブルコインの「時価総額」は、いまや暗号資産を報じる一般メディアで最も頻繁に引用される指標だ。2026年半ば時点で、全チェーン合計のステーブルコイン供給量は2,300億ドル超。採用拡大の節目として、度々見出しを飾る。

この数字自体は正しい。しかし、行動変化を読み解くシグナルとしては、ほとんど役に立たない。

時価総額は「存在するトークンの総量」を数えるにすぎない。トークンが動いているのか、誰が保有しているのか、何に使われているのかについては一切語らない。コールドウォレットにTetherの(USDT)を5億ドル分眠らせているクジラも、毎日1,000万ドルを送金する国際送金ルートも、見出しの時価総額には同じ重みでカウントされる。

両者の構造的な意味合いは、これ以上ないほど異なるにもかかわらずだ。

そこに光を当てるのが、DefiLlamaが追跡する月次のステーブルコイン送金ボリューム（実際にウォレット間を移動したトークン量）である。2026年に入り、6カ月のうち5カ月で、移転量の伸びが供給量の伸びを下回った。新たに発行されたステーブルコインの比重が、流通ではなく「塩漬け」に傾いていることを示唆する。供給の拡大と実需の拡大は切り離されてしまった。

2026年半ばにステーブルコイン時価総額は2,300億ドルを突破したが、過去6カ月のうち5カ月で送金ボリュームの伸びが供給増を下回り、「眠ったまま」の残高が拡大している。

この「供給」と「速度」の乖離こそ、ユーザーベースが一枚岩ではないことを示す最初の構造シグナルだ。あるコホートは、ある目的のためにステーブルコインをミントし、受け取り、購入するが、別のコホートは全く異なる理由で同じことをする。その「目的」の違いが、トークンがどの程度頻繁に動くか、どのチェーン上に滞留するかまで規定している。

第1の陣営：供給拡大を牽引する「利回りハンター」

現在のステーブルコイン市場で、最大かつ最も成長の速いコホートは、「お金」としてステーブルコインを使ってはいない。彼らにとってステーブルコインは、たまたまドル建てで表示される「利回り付き資産」だ。2024年末に米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げサイクルに転じて以降、供給拡大の主役となっているのはこの層であり、その行動はほぼ全面的に「オンチェーン利回りとマネーマーケット金利とのスプレッド」によって決まっている。

このトレンドを最も象徴的に体現したのが、EthenaのUSDeとステーキング版のsUSDeだ。永続先物市場でデルタニュートラルポジションを組むことで、Ethenaは2026年初頭の高い資金調達レート環境下で、年率10％を繰り返し上回る利回りを提示した。これは当時のFF金利を大きく凌駕する水準だ。USDeの総供給量は2026年初の約35億ドルから第2四半期末には60億ドル超へと増加。その過程で、Ethereum上では(ETH)建ての第三のステーブルコインに躍り出る場面もあった。

MakerDAOがリブランディングしたSkyプロトコルとUSDSトークンも、同じ方向性で動いた。余剰バッファの相当部分をトークナイズド米国債に振り向け、その利回りをホルダー還元に回す設計だ。旧Daiの(DAI) Savings Rateを継承したUSDSのセービングレートは、オンチェーンのリスク選好に敏感に連動し、活況相場では上昇し、資金調達レートが圧縮されると低下する。

EthenaのUSDe供給量は2026年1月から第2四半期末にかけて2倍超に拡大。年率10％超の資金調達スプレッドを追う利回り資金がほぼ単独で押し上げた格好だ。

このコホートの最も重要な行動特性は「忠誠心」ではなく「ローテーション」だ。利回りハンターは、スプレッドの変化に応じて資金を素早くプロトコル間で乗り換える。2026年4月の市場調整局面で永続先物の資金調達レートが縮小すると、Ethenaのプロトコル利回りは急減し、USDe供給は3週間で8億ドル超縮小。その後、市場の落ち着きとともに再び増加に転じた。ステーブルコイン供給は、強気相場で膨張し、金利が沈静化すると縮む「構造的ボラタイル資産」になりつつある。

