暗号資産IPOは1兆ドル規模になり得るが、その算定方法で意見が割れている

3年前なら荒唐無稽に聞こえたであろう予測が、今では世界で最も老舗の投資銀行の一つから発信されている。

Jefferies Financial Group のアナリストは、今後2年間に起こる暗号資産およびブロックチェーン関連企業の新規株式公開（IPO）の波によって、合計1兆ドル規模の市場が生まれると試算している。その原動力となるのは、機関投資家からの需要、規制環境の成熟、そして実物資産のトークン化の加速だ。

これは個人投資家向けの予想ではない。ウォール街のコールであり、それを支えるインフラはすでに構築されつつある。

タイミングも重要だ。ビットコイン (BTC)は2026年を通してほとんどの期間で7万5,000ドル超を維持し、機関投資家向けの上場投資商品には資金が何十億ドルも流入している。さらに、ステーブルコイン関連法案はこれまでになく米上院での可決に近づいている。

こうした状況を背景に、かつては規模や規制リスクの面から上場が難しかったブロックチェーンネイティブ企業が、今は静かに引受人を雇い、書類の準備を進めている。

もはや「暗号資産IPOスーパーサイクル」が到来するかどうかが問題なのではない。

問われているのは、どの企業がそれを象徴する存在となり、誰が利益を手にするのかだ。

TL;DR

ジェフリーズは、今後2年で暗号資産関連の公開市場全体の時価総額が1兆ドルに達すると予測しており、その原動力はトークン化とブロックチェーンネイティブ株式に対する機関投資家の需要としている。

2026年半ば時点で、少なくとも十数社の暗号資産関連企業が上場準備またはプレIPO段階にあり、その中でもCircleの上場が短期的には最も注目されている。

実物資産のトークン化はIPOの波を支える構造的なエンジンであり、オンチェーンの資産ボリュームはすでに150億ドルを超え、さらに増加を続けている。

会話を変えたジェフリーズの予測

2026年5月27日、ジェフリーズのアナリストは、機関投資家からの資金流入、米国での規制の明確化、そして国債からプライベートクレジットに至るまであらゆる資産のトークン化が進むことで、今後2年間に公開市場へと到達するブロックチェーンネイティブおよび暗号資産インフラ企業の合計時価総額が1兆ドルに達し得ると主張するノートを公表した。

この試算は、一つの資産に対する価格目標ではない。今後2年間に公開市場に上場するブロックチェーンネイティブ企業および暗号資産インフラ企業という一群全体に対する予測だ。

このノートは、大手投資銀行による暗号資産セクターの捉え方における実質的な転換点となった。

それ以前のジェフリーズの暗号資産リサーチは、主にビットコイン価格のダイナミクスやマイニングの経済性に焦点を当てていた。今回の予測では、ブロックチェーンインフラを独立したアセットクラスとして扱い、専用のIPOパイプライン分析に値する存在として位置づけている。

このフレーミングは、2012年から2015年にかけてのクラウドコンピューティングIPOブームを説明する際に用いられた言葉を想起させる。当時は Workday、ServiceNow、Splunk といった企業が上場し、それまでニッチと見なされていたカテゴリーから数千億ドル規模の市場価値が創出された。

ジェフリーズは、今後2年間に行われる暗号資産およびブロックチェーン企業の上場によって、合計1兆ドル規模の市場が形成され、セクター史上最大の「単一コホートIPO」機会になると予測している。

同社アナリストは、とりわけトークン化を投機的な取引活動ではなく、構造的なドライバーとして挙げている。この違いは重要だ。2021年に Coinbase が650億ドルの評価で上場した際を含む、過去の暗号資産IPOサイクルでは、主に取引収益の倍率に基づいてバリュエーションが決まっていた。2026年のサイクルでは、インフラの収益倍率が基準となっており、これは歴史的により持続可能で、非専門の機関投資家にとっても魅力的なものだ。

(Image: Shutterstock)

今回のサイクルが2021年と構造的に異なる理由

2021年の Coinbase IPOは、前回の暗号資産公開市場サイクルを象徴する出来事だった。ダイレクトリスティングによって16億ドルを調達し、一時は時価総額が850億ドルを超えた。

