ステーブルコイン市場は2026年3月時点で3,150億ドルを突破し、機関投資家の採用、新たな法規制、そして Tether の USDT (USDT) と Circle の USDC (USDC) の競争激化によって史上最高水準に達している。2大ドル連動トークンの選択は、これまで以上に規制、地理的要因、リスク許容度に左右されるようになった。
2大勢力が支配する3,150億ドル市場
ステーブルコイン分野は、2024年初の約1,300億ドルから2026年3月中旬には約3,150億ドルへと拡大し、わずか2年強で142%成長した。expanded USDT の時価総額は約1,839億ドルで、全ステーブルコイン供給量の58〜62%を占める。USDC は約788億ドルに達し、市場の約25%を握るとともに、2022年6月の過去最高値559億ドルを更新している。
しかし、成長率を見ると、より複雑な様相が浮かび上がる。
USDC は2年連続で伸び率ベースでUSDTを上回り、2024年はUSDTの50%増に対して78%増、2025年はUSDTの36%増に対して73%増を記録した。USDC のオンチェーン送金額は2025年に1年で18.3兆ドルに到達し、USDT の13.3兆ドルを上回った。
絶対的なユーザー数では、USDT が依然として優位に立つ。dominates USDT のユニークアドレス数は約1億3,600万で、USDC の約3,600万を大きく引き離している。
両者を合わせると、ステーブルコイン全体の時価総額の約83〜84%を占めるが、これは1年前の88%から低下している。Sky の USDS、Ethena の USDe、PayPal の PYUSD、トランプ陣営が関与する USD1 など新興勢力が、2強体制を少しずつ侵食しているためだ。
ステーブルコインの年間取引額は、2025年に全トークン合計で過去最高の33兆ドルに達し、前年から72%増加した。この数字だけでも、2026年入りにあたってトレーダー、ビルダー、機関投資家にとって「USDTかUSDCか」の選択がいかに重要かが分かる。
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規制：決定的な分水嶺
USDT と USDC を分ける最大の要因は、その規制上の位置付けだ。
USDT は、当初は英領バージン諸島に登記されていた Tether Holdings Limited によって発行されている。2025年1月、テザーは本社を エルサルバドル に移転し、同国でデジタル資産サービスプロバイダーとステーブルコイン発行者としてのライセンスを取得した。
同社は米財務省の FinCEN にマネーサービス事業者（MSB）として登録されているものの、米国の州レベルの送金業ライセンス、BitLicense、EUの電子マネー機関（EMI）認可はいずれも保有していない。また、完全な独立監査を一度も受けていない。
USDC を発行する Circle Internet Group の立場は、occupies それとは対照的だ。ボストンに本社を置くサークルは、2025年6月にティッカーシンボル CRCL で NYSE に上場し、現在46の米州とワシントンD.C.、プエルトリコで送金業ライセンスを保持している。
サークルは2015年に初の ニューヨーク BitLicense を取得し、2025年には OCC から全米トラストバンク免許の条件付き承認を受けた。EU では、2024年7月1日にフランスの ACPR からEMIライセンスを取得し、USDC は MiCA に完全準拠した初のグローバル・ステーブルコインとなった。
規制された金融インフラ内で事業を行う者にとって、この差は非常に大きい。サークルは英国、シンガポール、UAE、バミューダ、カナダ、日本などでもライセンスや認可を受けているが、テザーはいずれも持っていない。
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MiCA と欧州：締め出された USDT
EU の暗号資産規制 MiCA（Markets in Crypto-Assets）は、USDT のグローバルな流通に対して最も大きな打撃を与えた。2024年6月30日に適用開始となった MiCA のステーブルコイン規定では、eマネートークン発行者に対し、EU 域内で EMI もしくは銀行免許の保有を義務付けている。テザーはこれへの準拠を選択しなかった。
その結果はすぐに表れた。
Coinbase Europe は2024年12月にUSDTを上場廃止した。Binance は2025年3月31日までにEEAユーザー向けのすべてのUSDT現物ペアを削除し、Kraken は2025年3月24日に売却専用モードへと移行し、月末までにUSDT取引を完全停止した。Crypto.com も同期限までに自身の上場廃止を完了している。
