2022年11月にFTXが崩壊した際の事後検証で明らかになった致命的な欠陥は、取引所と関連するトレーディング会社Alameda Researchが、FTX独自のトークンであるFTTを担保として使用し、FTX自身のプラットフォーム上で数十億ドルを借り入れていたことだった。
この循環的で自己参照的な構造は、巨大な隠れレバレッジを覆い隠し、最終的には一夜にして数十億ドルが蒸発した。
そして今週、ブロックチェーンデータはこれと不気味に似た物語を語っている。今度はトランプ一族が共同創業した暗号資産ベンチャーがその中心にいる。
World Liberty Financialとは何か
World Liberty Financial（WLFI、WLFI）は、エリック・トランプ、ドナルド・トランプ・ジュニアらトランプ一族のメンバーと、Zachary Folkman、Chase Herro、Zach Witkoffらパートナーによって2024年に共同創業された分散型金融（DeFi）プロジェクトである。
ウィキペディアに記録された情報によれば、トランプ関連企業が同社の60％を保有し、トークン販売による全収益の75％を受け取る権利を持つとされている。
WLFIは主に2種類の暗号資産を発行している。ガバナンストークンのWLFIと、**USD1**と呼ばれるステーブルコインだ。USD1は米ドルにペッグされ、米国債と現金同等物で裏付けられている。2026年4月時点で、USD1の流通額は40億ドル超に達していた。
市場データによれば、同プロジェクトは2度のトークンセールを通じて約8万5,000人から合計約5億5,000万ドルを調達した。2025年12月までに、トランプ一族は売却収益から10億ドルの利益を得る一方で、30億ドル相当の未販売トークンを保有していると報じられている。
取引の実態：ブロックチェーンデータが示すもの
問題となっているのは、2026年2月に始まり4月に急速に膨らんだ一連の取引であり、オンチェーン分析企業Arkham IntelligenceとEtherscanによって記録されている。
CoinDeskがEtherscanとArkhamのデータを基に調査したところ、その流れは次のように展開した。
2月8日：WLFIのトレジャリー（財務ウォレット）は、DeFiレンディングプラットフォームのDolomiteに1,400万USD1を預け入れ、1,140万USDCを借り入れ、その数分後にCoinbase Primeアドレスへ送金した。Coinbase Primeは通常、機関投資家による店頭での暗号資産と法定通貨の交換に使われる。
2月20日：トレジャリーはDolomiteに8億9,000万WLFIトークンを預け入れ、それを担保として2,000万USD1を借り入れた。
3月24日：さらに11億WLFIトークンが預け入れられ、直接預け入れられたWLFIは合計約19億9,000万トークンとなった。
4月2日と7日：WLFIのトレジャリーは、仲介役となるGnosis Safeウォレットを経由して、さらに30億WLFIトークンを送金した。これらトークンの最終的な行き先は、記事公開時点でも明らかになっていなかった。
合計で、WLFIは約50億WLFIトークンをDolomiteでの担保として差し入れており、その名目価値は約4億4,000万ドルに相当する。この担保を使って、約6,540万ドルのUSD1と1,030万ドルの**USDC**、合わせて約7,500万ドル相当のステーブルコインを借り入れたことになる。そのうち4,000万ドル超が借入後まもなくCoinbase Primeへ移されている。
すべての中心にある利益相反
このプラットフォームの選択は偶然ではない。
DolomiteはCorey Caplanによって共同創業されている人物であり、報道によれば彼はWorld Liberty Financialのアドバイザーであり最高技術責任者（CTO）も務めている。
実質的に、WLFIは自社の主力レンディング商品（World Liberty Markets）をDolomiteのインフラ上に構築し、その同じプラットフォームで自社のガバナンストークンを担保に最大手の借り手となり、そのレンディングプラットフォームの共同創業者がWLFIの幹部でもある、という構図だ。伝統的な金融であれば、この規模の関連当事者取引は通常、独立した取締役会の承認と公的な開示を必要とする。だが現在のDeFiには同等のセーフガードが存在しない。
このスキームにより、WLFIは事実上、自社インサイダーが助言するプロトコルから、自前のステーブルコイン（USD1）を、自社のガバナンストークンを担保に借りていることになる。あるアナリストが評した通り、完全に閉じたループだ。
なぜ一般預金者がその代償を払うのか
CoinDeskがDolomiteのプロトコル統計を分析したところ、WLFIの担保ポジションは、Dolomiteにロックされている総額8億3,500万ドルの約55％を占めている。
一般ユーザーへの即時の影響は、DolomiteのUSD1レンディングプールの利用率が93％に達し、WLFIによってほぼすべての借入可能なドルが持ち出されてしまったことだった。利回りを得るためにUSD1をDolomiteへ預け入れていた通常の預金者たちは、タイムリーに資金を引き出せない状況に陥った。