しかし18カ月以内に、取引量の急減と規制圧力の高まりを背景に、Coinbase株は上場初日の高値から80％以上下落した。

この暴落はジェネラリスト系ファンドマネージャーに大きな痛手を与え、暗号資産セクターはその後ほぼ3年間にわたり、多くの公開市場投資家にとって「触れてはならない」存在となった。

2026年のサイクルは、4つの測定可能な側面で異なっている。

第一に、規制環境が大きく変化した。現在のリーダーシップの下で、証券取引委員会（SEC） は、2022年と2023年を特徴づけた「まずは強制執行ありき」の姿勢から転換し、デジタル資産の分類に関するより明確なガイダンスを示すとともに、現物ビットコインおよび イーサリアム (ETH) ETFを承認した。

第二に、暗号資産ネイティブ企業の収益構成が多様化した。ステーキングサービス、カストディ、コンプライアンスインフラ、トークン化プラットフォームなどが収益に大きく貢献するようになり、純粋な取引量依存からの脱却が進んでいる。

第三に、暗号資産の機関保有額が一定の規模に達し、公開市場での暗号資産関連株式は、純粋な投機対象ではなく、自然なヘッジ・配分ツールとして位置づけられるようになった。

第四に、想定される総アドレス可能市場（TAM）が、取引から決済・カストディ・資産運用インフラへと拡大している。

Coinbase株は2021年のダイレクトリスティングで付けた高値から18カ月以内に80％以上下落し、その暴落はジェネラリスト系の機関投資家を暗号資産株式市場からほぼ3年間遠ざけた。

構造的な違いは、上場準備を進めている企業のタイプにも表れている。2021年の波を主導したのは取引所とマイナーだった。2026年のパイプラインには、ステーブルコイン発行体、トークン化プラットフォーム、カストディインフラプロバイダー、ブロックチェーンミドルウェア企業が含まれる。こうしたビジネスはソフトウェアに近いマージン構造を持ち、伝統的なテック企業のバリュエーションフレームワークにより素直に当てはめることができるため、専門外のファンドマネージャーにとっても評価・引受がしやすい。

パイプライン全体の試金石となるCircleのIPO

2026年の暗号資産IPOパイプラインの中で、象徴的な意味合いが最も大きいのが Circle Internet Financial の上場計画だ。

時価総額で世界第2位のステーブルコインである USDC を発行するCircleは、2026年初頭にSECへ登録届出書を提出しており、第3四半期末までに上場を完了するとの見方が広く出ている。

Tiger Researchのレポートは、2026年5月末時点で、Circleがすでに公的なナラティブを「ステーブルコイン発行体」から「統合型暗号資産インフラプロバイダー」へと転換させていることを指摘している。このリブランディングは、同社が暗号資産ネイティブ投資家ではなく、一般的な公開市場投資家を主な対象としてストーリーを最適化していることを示している。

Circleの収益モデルは、USD Coin (USDC)準備資産を構成する米国債などから得られる利子に大きく依存している。米国の金利が2026年を通して高止まりしていることで、このモデルは非常に高収益となっている。

同社は2025会計年度の収益が16億ドル超だったと報告しており、これは規模の面でフィンテックIPO候補の最上位クラスに位置する水準だ。

一方で、このモデルにはデュレーションリスクも伴う。金利が急低下すれば、Circleの利ざやは縮小し、そのリスクは引受人や機関投資家によって積極的に織り込まれている。

Circleは2025会計年度に16億ドル超の収益を計上しており、近年まれに見る大規模フィンテックIPO候補として位置づけられている。

Circleの上場を試金石たらしめているのは、その規模だけではなくビジネス構成だ。USDCのオンチェーン流通額は現在600億ドルを超えている。Circleが既存のフィンテックインフラ企業と同程度の収益倍率で取引されるとすれば、想定時価総額は80億〜120億ドルのレンジに収まる。この水準は、米国取引所に上場した暗号資産企業としてはCoinbaseに次ぐ規模となり、ステーブルコイン関連およびトークン化インフラ企業が後に続く際の重要なリファレンスとなる。

エンジンとなるトークン化

ジェフリーズによる1兆ドルの予測は、取引所の売買収益やマイニング経済に基づくものではない。政府債、プライベートクレジット、不動産、株式などの伝統的な金融商品における所有権を、パブリックもしくは許可型ブロックチェーン上のトークンとして表現する「実物資産のトークン化」に基づいている。この市場は、DefiLlamaのRWAトラッカーによれば、2023年初頭にはオンチェーン価値の合計がおよそ20億ドルだったのに対し、2026年5月には150億ドル超へと拡大しており、2030年までに1,000億ドルへ達するとの独立系の予測も複数存在する。