EU のユーザーは、プライベートウォレットで既存のUSDTを保有し続けることは可能だ。カストディ自体は禁止されていない。しかし、2026年7月1日の最終期限以降、EU 規制下の取引所はいかなるUSDT取引も合法的に提供できない。一方で、トップ10ステーブルコインのうち完全な MiCA 認可を受けているのはUSDCのみであり、欧州のあらゆるプラットフォームで自由に取引可能な状態を維持している。
欧州のトレーダーや事業者にとっては、規制の現実が事実上選択を決めてしまった形だ。大手ステーブルコインの中で、規制された取引所で広く利用できるのはUSDCだけである。
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GENIUS 法：米国初の包括的ステーブルコイン法
米国は、トランプ大統領が2025年7月18日に GENIUS 法へ署名したことで、初の包括的なステーブルコイン法制を成立させた。同法は上院で68対30、下院で308対122という超党派の賛成多数で可決された。
この法律は、100%の流動性準備による裏付け、毎月の準備金公開、マネーロンダリング対策遵守、トークンの凍結・焼却機能の技術的実装を求めている。また、決済用ステーブルコインを証券でも商品でもないと明確に位置付けた。
海外発行者は3年間の移行期間を与えられるものの、原則として自国の規制体制が米財務長官から「同等」と認定されない限り、米国内でステーブルコインを提供できない。
テザーが拠点とするエルサルバドルの枠組みが、同等性認定を受けられるかは不透明だ。テザーはそのリスクヘッジとして、Anchorage Digital Bank を通じて米国規制下の別ステーブルコイン USAT をローンチし、Deloitte によるアテステーションも取得したものの、その準備資産は現時点で約1,760万ドルにとどまる。
OCC は2026年2月25日に GENIUS 法実施のための376ページに及ぶ規則案を公表し、意見募集の締切を5月1日に設定した。監督当局は、ステーブルコイン市場が2026年末までに5,000億ドル規模へ成長しうると見積もっている。
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準備資産と透明性：1ドルの裏側にあるもの
この分野こそが、両ステーブルコインの思想的な違いが最もはっきり表れる部分だ。
テザーの2025年第4四半期アテステーションは、BDO Italia によって2026年1月30日に公表され、総準備資産1,928.8億ドルに対して負債1,865.4億ドル、6.34億ドルの超過準備があると報告された。
準備資産の内訳には、総額の約73〜75%に相当する約1,410億ドルの米国債への直接・間接エクスポージャーが含まれており、加えて約146億ドルの担保付き融資、116トンのLBMA規格の金に相当する約129億ドル超のゴールド、約96,000 BTC（約84〜99億ドル相当）の Bitcoin (BTC)、約64億ドルのマネーマーケットファンドなどが挙げられる。
BDO が提供するのは ISAE 3000R 基準に基づく限定的保証にとどまり、完全監査には遠く及ばない。CEO の Paolo Ardoino は、2025年3月に、いずれのビッグ4監査法人もテザーの帳簿を監査する意思がないことを認めている。 主なUSDT準備資産については評判面での懸念が続いている。中でも「担保付きローン」区分は特に物議を醸しており、テザー社は借り手の身元や担保の詳細を開示していないものの、超過担保であると主張している。
サークルの2025年9月時点のアテステーションは、Deloitte & Touche LLP によって2025年10月30日に公開され、流通中の742.3億USDCに対して742.9億ドルの準備資産が存在することを示した。
その構成ははるかにシンプルで、243.4億ドルが短期米国債、389.0億ドルが米国債を担保としたレポ取引、約111.2億ドルがサークルの銀行パートナーに預けられた現金となっている。準備資産の約98.9%が米国債および現金同等物で構成されており、コマーシャルペーパー、ビットコイン、金、担保付きローンへのエクスポージャーはゼロである。
これらの準備資産は、ブラックロックが運用しBNYメロンがカストディアンを務める、SEC登録の2a-7政府系マネー・マーケット・ファンドである「Circle Reserve Fund」に保管されている。同ファンドはサークルの企業資産から法的に分別されており、万一の破産手続きにおいても破産財団の外にとどまる構造となっている。