第2の陣営：決済ユーザーと、彼らが本当に選んでいるチェーン

二つ目のコホートは、当初のステーブルコイン論が想定していた通りの使い方をしている層だ。銀行送金の代替として、国際送金として、あるいは企業間（B2B）決済として、より速く、より安価に送金する手段としてステーブルコインを使う。

このグループは、集計データ上では過小評価される傾向にある。1件あたりの金額は小さく、取引頻度は高く、さらに、暗号資産ネイティブのアナリストが「周辺的」と見なしがちなチェーンに活動が偏っているためだ。

決済用途のステーブルコインフローで主役となっているのは、Stellar、Tron、そして存在感を増しつつあるSolanaである。特にTron(TRX)上のUSDT送金は、2026年上期を通じて、全チェーンのUSDTオンチェーン送金件数の40〜55％を安定的に占めている。低手数料と、東南アジア・アフリカの送金回廊での浸透が背景だ。DeFi利回りや機関投資家の採用を巡る議論ではほとんど名前が挙がらないにもかかわらず、日々のステーブルコイン取引件数ではEthereumを上回る日が多い。

一方、Stellar(XLM)上のUSDC送金回廊も、ラテンアメリカやサブサハラ・アフリカの資金移動業者との提携を通じて、着実に拡大している。

USDC発行の重要な裏側を支えるCircleのパートナーシップ網は、Stellar上のUSDCの多くを、「規制された決済フロー」としてネットワークに流し込んでいる。こうしたフローはDeFiのTVL（Total Value Locked）指標には一切現れない。

TronのUSDTネットワークは、2026年上期、全USDTオンチェーン送金件数の40〜55％を占めた。主役は送金・決済ユースケースであり、DeFi中心のアナリティクスではほとんど姿が見えない。

決済ユーザーの行動を特徴付けるのは、「オンチェーン利回りへの無関心」である。彼らが求めるのはスピード、コストの低さ、そして確定性だ。保有期間は数時間から数日単位であり、数週間以上持ち続けることは稀だ。この結果、トランザクション件数指標は膨らむが、TVLにはほとんど影響しない。Tron、Stellar、そしてSolana(SOL)上のUSDCインフラといった決済向けプロトコルは、利回り生成コントラクトとの「相互運用性」ではなく、スループットと手数料最小化を最優先で設計されている。

またこのコホートは、規制リスクに最も敏感だ。2026年6月に米上院を通過したGENIUS法は、ステーブルコイン発行体に対する連邦レベルのライセンス制度を創設した。この結果、規制準拠の発行体と、そうでない発行体の間で明確な「二重構造」が生まれ、コンプライアンスを重視する決済回廊のユーザーは、今後その違いをより強く意識せざるを得なくなる。CircleやPaxosはこうした流れに強く適合しつつあり、オフショア発行体は逆風を受ける構図だ。

第3の陣営：ポジションの「待機場所」としてのステーブルコイン

三つ目のコホートは、市場コメントでは最も目立つ存在だが、供給分析では最も誤解されている層でもある。暗号資産ネイティブのトレーダーであり、ステーブルコインを長期の貯蓄手段としてでも、決済手段としてでもなく、「リスク資産の合間に置く中立的な待機資金」として活用している。

彼らのステーブルコイン残高は、リスク資産を売ったときに膨らみ、再び暗号資産に投じるときに縮む。

CoinMarketCapのデータによると、2026年7月末にかけて、アルトコインへの関心は過去2年間で最低水準に落ち込み、ビットコインの時価総額シェアを示す「Bitcoinドミナンス」は高止まりした。レポートが指摘する通り、個人・機関マネーの注目がBitcoin(BTC)に集中し、広範なアルト市場が置き去りにされている構図だ。

ステーブルコインの分析という観点からは、これは決定的なシグナルとなる。

アルトコインへの関心が落ち込む局面では、トレーダーのステーブルコイン残高は「回転」ではなく「蓄積」へと向かう。通常であればUSDTやUSD Coin(USDC)からアルトコインポジションへと循環していた資金が、ポジションを取らずにステーブルコインに留まり続ける。その結果、見出しで語られるステーブルコイン供給は膨らむ一方で、実際の送金ボリュームは大して増えない。これは前述した「供給と速度のデカップリング」を説明する上でも重要な要因だ。