この移行期におけるミドルウェアを構築している企業こそが、現在最も真剣なIPOの注目を集めている。

資産のオリジネーションを扱うプラットフォーム、スマートコントラクトの監査、コンプライアンス検証、そしてトークン化された金融商品のセカンダリマーケットにおける流動性提供は、公開株式市場の投資家が比較的高い確度でモデル化できる、反復的な手数料ベースの収益を積み上げつつある。BlackRock のトークン化マネー・マーケット・ファンドである BUIDL は、すでにオンチェーン上で170億ドル超の資産を保有している。世界最大の資産運用会社がパブリックブロックチェーン上で商品を組成している状況では、その活動を支えるインフラ企業は一夜にして「機関投資家クラス」のビジネスへと格上げされる。

DefiLlama の RWA トラッカーは、オンチェーン上のトークン化資産総額が、2023年初頭の20億ドル未満から、2026年5月までに150億ドル超へと成長し、約3年間で7倍以上に拡大したことを示している。

トークナイゼーション機会は、従来型金融インフラ事業者の競争環境も再構成する。Depository Trust and Clearing Corporation に相当する決済機関やカストディアン、トランスファーエージェントは、決済がオンチェーンに移行した場合、仲介排除（ディスインターミディエーション）に直面しうる。その脅威は、二次的なIPOインセンティブを生む。暗号資産ネイティブのトークナイゼーション・プラットフォームは、単に資本調達のためだけでなく、規制市場において既存プレーヤーを置き換えるために必要な市場での信認を確立する目的でも上場を目指す。そうした市場では、テクノロジーと同程度に、信頼と規制上の地位が重視されるからだ。

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これを可能にした「規制の青信号」

Jefferies の予測が現実になるかどうかを左右する最大の外的要因は米国の規制明確化であり、2026年はこれまでのどの年よりも大きな進展があった。

Digital Asset Market Structure Act が下院を通過し、現在上院で審議されていることで、デジタル資産の文脈における証券とコモディティの線引きに、より明確な枠組みが与えられた。この区別は、それ以前には業界にとって最も麻痺的な法的不確実性の源となっていた。

SEC が 2024年1月に現物ビットコインETFを承認し、その年の後半に現物イーサリアムETFを承認したことは、同庁内部で進行していた、より広範な制度的再調整の「目に見える表面」に過ぎない。2026年初頭に公表されたスタッフガイダンスは、特定のトークン配布が証券発行に該当しないと認定される条件を明確化し、多数のブロックチェーンネイティブ企業による S-1 登録を阻んでいた主要な法的障害を取り除いた。さらに、現在上院を通過しつつあるステーブルコイン特化の法案は、成立すればステーブルコイン発行者向けの連邦ライセンス制度を創設することになり、Circle にとっては上場前の規制確実性とバリュエーションの明瞭性を直接的に高める展開となる。

SEC スタッフが 2026年初頭に公表したガイダンスは、特定のトークン配布が証券発行として扱われない条件を明確化し、多数の暗号資産ネイティブ企業による S-1 申請を遅らせていた主要な法的障壁を取り除いた。

Commodity Futures Trading Commission も、分散型プロトコルを対象とする新たなガイダンスを通じてデジタル資産監督枠組みを拡張し、これまで規制の外にあった DeFi 活動を、機関投資家が受け入れ可能なコンプライアンスの「囲い」の中へ取り込んだ。SEC と CFTC のアクションが相まって、公開株式市場の投資家が暗号資産関連株式に対して適用していた「規制ディスカウント」は縮小しており、これは、IPO を検討するだけの高いバリュエーションを実現する前提条件となる。

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今後24カ月で上場しそうな企業

Circle 以外にも、信頼に足る IPO 候補リストが形成されつつある。米国籍の大手暗号資産取引所の一つである Kraken は、数年にわたる検討を経て、2026年の公開上場を評価するため投資銀行を起用したと報じられている。

