米国株式市場は、1日およそ6.5時間、週5日だけ稼働し、その後は取引が止まる。ミリ秒で約定する取引であっても、決済には丸1営業日かかる。投資家、ブローカー、清算機関、カストディアン、名義書換代理人をつなぐインフラは何十年も前に設計されたものがそのまま使われており、その古さが随所に表れている。
いま、規制当局の承認、機関投資家マネー、オンチェーンでの展開が重なり合うことで、レガシーシステムには想定されていなかったものが生まれつつある。数秒で決済し、24時間365日取引され、ウォレット間のステーブルコイン送金のように自由に動かせる「トークン化株式」だ。
Ondo Finance は、2026年1月に200銘柄超の米国株および上場投資信託（ETF）を Solana（SOL）ブロックチェーン上に導入し、2025年末にローンチした Ethereum（ETH）および BNB Chain を超えて、そのプラットフォーム「Ondo Global Markets」の対応範囲を拡大した。
本記事の公開5日前、証券取引委員会（SEC） は、Nasdaq が Depository Trust Company を通じてラッセル1000構成銘柄および主要インデックスETFをトークン化された形態で取引することを認めるルール変更を承認した。
Backed Finance の「xStocks」プラットフォームは、Kraken や Bybit 経由で提供されており、2024年12月時点でおよそ2,000万ドル、保有者数1,500人未満だった規模から、Falcon Finance が集計したデータによれば、2026年3月までに時価総額合計10億ドル超、保有者数18万5,000人超へと成長している。
トークン化された実世界資産（RWA）市場全体は、DeFiLlama のデータを Cointelegraph が報じたところによると、2026年3月中旬時点でパブリックブロックチェーン上に約236億ドルまで拡大しており、年初から66％増加した。
このセクターのなかで、トークン化株式はいま最も成長の速い分野となっている。もはや「伝統的な金融資産がブロックチェーン上に存在するかどうか」が論点ではない。「1970年代にウォール街が築いたレガシーな決済インフラが、その比較に耐えられるのか」が問われている。
トークン化株式とは何か
トークン化株式について最もよくある誤解は、匿名のスマートコントラクトが何もないところから生み出した合成デリバティブだというものだ。
現在の機関投資家向けトークン化株式商品は、それとは異なる仕組みで動いている。投資家が Ondo Global Markets を通じてトークン化株式をミントすると、プラットフォームは米国登録のブローカー・ディーラー経由で実際の原資産となる証券を購入し、それをカストディで保管する。
ブロックチェーン上のトークンは、その証券の価格変動や配当なども含めた経済的エクスポージャーを表し、実際の株券は規制されたカストディアンのもとでオフチェーンに留保される。
このカストディ裏付け型モデルは、Mirror Protocol や Synthetix のような初期プロトコルが採用していた、株価をオラクルと担保プールでトラッキングするだけで実際の株式は一切保有しない「合成型アプローチ」とは根本的に異なる。
SEC は、2026年1月に企業金融部門、投資運用部門、取引・市場部門が連名で出した声明のなかで、これら2つのモデルを明確に区別した。発行体である企業自らがトークン化を承認する「発行体主導型トークン化証券」の場合、議決権を含めた真の株式保有を表現し得るとした。
一方、Ondo や xStocks のようなカストディ裏付け型トークンは、配当を含む経済的エクスポージャーは提供するものの、基礎となる企業に対する直接の株主権は付与しない。
この違いは重要だ。Ondo 自身の開示資料でも、投資家の請求権は、規制された原資産プールから生じる経済的リターンのストリームに対するものであって、直接の株主権ではないと明示している。
ブロックチェーンは「誰がどの経済的権利を保有しているか」をリアルタイムで記録する台帳として機能し、実際の株式は、従来のETFを裏付けるのと同タイプのカストディアレンジメントのもとに置かれる。
保有者にとっての実務上の違いは、トークンがいつでも譲渡・売買でき、分散型プロトコル上で担保として利用できる一方、その経済的パフォーマンスは原資産である株式に連動する、という点にある。
なぜ Solana なのか、そしてそれが意味するもの