2026年7月末時点でアルトコイン人気は2年ぶりの低水準。トレーダーが保有するステーブルコイン残高はリスク資産へのローテーションに向かわず、供給統計を押し上げる形で積み上がっている。トレード志向の投資家は、依然として中央集権型取引所と主要DeFi取引プラットフォームに資金を厚く振り向けている。2026年上期には、パーペチュアル（無期限先物）の日次出来高が数十億ドル規模に達した Hyperliquid が急速に存在感を高め、その過程で相当量のステーブルコイン在庫を吸い寄せた。多くのトレーダーがレバレッジ取引の担保としてUSDCを用いたためだ。オンチェーンデータを集計したDuneの分析によれば、プラットフォームの建玉残高の拡大と歩調を合わせる形で、Hyperliquid (HYPE) におけるUSDC担保プールは2026年第2四半期を通じて一貫して増加している。そこに資金を置いているトレーダーは、USDCを決済やイールドファーミングに使っているわけではなく、純粋に証拠金として滞留させている。

同じマクロイベントを「三つの陣営」がどう読み違えたか

三つの行動セグメントが存在することを最も鮮明に示したのは、2026年上期に起きた同一マクロイベントへの反応だ。例として、関税を巡る不透明感から暗号資産市場全体が急落した、2026年4月2日から21日にかけての局面を取り上げたい。

利回りハンターは、まず合成利回り型プロダクトから資金を引き揚げた。EthenaのUSDe残高は80億ドル以上減少し、その資金はリスクの低いトークン化マネー・マーケット・ファンドへとシフトした。同時期には、ブラックロックのBUIDLやフランクリン・テンプルトンのBENJIトークンに資金流入が観測されている。投資家が、ファンディングレートを取るデルタリスクを避けつつ利回りを求めた結果だ。トークン化された米国債の運用資産残高（AUM）は2026年4月に55億ドルを突破し、とりわけこの下落局面で流入が跳ね上がった。

一方で決済ユーザーは、ほとんど影響を受けなかった。ボラティリティがピークに達した局面ではTron上のUSDT送金件数がやや落ち込んだものの、72時間以内に元の水準へと回復している。ビットコインが15％下落したからといって送金ルートが止まるわけではない。ベトナムの工場労働者がフィリピンの家族に仕送りをする際、その価値提案はパーペチュアルのファンディングレートとは無関係だ。

2026年4月のマクロ急落局面では、利回りハンターが安全資産へとローテーションした結果、トークン化米国債のAUMは55億ドルを突破。一方、Tron上のUSDT送金ボリュームは72時間以内に平常値へ回復し、同一イベントに対して三つのセグメントが構造的に異なる反応を示すことが浮き彫りになった。

最もダイナミックに動いたのはトレーダー層である。急落局面では、中央集権型取引所へのステーブルコイン流入が急増し、「リスクオフで現金同等資産に退避する」典型的な動きが確認された。ただし、それは必ずしも「押し目買い」のシグナルではなかった。流入した資金の多くはそのまま取引所内に滞留し、オルトコインへの関心が低い状況は第2四半期を通じて続いた。トレーダー層が抱えるステーブルコイン残高は「巻かれたバネ」と化し、2026年7月末時点でもなお、オルトコインへの本格的な資金流入という形では十分に解放されていない。

USDTとUSDCの「乖離」は同じ断層線の上にある

Circleによる透明性向上の取り組みと、依然として強いTetherの支配力を背景に、USDT vs USDC論争は繰り返し蒸し返されてきた。しかし2026年上期のデータを行動セグメントの観点から見ると、「同じ用途を争うライバル」という理解よりも、両者がなぜ同時に成長し続けているのかが、むしろクリアに説明できる。