サークルはデロイトによる毎月の独立アテステーションを「合理的保証」水準で公開しているほか、週次の準備構成開示と、ブラックロックの公開ウェブサイトを通じた日次の保有銘柄データも提供している。テザーはBDO Italiaによる四半期アテステーションを限定的保証水準で公表しているが、およそ3か月の開示ラグがあり、個別証券のCUSIPレベルの詳細は提供されていない。
さらに、サークルはNYSE上場企業としてSECへの四半期・年次報告義務を負っており、この点でもBVIおよびエルサルバドルの非上場企業であるテザーより厳しい監督を受けている。
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ブロックチェーン対応状況：幅と深さ
USDCはネイティブなマルチチェーン展開において圧倒的な優位性を持つ。2026年2月時点で、サークルはEthereum (ETH)、Solana (SOL)、Avalanche (AVAX)、Arbitrum (ARB)、Base、Polygon (POL)、Sui (SUI)、Stellar (XLM)、Hedera (HBAR)、XRP (XRP) Ledger などを含む32のブロックチェーンをネイティブにサポートしている。CircleのCross-Chain Transfer Protocol により、ラップドトークンを用いずに、チェーン間でのバーン＆ミント型のネイティブ転送が可能だ。注目すべき点として、USDCは2024年2月、リスク管理レビューの結果を受けてTRON (TRX) から撤退している。
USDTは、Ethereum、Tron、Solana、Avalanche、TON (TON)、Aptos (APT)、Tezos、Polkadot AssetHub、Celo などを含む、およそ12〜13のチェーン上でネイティブ発行されている。
2025年9月、テザーはOmni Layer、Bitcoin Cash SLP、Kusama、EOS、Algorand といったレガシーチェーンでの直接発行を終了した。USDTはまた、取引所インフラを通じて、多数の追加ネットワーク上でブリッジトークンやラップドトークンとしても利用可能である。
USDTが支配的なのは、主要チェーン上での「深さ」だ。TronとEthereumで合計USDT供給量の95%以上を占めており、Ethereum上に約1,070億ドル、Tron上にはTRC-20 USDTとして800億ドル超が存在する。極めて低い手数料を持つTronは、アジア・アフリカ・中南米など新興市場における日常的なUSDT送金の基盤となっている。
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DeFiと取引所取引：二つの王国
USDTとUSDCは、中央集権型・分散型それぞれの金融領域で明確に異なる帝国を築いている。
中央集権型取引所では、USDTは比類のない存在だ。2025年の取引所におけるステーブルコイン取引高のうち82〜86%を占めており、MiCAによる欧州での一部上場廃止にもかかわらず、1月の78.5%から12月には86%までシェアを拡大した。USDCはおよそ11%だった。
USDTは多くの主要取引所で200以上の取引ペアを提供しており、オーダーブックの厚みは同種のUSDCペアの3〜5倍に達することが多い。流動性の低いアルトコインにおいては、USDTが唯一のステーブルコイン建てペアとなっているケースも少なくない。日次取引高は通常400〜2,000億ドルの範囲で推移しており、USDCのおよそ5倍に相当する。
一方、DeFiではUSDCが優位に立っている。USDCのDeFiにおけるTVL（ロック総額）は、55以上のプロトコルで約73億ドルに達しており、これはUSDTのおよそ49億ドルを上回る。
USDCはEthereumのレイヤー2ネットワーク、Aave や Compound といったレンディングプラットフォーム、そしてパーペチュアルDEXの優先的なステーブルコインとなっている。Hyperliquid は証拠金および決済資産としてUSDCのみを使用する。Solanaでは、USDCのステーブルコイン供給に占めるシェアが53%から74%へと上昇した。Arbitrumにおいても、USDCの優位度は44%から58%へ拡大した。
決済・支払い・クロスチェーンフローを反映するオンチェーン転送額でも、USDCは2025年に1.83兆ドルとUSDTの1.33兆ドルを大きく上回っている。USDCは2025年第4四半期だけで1.19兆ドルを処理しており、これは前年同期比247%の増加に当たる。
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ウォレットおよびハードウェア対応