Ondo が Ethereum や BNB Chain に続いて Solana への展開を決めたのは、同ネットワークのパフォーマンス特性によるものだ。
Genfinity が引用したネットワークデータによれば、Solana は通常、1トランザクションあたり約0.00025ドルの手数料で処理し、およそ400ミリ秒ごとにブロックを生成している。
2025年前半には、1日あたりのアクティブアドレス数は300万〜600万の範囲で推移した。暗号資産ウォレット内に存在しつつ「株式ポジションのように」振る舞う必要がある資産にとって、サブセントの手数料、サブ秒のブロックタイム、大規模なアクティブユーザーベースという特性は、ユーザビリティに直結する。
Ian De Bode Ondo Finance 社長は CoinDesk に対し、Solana への展開は、既存の Solana 上のトークン化株式商品における流動性の薄さや銘柄ラインアップの限定性に対処する狙いがあると説明した。
De Bode は「Ondo のトークン化株式は、伝統的な取引所から受け継いだ流動性と幅広い株式・ETFのカタログをオンチェーンにもたらすことで、こうした課題に対応するよう設計されている」と述べている。
Solana 展開により、Ondo はテクノロジー株、優良株（ブルーチップ）、広範囲市場およびセクター別ETF、商品連動商品などを網羅し、同ネットワーク上で銘柄数ベース最大の実世界資産発行者になったと主張する。
Ondo は、伝統的市場に匹敵する執行品質も実証している。
Bankless の分析では、プラットフォームを通じてトークン化された Alphabet 株を50万ドル分購入した際のスリッページは0.03％にとどまり、価格水準は「実質的に上場市場と同じ」と表現された。同取引にかかった総コストは102ドル未満であり、同等のボリュームを伝統的な証券会社で売買する際の最低手数料水準を大きく下回った。
ミントおよび償還プロセスは、従来の市場時間に合わせた「24時間×週5日」で運用される一方、Solana 上での二次取引およびトランスファーは24時間365日稼働している。
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従来型市場インフラの問題点
トークン化株式がなぜ機関投資家の関心を集めるのかを理解するには、現行システムのどこが壊れているのかを知る必要がある。米国株式市場は2024年5月28日に、約定から2営業日後に決済する「T+2」から、1営業日後に決済する「T+1」へと移行した。
これは広く「改善」と見なされたものの、T+1 であっても、月曜日に購入した株式が形式的に名義書き換えされるのは、祝日がなければ火曜日になる。
約定から決済までのあいだに、取引は執行ブローカー、清算会社、DTC、カストディアン銀行、名義書換代理人といった一連の仲介機関を経由する。各ハンドオフは、オペレーショナルリスク、カウンターパーティリスク、そしてロックされる資本を増やす。
Ross Shemeliak は、Stobox の共同創業者兼最高執行責任者として Cointelegraph に対し、投資家は「午後4時に閉まり、資本を動かすのに何層もの仲介が必要な金融市場にうんざりしている」と語った。
不満は感情的な面だけではない。米国株式市場が1日約6.5時間しか開いていないということは、連邦準備制度理事会（FRB）の決定が水曜日の午後2時（米東部時間）以降に発表されたり、土曜日に地政学的緊張が激化したりすると、取引時間外のニュースが、前日終値と翌営業日寄り付き値のあいだに大きなギャップを生むことを意味する。
時間外やプレマーケットのセッションも存在するが、流動性は限られ、スプレッドも大きい。
ブロックチェーン上では、決済レイヤーが常時稼働している。土曜の夜にトークン化株式を送金しても、火曜の朝に送金しても、決済にかかる秒数は同じだ。
清算機関での照合も、バッチ処理も、翌日持ち越しもない。T+1 決済サイクルのあいだロックされるはずだった資本は、即座に再投下可能となる。タイムゾーンをまたいで大規模ポートフォリオを運用する機関投資家にとって、1日サイクルと1秒サイクルの違いは、単なる「改善」にとどまらない。
それは資本の動き方そのものを変える、まったく別のモデルである。
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Nasdaq 承認：レガシーシステムが同意し始めたとき
SEC が2026年3月18日に Nasdaq のトークン化提案を承認したことは、リリース番号 34-105047 に記録されており、レガシー金融システムが積極的に適応しつつあることを示す、これまでで最も明確な証拠となっている。