USDTがTronを中心とする決済ルートで圧倒的シェアを誇るのは、構造的かつ自己強化的な現象だ。東南アジア、中東、ラテンアメリカで約10年にわたり蓄積した採用実績は、簡単には崩れない「決済ネットワークの堀」を形成している。Tetherの総発行量は2026年第2四半期時点で1,400億ドルを突破し、そのうちTron上のUSDTは約650億ドルを占める。決済ユーザーは最初にUSDTを選び、その後は慣性がその選択を固定化している。

対照的に、USDCは利回りおよび機関投資家向けセグメントで着実にシェアを伸ばしてきた。米国籍かつ完全準備を前提としたアテステーション体制、拡充されるコンプライアンス基盤といったCircleの規制対応は、DeFiの機関投資家向けプロトコルにおける「好ましい担保資産」としての地位を確立し、GENIUS法成立後の先進国における規制準拠型決済ルートでは事実上の標準ステーブルコインとなった。2026年上期には、Ethereum上のUSDC供給量が30％超増加している。

2026年第2四半期時点でTetherの総発行量は1,400億ドルを超え、このうちTron上のUSDTが約650億ドルを占める一方、USDCのEthereum供給量は2026年上期に30％超増加。両トークンは、サービス対象となるユーザー層が構造的に異なるため、並行して成長している。

この構図から導かれる含意は、USDTとUSDCは多くのユースケースにおいて、実は「正面衝突する競合」ではないということだ。それぞれが異なる行動セグメントにおける支配的ステーブルコインとなっている。両者の競合が最も鋭く表れるのは、スイッチング・コストが比較的低く、プロトコル側の統合状況次第でシェアが動きやすいトレードおよび利回りセグメントである。決済分野に限れば、少なくとも短期的にはUSDTのリードはほぼ覆し難い。

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DEXボリュームの集中と、流動性プロバイダーへの意味合い

2026年上期のステーブルコイン・トレード層の行動は、DEX流動性の明確な集中を生み出した。ビットコインやイーサリアムとUSDT・USDCといった主要ステーブルコインのペアに売買関心が偏ると、流動性プロバイダー（LP）はロングテールのオルトコインペアに資本を薄くばらまくよりも、厚みのある限られたプールに集中投入するインセンティブを持つようになる。

CoinGeckoのカテゴリーデータによると、2026年7月末時点でDEX関連銘柄の時価総額は約234億ドル、24時間取引高は12.9億ドル規模だ。このセクターの中では、USDC/ETH、USDT/USDC、USDC/BTCといったステーブルコイン同士、あるいはステーブルコインと主要銘柄のペアが、ビットコイン主導相場の間、エキゾチックなオルトコインペアに比べて一貫して高い資本効率（利用率）を維持してきた。

この流動性の土台となっているのが、Uniswap V4の集中流動性メカニズムと、Curve Financeのステーブルスワップ・インバリアントだ。特にCurveは、従来であれば中央集権型取引所の板が担ってきたステーブルコイン同士の交換ボリュームを大量に取り込んでおり、USDT/USDC/DAIで構成される「3pool」は、TVL（預かり資産）に対する出来高比率という点で、DeFiの中でも最も継続的に利用されているプールの一つであり続けている。

2026年第2四半期を通じて、ステーブルコイン同士、およびステーブルコインと主要資産のペアは、オルトコインのエキゾチックペアを上回る利用率を維持した。トレーダー層の資本が、ビットコイン優位相場の中で、より深く流動性の厚い限られたプールへと集約された結果だ。

規制レイヤーはリアルタイムで地図を書き換えている

2026年6月、米上院を通過したGENIUS法は、ステーブルコイン市場の誕生以来、米連邦レベルで最も大きな介入となった。同法は、発行体の規模に応じた段階的ライセンス制度を導入している。発行残高100億ドル超の発行体にはFRB（米連邦準備制度理事会）の承認を義務付け、それ未満の発行体には州レベルのライセンス取得を求める一方、いずれも全額準備と月次アテステーション（証明）を必須条件としている。