両ステーブルコインは、ウォレット対応においてほぼユニバーサルなサポートを享受している。MetaMask、Trust Wallet、Phantom、Exodus、Coinbase Wallet、OKX Wallet などは、それぞれの対応チェーン上でUSDTとUSDCをサポートしている。MetaMaskは2025年7月に、Aaveを通じてウォレット内で両トークンの利回り運用を行えるステーブルコイン利回り機能を開始した。Solana由来のPhantomはUSDC寄りの設計となっている一方で、Trust Walletや TronLink はTRC-20 USDTに最適化されている。
一方で、ハードウェアウォレットには意味のある差異が存在する。
Ledger のNano S Plus、Nano X、Stax、Flex などのデバイスは、日常送金で最も利用されているTRC-20版USDTをサポートしている。これに対し、Trezor のSafe 3、Safe 5、Safe 7 などのデバイスはTRC-20 USDTをサポートしておらず、Tronで頻繁に取引するユーザーにとっては顕著な制約となっている。両社のハードウェアウォレットはいずれも、ERC-20版およびSPL版のUSDT・USDCをサポートしている。
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実世界での採用と決済
ステーブルコインは2025年に3.3兆ドルの取引高を処理し、これは前年から72%の増加となった。大手決済ネットワークは、USDTとUSDCの両陣営で、実証実験段階から本番導入フェーズへと移行している。
Visa は2025年12月、Solana上で米国の銀行向けにUSDCによる正式な決済サービスを開始し、ステーブルコイン決済として年率換算35億ドル規模のクリアリングを行っている。
Mastercard はサークルと提携し、EMEA地域でUSDCおよびEURCによる決済を提供するとともに、ウォレットからのUSDCを直接利用できるセルフカストディ型デビットカードをローンチした。Stripe は11億ドルでステーブルコインインフラ企業 Bridge を買収した。MoneyGram は、世界各地の実店舗ネットワークを通じて、StellarベースのUSDCの送金および換金を可能にしている。
USDTは新興国での採用において圧倒的な存在感を示している。サブサハラ・アフリカではステーブルコインの採用率が住民の9.3%に達し、ナイジェリアは11.9%（約2,590万人）で世界トップとなっている。USDTは2025年に1,000ドル未満の支払いでおよそ1,560億ドルを処理しており、不安定な法定通貨を抱える地域で「日常のお金」として機能していることを裏付けている。
世界銀行によれば、従来型の送金コストは平均で6.49%だが、ステーブルコインレールでは1%未満に抑えられている。
USDCは機関投資家による採用で優位にある。ブラックロックはトークン化ファンド「BUIDL」のインフラにUSDCを組み込んでいる。サークルは2026年3月、8つの企業間で合計6,800万ドルを30分以内に決済するデモを実施し、その決済能力を示した。北米でステーブルコイン決済をサポートするフィンテックアプリの約80%がUSDCを採用している。
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リスクと論争
テザーは、より重い法的経緯を抱えている。ニューヨーク州司法長官事務所は…General's office は 2021年2月に Tether と Bitfinex と和解し、調査官が 2017年の一部期間において Tether が世界中のどの銀行口座にもアクセスできず、その期間中に流通しているトークンを裏付ける準備金を保有していなかったことを発見した結果、1,850万ドルの罰金が科された。
CFTC はこれとは別に、Tether が誤解を招く説明を行ったとして 2021年10月に4,100万ドルの罰金を科し、USDT が完全に裏付けられていたのは、2016年から2018年の26カ月間のうち、わずか27.6%の日数に過ぎなかったと認定した。
さらに最近では、Wall Street Journal が 2024年10月に、マンハッタンの連邦検察官が Tether によるマネーロンダリングおよび制裁法違反の可能性を捜査していると報じた。2026年3月時点で起訴は行われていない。ICIJ の Coin Laundry 調査は、カンボジア拠点の Huione Group が単一ウォレットを通じて14億ドル超の USDT を送金するなど、犯罪ネットワークによる USDT の広範な利用を記録した。Tether は、59の法域にわたる275の法執行機関と協力し、32.9億ドル相当の USDT を凍結することで対応している。