承認済みの枠組みのもとでは、適格な Nasdaq 参加者は、従来型の株式と並行して取引されるブロックチェーンベースのトークンとして取引を決済するオプションを選択できるようになる。 同じティッカー、価格、投資家の権利。
当初の対象範囲には、ラッセル1000指数の構成銘柄と、S&P 500 やナスダック100など主要ベンチマークを追跡する上場投資信託が含まれる。
この承認は、DTC が 2025年12月に SEC から取得したノーアクションレターと密接に関連しており、そのレターにより DTC はポストトレードレベルで株式をトークン化することが認められた。従来型株式とトークン化株式は同じ権利を持ち、同じ注文板上で同じ方法で取引される。
唯一の違いは、買い手がトークン形式での受け渡しを希望することを示すためにトークン化フラグを設定し、ブロックチェーンとウォレットアドレスを指定する点だ。トークン化と決済は DTC が処理する。
Kraken のトークン化株式プラットフォーム xStocks のゼネラルマネージャーであるVal Guiは、この承認を「126兆ドル規模の株式市場がブロックチェーンレールへ移行していくという明確なシグナルだ」と述べた。
Ondo の De Bode 氏は、これを「心強い動き」と表現し、「SEC が DTC と共に進めてきた取り組みを発展させるものだ」と語った。一方、ニューヨーク証券取引所の親会社である**インターコンチネンタル取引所（ICE）**は、暗号資産取引所 OKX に出資し、自社のトークン化株式および暗号資産先物商品の立ち上げを計画している。
暗号資産ネイティブなアプローチを取る Ondo と、規制された取引所アプローチを取るナスダックという並行する道筋は、最終的に同じ目的地へと収束しつつある。それは、ブロックチェーンインフラ上で存在し決済される有価証券である。
資産とともに移動するコンプライアンス
規制された証券をパブリックブロックチェーン上に載せることへの根強い異論のひとつはコンプライアンスの問題だ。ウォレットさえあれば理論上は誰でも受け取れる資産に対し、KYC、AML、そして法域ごとの制限をどうやって強制するのか、という点である。
現行世代のトークン化株式プラットフォームは、この問題に対し、個々のアプリケーションで強制するのではなく、トークンレベルに組み込まれたプログラム可能なコンプライアンスによって対処している。
Solana の Token Extensions、特に Transfer Hook エクステンションは、トークンが移動するたびに自動的にコードを実行できるようにする。
トークンの送信時には、送信者と受信者の双方がその資産を保有することを許可されているかどうかをチェックしたり、移転が承認された地域内に収まっているかを確認したり、特定のスマートコントラクトへの送信自体を完全にブロックしたりできる。
こうしたコンプライアンスチェックは、その資産がエコシステム内のどこへ移動しようとも資産とともに付随する。あらゆる分散型取引所やレンディングプロトコルが独自のコンプライアンスレイヤーを維持する代わりに、発行体がルールをトークン標準そのものに直接エンコードできる。
Ondo は、各トークン化株式ごとに価格変動と配当支払い、株式分割、合併といったコーポレートアクションの両方を組み込んだカスタムデータフィードを提供する公式オラクルレイヤーとして Chainlink を指定している。
このオラクルインフラは極めて重要だ。トークンが価値提案を維持するには、裏付けとなる証券を正確にトラッキングしなければならない。カストディパイプラインやデータフィードが機能不全に陥れば、ユーザーインターフェースがどれほどスムーズに見えようとも、オンチェーンで株式のように振る舞うという約束は崩壊してしまう。
コンプライアンスとプライシングのインフラは「付属品」ではない。それこそがプロダクトなのだ。
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DeFi のコンポーザビリティというエンドゲーム
トークン化株式の最も重要な特徴は、24時間365日の取引や即時決済ではないかもしれない。真に決定的なのは「コンポーザビリティ」、すなわち、ユーザーが Bitcoin（BTC）や ETH を担保として使うのと同じように、トークン化株式を分散型金融プロトコルに差し込める能力かもしれない。
これは、従来の証券会社システムには存在しない機能であり、すでに実現している。