この新ルールが三つのコホートに与える影響は非対称だ。米国規制下の決済ルートでは、銀行、決済プロセッサー、マネーサービス事業者が順次コンプライアンス体制を構築していく中で、やがてGENIUS法に準拠したステーブルコイン以外が流通しにくくなる。これはCircle（USDC）やPaxos（USDP、PYUSD）に構造的な追い風となる一方、米規制当局と何らかの接点を持つルートでは、オフショア発行体が逆風にさらされることを意味する。

利回りハンターにとっては、より複雑な規制環境が立ち現れている。USDeのように、準備資産ではなくデリバティブ戦略から利回りを捻出する「合成ステーブルコイン」は、GENIUS法が定める準備要件との関係でグレーゾーンに位置付けられる。Ethenaは自社プロダクトの規制上の扱いについて継続的に情報開示を行っており、USDeは決済用ステーブルコインとは構造的に異なると主張しているが、その整理がどのような形で決着するかは、機関マネーがアクセス可能な利回り商品ユニバースに直接影響を与える。

GENIUS法が定める準備要件とライセンス区分は、米国規制下の決済ルートにおいてCircleとPaxosに構造的優位を与える一方、USDeのような合成利回り型ステーブルコインの規制上の位置付けは、あえて明示的には整理されていない。

中央集権型取引所に滞留するトレーダー保有のステーブルコインは、少なくとも短期的にはGENIUS法の直接的影響を最も受けにくい。主要な米規制下取引所はすでに、新要件を吸収し得る枠組みで顧客のステーブルコイン残高を管理している。ただし、トレード層にとってのより大きなリスクは間接的なものだ。規制圧力がTetherに対して米国へのアクセス制限を促したり、オフショア市場での供給収縮を誘発した場合、オフショアのパーペチュアル取引所で証拠金として利用可能なステーブルコインが目減りし、ファンディングレートなどの市場メカニズムに歪みが生じる可能性がある。

トークン化米国債は「利回りコホート」を下から侵食している

2026年上期における最も構造的な変化の一つが、トークン化米国債プロダクトの急拡大だ。これらは、従来DeFiネイティブなステーブルコインが担ってきた「利回り追求ニッチ」へと本格的に食い込みつつある。当初は機関投資家向けソリューションとして立ち上がったものが、徐々に個人投資家にまで浸透し始めており、利回りセグメントを狙うすべてのステーブルコインにとって無視できない存在となっている。

ブラックロックのBUIDLファンドは、2026年半ばまでにAUMが25億ドルを突破し、トークン化米国債として最大級の規模に成長した。既存の単一トークン化米国債商品に続き、フランクリン・テンプルトンの「BENJI」と Ondo Financeの「USDY」が合わせて約20億ドルの純資産残高（AUM）を積み上げた。トークン化された米国債およびマネー・マーケット・ファンドのAUMは、すべてのプラットフォーム合計で2026年第2四半期末時点に70億ドルを突破しており、2025年初から3倍超に拡大している。

利回り連動型ステーブルコインとの競合は正面衝突だ。4週物米国短期国債の利回りが4.5％近辺にある局面では、同等水準の利回りを提示しつつスマートコントラクト・リスクを相対的に抑えたトークン化米国債は、「元本保全を優先する資金」にとってDeFi利回り戦略の有力な代替先となる。資金調達金利が高止まりし、年率10％前後の利回りを提示していたUSDeに流入した利回り志向マネーは、金利環境が圧縮される局面で「より安全な資産で低利回りを受け入れるか、それともシンセティックなエクスポージャーを維持するか」の選択を迫られている。

トークン化米国債のAUMは2026年第2四半期末までに70億ドルを超え、2025年初から3倍以上に拡大。利回り志向マネーを巡り、DeFiの利回り連動型ステーブルコインと真っ向から競合するフェーズに入った。

より長期的には、利回り志向のステーブルコイン投資家は一段と二極化していく公算が大きい。リスク許容度の高い資金は、スプレッドが十分に乗っている局面では今後もUSDeのようなプロダクトを通じて資金調達金利トレードを追い続ける。他方、リスク回避的な資金――機関投資家の財務部門、ファミリーオフィス、富裕層個人――は、こうした商品のオンチェーン・インフラが成熟するにつれ、トークン化米国債へとシフトしていくだろう。