USDC にとって決定的なリスクイベントとなったのは、2023年3月の Silicon Valley Bank（SVB）の破綻である。Circle は規制当局が SVB を接収した時点で、USDC 準備金約400億ドルのうち約8%にあたる33億ドルを SVB に保有していた。USDC は 2023年3月11日に 0.87ドルまでペッグから乖離し、過去最悪の乖離を記録し、DAI や FRAX の連鎖的なデペッグを引き起こした。
ペッグが回復したのは、財務省・連邦準備制度理事会（FRB）・連邦預金保険公社（FDIC）が、SVB の全預金者を全額保護すると発表した後だった。
危機後、Circle は銀行パートナーの分散化を積極的に進め、準備金のほぼすべてを BlackRock が運用する Circle Reserve Fund に移し、説明責任を高めるために上場も行った。
SVB の一件は、USDC にとって最大の脆弱性が銀行集中リスクであることを明らかにし、そのリスクは大きく軽減されたものの、完全には解消されていないことを示した。
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Yield and Earning Opportunities
DeFi のレンディング利回りは 2025年のピーク時からは落ち着いたものの、ステーブルコインは依然としてゼロ金利を上回る意味のある利回りを提供している。
Aave V3 の Ethereum デプロイメントでは、USDC の貸出（供給）金利は年率約1.76〜2.33%のレンジで推移しており、USDT の供給金利は約1.84%となっている。USDC の借入金利は2.92〜3.80%で、USDT は約3.37%だ。Aave に供給されている USDT の総額は約39億ドルの USDC を上回る 57.7億ドル超となっており、Tether トークンへの借り手需要の強さを反映している。
中央集権型金融（CeFi）プラットフォームは、相応に高いカウンターパーティリスクと引き換えに、より高い利回りを提示している。
Nexo は、最上位ロイヤルティティアの定期預金で USDC に最大11%、USDT に最大13%の利回りをうたっている。Kraken は USDC に年率約5.5%の APY を提供している。こうした利回りは、Celsius、BlockFi、Voyager など複数の中央集権型レンダーが2022年に破綻したことを踏まえると、プラットフォームリスクの慎重な評価が不可欠となる。
USDT は、借り手需要の強さと小さなリスクプレミアムにより、一般的にわずかに高い利回りを提供する傾向がある。USDC 固有の機会としては、Base 上の Morpho プロトコル（USDC 預入残高は Apollo Global Management との提携を通じて14億ドルを超えた）や、USDC のみで決済される Polymarket などが挙げられる。
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Conclusion
結論は、各ユーザーがどのように暗号資産を利用するかによって完全に異なる。USDT は、最大限の流動性を重視し、中央集権型取引所でアルトコインを取引し、アジア・アフリカ・中南米など新興市場で活動し、最も厚い注文板と最も狭いスプレッドを必要とするユーザーに適している。USDT は依然として市場のデフォルト取引通貨であり、取引量は USDC の5倍、1プラットフォームあたり200以上の取引ペアを誇る。
USDC は、規制の明確さを重視し、EU や米国の機関投資家エコシステム内で活動し、DeFi アプリケーションを構築し、透明性が高く保守的に運用される準備金を求め、Visa・Mastercard・MoneyGram などの決済ネットワークとの統合を必要とするユーザーに適している。MiCA 準拠により、USDC はヨーロッパの規制対象取引所において、実質的に唯一の実用的なメジャー・ステーブルコインとなっており、GENIUS Act での位置付けによって、米国でもより明確なコンプライアンス経路が示されている。
多くのユーザーにとっては、両方を保有することが実務的に理にかなう — 取引用には USDT、貯蓄・DeFi・国際送金には USDC という使い分けだ。ステーブルコイン市場が 3,150億ドル規模まで拡大している事実は、真に意味のある競争は USDT と USDC の間ではなく、ステーブルコインと伝統的金融との間にあることを示している。この点においては、両者とも優位に立っている。
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