ブロックチェーン分析企業BubblemapsのCEOであるNicolas VaimanはFortuneに対し、WLFI全トークン供給量の約5％が現在Dolomiteの担保としてロックされていると語った。WLFI価格が大きく下落した場合、その担保は強制清算の対象となりうるが、WLFIは取引所での流動性が薄く、大量の強制売却はさらに価格暴落を招き、Dolomiteのプロトコルでは吸収できない不良債権の連鎖を生む恐れがある。
DeFiアナリストのEthanDeFiはX上でこう指摘している。「あのWLFI担保ポジションが清算に近づいた場合、貸し手に大きな損失なしに実質的に清算不可能だ。」
参考として、2024年6月にはCurve Finance創業者のMichael Egorovが、自身のプロジェクトのガバナンストークンである**CRV**を複数のレンディングプラットフォームで担保に約1億ドルを借り入れていた結果、およそ8,000万ドル相当の強制清算に追い込まれている。
関連記事：「Habitual Liar": OKX Boss Revives 11-Year-Old Allegations Against CZ」（リンク）
WLFIの反論：「それはリスクではない。そういう仕組みだ」
4月9日にCoinDeskが最初の報道を出した後、WLFIの価格は約15％下落した。プロジェクト側はX上でこれを「FUD」（Fear, Uncertainty and Doubt：恐怖・不確実性・疑念）だと切り捨てた。
チームはこう書いている。「私たちはWLFI Marketsにおける最大級のサプライヤーであり、借り手でもあります。はい、私たちはWLFIを担保に供給し、ステーブルコインを借り入れました。いいえ、清算にはまったく近くありませんし、仮に市場が大きく逆行しても、単にさらなる担保を供給するだけです。それはリスクではありません。そういう仕組みです。」
チームはまた、自分たちをプラットフォーム上の他ユーザーに利回りをもたらす「アンカーボロワー（中核的借り手）」として位置づけ、過去6カ月間で平均価格0.1507ドルで4億3,500万WLFIトークンを買い戻し、総額6,558万ドル分を公開市場で購入したと明らかにした。
しかしこれらの自社買いは現在大きく含み損となっている。4月10日時点でWLFIは約0.08ドルで取引されており、買い戻しの平均価格から約48％下回っている。
批評家たちは、「さらなる担保を供給する」という提案は循環的なリスクを深めるだけだと指摘する。すでにWLFIで担保されたポジションに、同じWLFIトークンを追加し、そのプラットフォームはWLFIインサイダーが運営し、建て玉はWLFIが発行するステーブルコイン建てという構造は、滑り落ちる一つの資産にすべてを集中させることになる。
FTXとの比較：構造は似ているが、決定的な違いも
このスキームは、崩壊前にAlameda ResearchがFTXでFTTを担保に使っていた構図との比較を広く呼んでいる。
AlamedaはFTX崩壊前の数カ月間に、FTX上でFTTを担保に数十億ドルを借り入れ、自己参照的なレバレッジを積み上げていた。これはバランスシートの流出がきっかけで取り付け騒ぎが起きるまで、公にはほとんど知られていなかった。
だが、ここには一つ本質的な違いがある。WLFIの借り入れはパブリックブロックチェーン上で透明に行われていることだ。すべてのトランザクションは、EtherscanやArkham Intelligenceにアクセスできる誰もが確認できる。リスクは隠されているのではなく、単に軽視されているにすぎない。
この透明性が一般預金者を守るのに十分なのかどうかが、現在規制当局が直面する中心的な問いとなっている。
投資家は何カ月も身動きが取れない状態に
Dolomiteを巡る論争は、WLFIトークン保有者が以前から抱えていた不満の上に積み重なっている。大多数の保有者はトークンを売ることができないのだ。
WLFIが2024年10月から2025年1月にかけてトークンセールを実施した際、購入者は0.015～0.05ドルの価格でトークンを受け取った。これらトークンは2025年9月に取引可能となった時点で過去最高値の0.46ドルに達した。しかしWorld Liberty Financialの創設者たち（トランプ一族を含む）は、誰がいつ売却できるかについて全権を握り、供給量のわずか20％しか市場に解放しなかった。
2026年1月の報告によれば、トークン保有者の何十人もがWorld Liberty Financialのフォーラムに投稿し、トークン価値の下落を見守るしかない中で、自分たちの保有分をアンロックしてほしいとプロジェクト側に懇願している。ある保有者は「私たちは人質になってしまった」と書いている。