米国内で唯一の連邦認可暗号資産銀行である Anchorage Digital は、トレーディング依存型収益ではなく、機関投資家向けのリカーリング収益を持つカストディ・インフラ企業としての上場候補に位置づけられる。ブロックチェーン分析企業の Chainalysis は、年間リカーリング収益を5億ドル超まで伸ばしており、米政府を最大級のクライアントの一つとして抱えているため、その収益プロファイルは既存のサイバーセキュリティ・インフラ企業との比較がしやすい。

マイニング企業は、別個でよりニュアンスのあるサブカテゴリを構成する。TeraWulf は最近、ハイパフォーマンス・コンピューティング・インフラを拡張するため、ケンタッキー州に1ギガワット規模のキャンパスを開設（詳細は Yellow の過去記事参照）しており、自社の資本ストーリーを「純粋なビットコインマイニング」から「AIと暗号インフラ」へとリブランディングしている。こうした二重のナラティブは、はるかに高いバリュエーション・マルチプルを引き出せる。

Hut 8 も同様に、ビットコインをブリッジ資本として活用しながら、AI データセンターの「ランドロード」戦略へとピボットしている。両社は、暗号資産ネイティブなハードウェア事業者が、自らのビジネスを再定義し、AI インフラへのエクスポージャーを求める、より大きな機関投資家マネーのプールを惹きつけようとしているという、より広範なトレンドを体現している。

Chainalysis は年間リカーリング収益を5億ドル超まで伸ばし、米政府を最大級のクライアントの一つとして抱えており、潜在的な上場を控えた、最も機関投資家にとって信頼性の高い民間ブロックチェーン・インフラ企業の一つとしての地位を確立している。

DeFi ネイティブ企業は、こうしたパイプラインの中でも最も投機的な領域をなす。Hyperliquid (HYPE) は、現在、無期限DEX取引高の約70%を占めている（Yellow の過去記事参照）が、完全オンチェーン型モデルで運営されているため、従来型の株式ストラクチャリングを複雑にしている。

この種のプロトコルが公開市場へ到達する道筋は、おそらく財団やトレジャリー主体を包み込むエクイティ・ラッパーの創設を必要とするだろうが、そのような法的ストラクチャーは、米国証券法には確立された前例がない。

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トークナイゼーション・プラットフォームはどう自らをプライシングしているか

トークナイゼーションにフォーカスした企業に適用されているバリュエーション手法は、2021年サイクルを支配した取引所マルチプルとは大きく異なる。投資銀行は、こうしたビジネスを、Broadridge Financial Solutions、SS&C Technologies、Intercontinental Exchange などの伝統的な金融データ／インフラ・プロバイダーと比較する方向へと傾いている。

これらの企業は一般に、EBITDA の20〜35倍で取引されており、それは高いスイッチングコスト、規制上の堀（モート）、インフラビジネスとしてのリカーリング収益といった特徴を反映している。

年間取引額5億ドルを処理し、15〜20ベーシスポイントの手数料を回収するトークナイゼーション・プラットフォームは、7500万〜1億ドルの売上総収益を生む。25倍の EBITDA マルチプルと40%のマージンを前提とすると、比較的控えめな取引ボリューム基盤からでも、7億5000万〜10億ドル規模のバリュエーションが暗示される。示唆されるのは、Boston Consulting Group などが2030年に向けて予測している1000億ドル規模のトークン化資産ボリュームへとスケールした場合、そのボリュームを処理する企業群は、保守的なマルチプルを適用しても、総額500億ドルを大きく超えるバリュエーションを帯びうるということだ。

Boston Consulting Group は、トークン化資産ボリュームが 2030年までに1000億ドルに達しうると予測しており、標準的な金融インフラ・マルチプルを当てはめれば、インフラ企業群の合計バリュエーションは500億ドルを大きく上回りうる数値となる。

今回のサイクルで見られるプライシング・ディシプリンは、インフラビジネスモデルに対する機関投資家の馴染み深さからも恩恵を受けている。2021年には、ジェネラリストのファンドマネージャーは、暗号資産取引所のディフェンシブルなマルチプル設定に苦慮した。主たる収益ドライバーである取引高が、資産価格と高い相関を持つ景気循環的なものだからだ。これに対し、トークナイゼーション・インフラの収益は、カストディ手数料やトランスファーエージェンシー料に近く、これは大手機関投資家や大学基金のポートフォリオマネージャーたちが何十年もモデル化してきたカテゴリーである。その馴染みの深さは、IPO においてこれらのビジネスに適用されるリスクプレミアムを直接的に引き下げる。