その結果として、「利回り目当て」で発行・償還が動くステーブルコイン供給は、利用実需というよりも資金調達金利サイクルに連動して振れやすくなり、ボラティリティが一段と高まると見込まれる。

クラーケンIPOと「ウォール街化」が示す、三つの投資家セグメントへの示唆

CoinMarketCapは、暗号資産取引所大手**Kraken（クラーケン）**が近く予定するIPOで200億ドルの企業評価を目標としており、その直前の2カ月間で8億ドルの資金調達を実施したと報じた。同社は450を超えるデジタル資産に加え、米国先物、株式、ETF、機関投資家向けサービスまでを含む総合的な商品ラインアップを有している。クラーケンの成長軌道と、それが象徴する「ウォール街化」の流れは、ステーブルコイン市場のセグメンテーションに対して明確な影響を及ぼす。

トレーディング・セグメントにとっては、機関投資家向け取引インフラを備えた取引所が上場企業となることで、規制面での透明性とバランスシートの信用力が高まり、取引所に預け入れたステーブルコイン残高に対するカウンターパーティー・リスクへの懸念が和らぐ。現在は規制アービトラージを狙い、オフショアとオンショアの取引所に資金を分散させているトレーダーも、米国規制下の取引所が同等の流動性と商品厚を提供するようになれば、その必要性は薄れる。この動きは今後12～18カ月をかけて、トレーダー層のステーブルコイン残高を規制準拠の取引所に集約させていく可能性が高い。

ペイメント・セグメントにとっては、機関プレーヤーの参入が、レガシー金融インフラへのステーブルコイン決済レールの組み込みを加速させる。クラーケンが株式やETFの取り扱いを始めた事実は、同社が「暗号資産専業の取引所」ではなく、「総合金融プラットフォーム」としてのポジションを志向していることを示している。マルチアセット型プラットフォームの中にステーブルコイン決済が組み込まれることで、専用ウォレットを使うことのないユーザーにも自然とリーチが広がり、決済用途のステーブルコイン利用が有機的に拡大していく。

200億ドルのIPOバリュエーションと8億ドルの大型調達は、「規制下のマルチアセット・プラットフォーム」が、GENIUS法以降の環境において、三つのユーザー・セグメントすべてに対するステーブルコインの主要な流通レイヤーとして台頭しつつあることを象徴している。

最も複雑な影響を受けるのは、利回りセグメントだ。ブラックロックの「BUIDL」に代表されるように、伝統的金融機関がトークン化商品インフラを整備し始める中で、DeFiネイティブの利回り商品に対する競争圧力は一段と強まっている。従来、トラディショナル金融側に代替商品が存在しないことがオンチェーン利回りプロトコルの優位性だったが、その優位は急速に薄れている。スプレッド圧縮の中で生き残るプロトコルは、追加的なスマートコントラクト・リスクや規制リスクを正当化できるだけの利回りプレミアムを継続的に提供できる一握りに限られる。実質的には、「資金調達金利が高止まりする強気相場の局面でのみ、こうした戦略に存在意義がある」という構図が鮮明になりつつある。

結論

ステーブルコイン全体の時価総額が見出しを飾る状況は今後も続くだろう。時価総額は既に2,300億ドル規模へと膨らみ、なお増加基調にある点は歴史的にも特筆に値する。

しかし、その数字を単一の指標として眺めるだけでは、行動特性、地理的分布、リスク許容度といった軸で構造的な分断が進んでいる実態を見誤る。こうした分断は四半期を追うごとに鮮明になっている。

2026年後半において、プロトコル、取引所、発行体の中で disproportionate なリターンを享受するのは、「総供給額」を最適化しようとするプレーヤーではない。自らが本当にサービスすべきセグメント――トレード、決済、利回りのどれなのか――を明確に定義し、そのニーズに特化した設計を行うプレーヤーだ。

ステーブルコイン市場は、もはや一つの市場ではない。

三つの市場だ。そして、それを単一市場として扱う分析、商品設計、規制枠組みは、今後一貫してミスアロケーションと誤った結論をもたらすことになる。

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