Falcon Finance は、ステーブルコイン USDf の発行担保として xStocks を統合し、S&P 500 指数連動エクスポージャーに加え、およそ年率 3% のリワードを提供する SPYx ボールトをローンチした。
Solana ベースのレンディングプロトコルである Kamino は、ステーブルコインローンの担保としてトークン化株式を受け入れた初の大手 DeFi プラットフォームとなった。
トークン化されたアップルやテスラ株を保有する投資家は、そのポジションを売却することなく同じオンチェーンインフラを用いて借入を行うことができる。このインフラはすでに BTC や ETH を担保にした借入をサポートしている。取引では基礎となる資産は売却されず担保に供されるだけなので、課税対象となる売却イベントは発生しない。
IntoTheBlock の分析と Trident Digital の機関投資家向け利回り戦略を統合した新会社 Sentora は、Ondo のトークン化商品と連携するよう設計されたイールドボールト「Stey」を投入した。
その仮説は、トークン化株式をオンチェーンマネーマーケットに差し入れてステーブルコインを借りることが、特に配当を出さない大型テック株のような値上がりした株式にとって、次の主要ユースケースになるというものだ。
価値提案はシンプルだ。流動性を得るために値上がりした株式を売却し、キャピタルゲイン課税を受ける代わりに、投資家はトークン化株式を担保として差し入れ、ステーブルコインを借り入れつつ、上昇余地へのエクスポージャーを維持できる。
トークン化企業 Securitize の CEO である Carlos Domingo は CoinDesk に対し、「DeFi が成長するには機関投資家の採用が必要であり、機関投資家には高品質な担保が必要だ。
それがトークン化資産になる」と語った。このロジックは生産的な意味で循環的だ。より多くのトークン化資産がより深い担保プールを生み、それがさらなる機関投資家を呼び込み、その結果としてトークン化が一段と進む。
だれもマーケティングしないリスク
トークン化株式をめぐるプロモーションでは、アップサイドが強調される一方で、いくつかの重大なリスクは過小評価されがちだ。カウンターパーティリスクは消えたわけではなく、場所を移しただけである。
トークンの信頼性は、裏付けとなる株式を保管しているカストディアンの信頼性と同程度にとどまる。Ondo のトークンを裏付けるブローカー・ディーラーが破綻に見舞われた場合、基礎証券を回収するプロセスは、従来のカストディ破綻に適用されるのと同じ倒産手続をたどることになる。
トークンラッパーが、既存の法的構造に存在しない魔法のような債権者保護を生み出すわけではない。
オラクルリスクも懸念点だ。トークン化株式は、裏付けとなる証券との価格パリティを維持するためにオフチェーンのプライスフィードに依存している。市場ストレス時には、特にオラクルフィードが遅延したり、ミントや償還がボトルネックを起こしたりすると、オンチェーントークン価格とオフチェーン株価の乖離が拡大しうる。
Sentora 自身の分析は、トークン化株式担保の清算が複数システムにまたがる必要があることを認めている。すなわち、清算者はステーブルコインを差し入れ、証券貸借業者から裏付け株式を借り入れ、それをナスダックで売却し、その後決済が完了した段階でトークンラッパーを巻き戻す。
このプロセスには数日を要するため、初期の実装では保守的な貸付価値比率（LTV）と広めのスプレッドが必要になるだろう。
流動性の分断は構造的な問題だ。CoinDesk は、Dinari の共同創業者 Gabe Otte が「トークン化証券は単一の台帳上に存在することはないだろう」と警告したと報じている。
Solana 上のトークン化アップル株、Ethereum 上のそれ、そしてナスダックの DTC パイロットを通じたものは、自動的に相互交換可能というわけではない。クロスチェーンの相互運用標準がなければ、市場は従来システムを悩ませているのと同様の分断を再現するリスクがある。
規制リスクも依然として存在する。SEC が 2026年1月に示したガイダンスでは、トークン化証券は所有形態にかかわらず、引き続き同じ連邦証券法の適用対象であることが明確化された。しかし、証券法と州のマネートランスミッター規制、そして国境をまたぐ執行との相互作用は、大規模レベルではまだ試されていない。
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インスティテューショナルな収斂