WLFI最大級の支援者であるTron（TRX）ブロックチェーン創設者のJustin Sunでさえ、トークンを凍結された。2025年9月にSun氏が自分の保有分の一部を自身が管理する別ウォレットへ移したところ、World Liberty Financialは事前通知なしに5億4,500万WLFIトークンを凍結したと、Arkham Intelligenceのオンチェーンデータは示している。4月10日時点で約4,465万ドル相当とされるSun氏の凍結ポジションは、以前の評価額から8,000万ドル以上減少しているという。
広がる疑惑のネットワーク
Dolomiteを巡る一件は、World Liberty Financialを取り巻くガバナンス上の懸念としては最初のものでも、最も深刻なものでもない。
UAE持分：2026年2月のニューヨーク・タイムズの報道とそれに続く米下院の調査によれば、ドナルド・トランプの2025年1月の就任の数日前、アブダビと関係のある企業がWorld Liberty Financialの49％持分を5億ドルで取得することに合意し、そのうち1億8,700万ドルがトランプ一族関連企業に前払いされたという。この企業を率いていたのは、UAE国家安全保障顧問のシェイクタフヌーン・ビン・ザイード・アル・ナヒヤーンだった。
契約書にはエリック・トランプが署名している。この取引は当時、公には開示されていなかった。その後、タフヌーン氏の関係者であるMartin EdelmanとPeng Xiaoの2人がWLFIの取締役に就任したが、これもまた公表されることはなかった。 上院議員のクリス・マーフィーは、この取り決めを「度肝を抜かれるような汚職だ」と非難した。とりわけ、トランプ政権がその後、UAEによるNvidia製AIチップへのアクセスに対する従前の国家安全保障上の制限を撤回したことを受けての発言だった。ロ・カンナ下院議員が率いた下院の調査では、所有権、支払い、ガバナンスに関する記録の提出が求められた。
ジャスティン・サンとの和解：2026年3月5日、SECは、暗号資産業界の富豪でありWLFIの主要投資家でもあるジャスティン・サンに対する長年の詐欺事件を、当初の主張額の一部にあたる1,000万ドルで和解した。SECはサンについて、60万件を超える架空取引を含むウォッシュトレード・スキームを主導し、登録されていないトークン販売で3,100万ドルを調達したと非難していた。
サンはトランプ就任直前に約7,500万ドルをWLFIに投資しており、トランプが就任した後、この詐欺事件の手続きは停止されていた。上院議員のエリザベス・ウォーレンは「SECはトランプの億万長者仲間の番犬になってはならない」と述べた。
下院金融サービス委員会の民主党議員らは、2026年1月付でSEC委員長のポール・アトキンス宛てに送った書簡の中で、この取り決めを「ペイ・トゥ・プレイ・スキームであることが紛れもなくうかがえる」と表現した。
カンボジアとの関係：タイムズ紙の別個の調査により、WLFIがUSD1を東南アジアのブロックチェーン・プロジェクト「AB DAO」と統合していたことが判明した。同プロジェクトの旗艦案件は、つい最近まで、カンボジアのプリンス・グループに関連した大規模詐欺への関与が疑われ、米英当局から制裁を受けた人物らによって宣伝されていた。WLFI側は、この関係については把握しておらず、デューデリジェンスは実施していたと述べている。
CZ恩赦：下院の調査はまた、WLFIとバイナンスとの事業取引についても検証した。バイナンスの創業者であるチャンポン（Changpeng）「CZ」**ジャオ（Zhao）**は、銀行秘密法違反で有罪判決を受けた後、トランプ政権から恩赦を受けており、この恩赦は元司法省（DOJ）の恩赦担当官から前例のないものだと評された。
今後の展開
2026年4月11日時点で、WLFIによるDolomiteポジションの清算は行われていない。トークン価格は約0.08ドルで、過去最高値0.46ドルから82％下落している。
アルカム（Arkham）のデータによれば、追加のWLFIトークン30億枚が、4月2日および4月7日の送金以降、仲介ウォレット内に留まっている。これらのトークンが同様の経路でDolomiteに流入した場合、ポジションにかかる数理的な圧力はすべて悪化する。価格が下がればトークン1枚あたりの借入余力は低下し、プールに流入するトークンが増えれば、既存の預入者が資金を引き出すことはいっそう困難になる。
WLFIは、初期投資家向けの段階的なベスティングおよびリリース・スケジュールを示したガバナンス提案を数日中にフォーラムへ掲示するとしている。その提案が可決された場合に、トークンの売り圧力が強まるのか弱まるのかは依然として不透明だ。
はっきりしているのは、WLFIのプレセール供給量のおよそ80％が依然としてロックされ、数千人の投資家が資金へアクセスできない状況にある一方で、プロジェクト自身のトレジャリーが、独立系ブロックチェーン分析者らから「循環的で、集中度が高く、構造的に危険だ」と評される借入戦略を実行していること、そしてその最中にも、このプロジェクトに関わる政治家たちが議会、SECおよび国際的な規制当局から高まる追及に直面しているという点である。SEC, and international regulators.
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