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ステーブルコイン・ドミナンスと IPO ナラティブにおける役割

2026年5月27日のデータポイントは特に注目に値する。CoinDesk の Daybook は、Tether (USDT) と USDC が暗号資産市場時価総額全体に占める割合、すなわちステーブルコイン・ドミナンスが再び上昇していると指摘した。同メディアは、このパターンを「トレーダーがビットコインよりドルを好んでいる」と表現したが、このダイナミクスは直感に反して、IPO テーゼにとっては強気材料である。

ステーブルコイン・ドミナンスが上昇する局面では、ボラティリティの高い資産から、暗号資産エコシステム内のドル建てポジションへと資本がローテーションしていることを示すのが一般的であり、その資本がエコシステムの外へ完全に流出しているわけではない。この行動は、オンチェーン・ドル経済の成熟度を物語っている。

10年前であれば、暗号資産市場におけるリスクオフのローテーションは、「すべてを売り払い、銀行送金でフィアットに戻る」ことを意味していた。今日では、チェーンを離れることなく BTC から USDC へと移ることを意味する。こうした変化は、ステーブルコイン発行者やカストディプロバイダーがターゲットとできるアドレス可能市場の構造的拡大を示している。なぜなら、USDC に滞留する1ドルごとが、今や…オンチェーン・ドル・インフラの手数料創出ユニット。

2026年5月におけるステーブルコインの支配力拡大は、リスクオフ時に資本が暗号資産エコシステムの外へ逃避するのではなくオンチェーン・ドルへローテーションされるようになった、より成熟した暗号経済を反映している。これは、IPO を控えたステーブルコイン発行体にとって構造的な追い風となる。

USDC の流通供給量は 2026年5月に600億ドルを超え、2024年初頭のおよそ250億ドルから増加した。Tether の USDT 供給量は1,100億ドル超に達している。両者を合わせると1,700億ドル以上のオンチェーン・ドル流動性となり、これは中堅クラスの資産運用会社が運用するマネー・マーケット・ファンド残高に匹敵する規模だ。

このドル残高を発行・管理し、そのインフラを提供している企業は、実体を伴う金融ビジネスを構築しており、その中でも最も信頼性の高い企業にとって、公開市場は自然な次のステップとなる。

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1兆ドル予測を頓挫させうるリスク

ジェフリーズの予測は、外れる可能性のある前提を伴っている。

最も重大なリスクは立法のタイミングだ。もし上院のステーブルコイン法案が停滞するか、あるいは「デジタル資産市場構造法」が現議会会期終了までに可決されなければ、規制上の不確実性はデフォルトで敵対的な姿勢に逆戻りし、IPO バリュエーションは圧縮され、申請も遅れることになる。

このリスクは小さくない。ステーブルコイン法案は過去3年間で何度も「数週間以内に可決」と報じられてきたが、2026年後半の立法カレンダーは過密だ。

2つ目のリスクはマクロ経済だ。暗号インフラ企業の IPO バリュエーションは、より広範なリスク選好に敏感である。もし株式市場が、根強いインフレや信用イベントをきっかけに調整局面に入れば、現在は大きく開いているように見える IPO ウィンドウが急速に閉じる可能性がある。ストレス局面においては NASDAQ と暗号関連株式の相関は歴史的に高く、伝統的市場でリスクオフが起これば、まさに最悪のタイミングで新たな暗号関連銘柄への需要が抑圧されることになる。

立法の失敗、もしくはマクロ要因による株式市場の調整は、過去のテクノロジー・セクターの IPO サイクル全般にわたって特定されたパターンに照らすと、現在の IPO ウィンドウがパイプライン処理を終える前に閉じてしまう、最も説得力のあるシナリオの 2 つを構成する。

3つ目のリスクは、トークン化ナラティブに固有のものだ。オンチェーン RWA のボリューム150億ドルは意味のある水準ではあるものの、破壊対象となる伝統的市場の規模と比べればまだ小さい。カストディ責任への懸念、スマートコントラクトのセキュリティ不備、あるいは既存金融機関からの抵抗によってトークン化の採用が停滞した場合、ジェフリーズが想定するタイムライン上で、高いインフラ評価額を正当化する収益基盤が立ち上がらない恐れがある。