こうしたリスクにもかかわらず、機関投資家サイドのモメンタムを無視するのは難しい。PYMNTS は、トークン化された実物資産のオンチェーン価値が 264億ドルを超え、プライベートクレジット、コモディティ、米国債、社債、非米国政府債、機関投資家向けオルタナティブファンドという 6カテゴリーがそれぞれ 10億ドルを突破したと報じている。
BlackRock の BUIDL ファンド、Circle の USYC プロダクト（USDC 関連）、Franklin Templeton の BENJI トークン、そして Ondo の USDY と OUSG プロダクトは、これまでに数十億ドル規模の債券資産をトークン化しており、現在は株式分野へと領域を拡大している。
2025年7月18日に署名されたGENIUS 法は、トークン化資産購入へのオンランプとして機能するステーブルコインの規制枠組みを提供し、CLARITY 法は 2026年に上院での成立が見込まれている。
BDO は、こうした立法上の進展が、小売投資家と機関投資家の双方における「予期せぬコンプライアンス精査」への不安を取り除いたと指摘している。
Hashdex の最高投資責任者（CIO）である Samir Kerbage は CoinDesk に対し、tokenized assets could top $400 billion by the end of 2026, up from $36 billion at the time of his estimate. McKinsey has projected $2 trillion in tokenized assets by 2030.
これらの予測が現実になるかどうかは、カストディ、コンプライアンス、相互運用性、そして持続的な規制の明確性といった分野での実行次第であり、そのどれもが保証されているわけではありません。
What the Data Supports
トークン化株式市場は、約15か月の間に時価総額ベースで約2,000万ドルから10億ドル超へと成長し、そのうちおよそ25%のセクター価値を xStocks が単独で占めています。
Ondo はトークン化プロダクトを通じて3億6,500万ドルを発行し、200を超えるトークン化された株式およびETFを Solana 上にデプロイしています。
SEC は、Nasdaq に対して Russell 1000 構成銘柄のトークン化バージョンを取引することを承認しました。DeFi プロトコルはすでに、ステーブルコインローンの担保としてトークン化株式を受け入れ始めています。
これは、従来型のブローカレッジモデルが今にも消滅することを意味するわけではありません。株式取引量の圧倒的多数はいまだに従来のチャネルを通じて流れており、10億ドル規模のトークン化株式市場は、126兆ドル規模の世界の株式市場全体から見れば丸め誤差にすぎません。
PYMNTS が引用したオンチェーンデータによると、最大級のトークン化RWA取引の多くは1回あたり約1,000万ドル前後で推移しており、これはアクティブなリテール取引というより、機関投資家によるアロケーションの一括実行と整合的なパターンです。
データが裏付けているのは、トラディショナル・ファイナンスとブロックチェーンベースの決済との間にあるインフラ格差が縮まりつつあり、しかもその縮小が両方向から同時進行しているという事実です。
Ondo と xStocks は、トラディショナルな株式のような見た目と振る舞いを持つ暗号資産ネイティブなプロダクトを構築しています。一方で Nasdaq と DTC は、既存の株式に対してブロックチェーンのレールを用いたトークン化ラッパーを構築しています。
この2つのアプローチは異なるユーザーベースにサービスを提供し、異なる規制枠組みの下で運用されていますが、目指す先の構造は同一です。すなわち、「即時決済され、自由に移転でき、24時間継続的に取引され、プログラマブルな金融プロトコルに直接接続できる証券」です。
レガシーな配管（インフラ）は今でも機能しています。ただし、それは遅く、高コストで、20世紀の物理的な取引所フロアによって定められた時間帯の中でしか動かない、というだけです。
アップグレードはすでにインストールされつつあります。それが既存システムを置き換えるのか、それとも並行して稼働するにとどまるのかは、技術的な実現可能性ではなく、採用曲線と規制当局の判断にかかっています。
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