とりわけセキュリティ・インシデントは、過大なレピュテーション・リスクを伴う。トークン化された米国債ファンドの大規模なハックや、ステーブルコイン準備資産の運用失敗が起きれば、このセクターは数年単位で後退しかねない。2022年にアルゴリズム型ステーブルコインに壊滅的打撃を与えた Terra/Luna 崩壊がその例だ。

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1兆ドルという数字が暗号市場に本当に意味するもの

1兆ドルという公開企業の時価総額合計を、文脈の中で捉え直す価値がある。CoinGecko のデータによれば、2026年5月末時点の暗号資産市場全体の時価総額はおよそ3.3兆ドルだった。

従って、伝統的な証券取引所に上場したブロックチェーン・ネイティブ企業のコホートが1兆ドルに達すれば、それは現在の暗号市場全体の約3割に相当する規模が、トークンではなく株式という形で表現されることになる。

この重なりは、ポートフォリオ構築に新たなダイナミクスをもたらす。これまで暗号資産を直接購入するか、マイナーや取引所を通じて間接的にエクスポージャーを得るかしか選択肢がなかった大手機関投資家に、より広く分散された株式ユニバースが開かれるからだ。BTC を保有できないがテクノロジー・インフラ株には投資できる年金基金であれば、ステーブルコイン発行体、トークン化プラットフォーム、ブロックチェーン・ミドルウェア・プロバイダーへの投資を通じて、オンチェーン・ファイナンスの成長に対して実質的なエクスポージャーを獲得できる。この投資対象拡大そのものが、セクター全体のバリュエーション拡大を促す触媒となる。

公開市場における時価総額合計が1兆ドルに達すれば、ブロックチェーン・ネイティブ株式は暗号資産全体の現在の時価総額の約30%を構成することになり、オンチェーン・ファイナンスへのエクスポージャーを求める機関投資家の対象母集団は劇的に拡大する。

最も長期的な影響は、価格発見に及ぶ可能性が高い。ステーブルコイン発行体やトークン化プラットフォームが四半期決算、アナリスト・カバレッジ、準備資産の開示とともに公開市場で取引されるようになれば、暗号市場全体がこれまで欠いていたリアルタイムのファンダメンタル・データが提供されることになる。

上場は、価格アンカー、規制上のアカウンタビリティ、比較可能なバリュエーション指標を生み出し、資産クラス全体に利益をもたらす。もしジェフリーズの予測が的中すれば、2026〜2028年の暗号関連 IPO の波は、ビットコインのどんな価格マイルストーンよりも、メインストリーム投資家の目に暗号資産市場を正当化する役割を果たすだろう。

結論

ジェフリーズによる「暗号関連 IPO の時価総額合計1兆ドル」という予測は野心的ではあるが、観察可能な現実とかけ離れたものではない。パイプラインは実在する。Circle は目論見書を提出し、Kraken は検討を進めている。

Chainalysis は政府向け収益基盤を拡大している。TeraWulf と Hut 8 は、AI と暗号のインフラ・ランドロードとしてリブランディングを進めている。トークン化資産のボリュームは3年で7倍に増え、逆行する兆しは見られない。米国における規制の明確化は、2026年最初の5か月間だけで過去5年間を上回る進展を遂げた。

今回のサイクルを2021年の波と隔てるものは、投機ではなく構造だ。現在 IPO パイプライン入りしている企業は、一般の機関投資家が既存のフレームワークを用いてモデリングし、アンダーライティング可能なマージン・プロファイルを備えたリカーリング収益ビジネスを構築している。評価手法は、取引所ビジネスのマルチプルから金融インフラのマルチプルへとシフトしつつあり、それによって買い手母集団は拡大し、2021年ヴィンテージを下落局面に脆弱にした投機的プレミアムは薄れている。

リスクは現実的であり、正直に織り込まれるべきだ。立法の遅延、マクロのボラティリティ、そしてトークン化採用の初期段階という現状は、ウィンドウが狭まる、あるいは閉じるというシナリオを十分に想定させる。それでもなお、この業界の進行方向は、これまでのどの時点よりも明瞭になっている。たとえジェフリーズの予測の半分しか実現しなかったとしても、2026〜2028年の暗号関連上場企業のコホートは、機関資本がオンチェーン・ファイナンスとどのように関わるか、そしてこのセクターがどのように価格付けされ、規制され、メインストリーム市場に理解されるのかを、永続的に作り変えることになるだろう。