**코인베이스(Coinbase)**의 2분기 실적은 목요일 정규장 마감 직후 공개됐고, 시장의 평가는 1분도 채 걸리지 않았다. 매출이 월가 컨센서스를 전 구간에서 밑돌자, 시간외 거래에서 COIN은 약 5% 급락해 154달러 선까지 밀렸다. 관련 세부 수치는 월가가 기대했던 수준을 대부분 하회했다.
2분기 총매출은 12억2,000만달러로, 약 12억9,000만달러였던 컨센서스에 못 미쳤다. 전년 동기 대비로는 18.5% 감소, 직전 분기와 비교해도 14% 줄어든 수치다.
GAAP 기준 주당순손실(EPS)은 -1.36달러로, 애널리스트들이 그려온 -0.42달러 안팎의 손실 전망을 몇 배나 웃돌았다. 보다 자세한 내용은 코인베이스 투자자관계(IR) 웹사이트에 게시된 공식 프레젠테이션에서 확인할 수 있다.
돈은 정확히 어디에서 새어 나갔나
타격의 진앙은 5억9,900만달러를 기록한 거래(Transaction) 매출이었다. 개인 투자자(Consumer) 거래 매출은 4억5,200만달러로 전 분기 대비 20% 줄었고, 기관(Institutions) 거래 매출은 1억달러로 26% 급감했다. 이 밖에 즉시 이체 감소와 Base 네트워크 활동 둔화 여파로 기타 거래 매출은 4,700만달러에 그쳤다.
완충 역할을 할 것으로 기대됐던 구독·서비스(Subscription & Services) 부문도 기대를 지키지 못했다. 해당 매출은 5억5,500만달러로, 5억9,900만달러 안팎이던 컨센서스에 미달했다. 세부적으로는 스테이블코인 매출 2억9,200만달러, 블록체인 보상 8,300만달러, 이자 및 수수료 수익 6,600만달러 등이다.
최고재무책임자(CFO) **알레시아 하스(Alesia Haas)**는 실적 미스의 배경으로 분기 후반으로 넘어간 온플랫폼 USDC 거래 클로징 시점과, 암호화폐 가격 하락에 따른 스테이킹 리워드 감소를 지목했다.
더 뚜렷한 충격은 전망에서 나왔다. 코인베이스는 3분기 구독·서비스 매출 가이던스로 5억~5억8,000만달러 범위를 제시했는데, 이는 애널리스트들이 보던 약 6억3,400만달러를 한참 밑돈다. 2분기 실적은 과거에 대한 미스였고, 가이던스는 미래에 대한 하향 조정이었다. 애프터마켓 주가를 움직이는 쪽은 보통 후자다.
사상 최대 점유율도 분기를 구하지 못한 이유
공매도 세력(베어) 입장에서 곤혹스러운 지점은, 코인베이스가 ‘실행’에서는 나쁘지 않았다는 점이다. 현물 거래량 기준 시장점유율은 10.3%로 사상 최고치를 찍었고, 세 분기 연속 상승세를 이어갔다. 파생상품 거래량도 전체 시장이 12% 줄어드는 동안 제자리 수준을 유지해, 파이가 줄어드는 환경에서도 점유율을 끌어올렸다.
문제는 시장 자체가 코인베이스에 써먹을 재료를 거의 주지 않았다는 점이다. 업계 현물 거래량은 20% 이상 줄었고, 전체 암호화폐 시가총액은 두 자릿수 비율로 감소했다. 변동성은 수년 만의 저점 구간까지 압축됐다. 수수료 기반 거래소의 원재료가 바로 변동성이라는 점을 감안하면, 매출 둔화는 구조적 결과에 가깝다.
비용 측면에서는 절제력이 드러났다. 5월 인력 감축의 효과가 반영되며 조정 후 비용(Adjusted expenses)은 전 분기 대비 9% 줄어든 10억달러를 기록했다. 조정 EBITDA는 2억800만달러로 14분기 연속 플러스 행진을 이어갔다. 전환사채 13억달러 상환 이후에도 현금성 자산은 86억달러, 총 유동성 자원은 100억달러 수준을 유지했다.
코인베이스는 올해 들어 지금까지 약 12억달러를 들여 700만주에 가까운 자사주도 소각했다.
나쁜 분기 속에 깔린 ‘AiFi’ 승부수
이번 콜에서 브라이언 암스트롱(Brian Armstrong) CEO가 가장 많은 시간을 할애한 주제는 정작 이번 분기에 거의 매출을 내지 못한 사업이었다.
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암스트롱이 ‘에이전트 금융(AiFi, agentic finance)’이라 부르는 이 개념의 골자는, 조만간 소프트웨어 에이전트가 인간보다 수적으로 우세해질 것이고, 이들 에이전트가 컴퓨트, 데이터, 서비스 이용 대가를 서로 지급해야 하지만, 은행 계좌를 개설할 수는 없다는 점이다.
필요한 인프라는 이미 코인베이스 안에 존재한다는 게 그의 주장이다. x402 프로토콜은 사용되지 않고 있던 HTTP 상태코드를 되살려, 기계가 페이월이 걸린 엔드포인트에 접근할 때 스테이블코인으로 즉시 대금을 정산할 수 있게 한다. 베이스(Base)는 결제 정산 레이어를, USDC(USDC)는 회계 단위를, ‘Coinbase for Agents’는 지갑 인프라를 각각 제공하는 구조다.
암스트롱은 온체인 에이전트 상거래의 압도적 다수가 이미 이 스택을 통해 처리되고 있다고 주장한다.
이 화두 아래에는 눈에 보이는 숫자도 쌓이고 있다. 코인베이스 플랫폼 내 평균 USDC 보유 잔액은 200억달러로 사상 최고치를 찍었고, 전년 동기 대비 44% 증가했다. 예측시장 계약 및 관련 매출은 전 분기 대비 두 배로 뛰었고, 대출·차입 잔액은 10억달러 증가한 15억달러에 도달했다. 전체 순매출의 88%는 이제 비트코인 현물 거래가 아닌 영역에서 발생하고 있다.
코인베이스, 내부 운영도 이제 ‘모델’로 돌린다
또 다른 AI 스토리는 회사 내부에 있다. 암스트롱에 따르면, 엔지니어 1인당 연간 풀 리퀘스트(PR) 수는 전년 대비 2.2배로 늘었고, 테스트 커버리지는 2.5배 확대됐다. 추론(Inference) 비용은 사용량 증가 속도를 한참 밑돌고 있는데, 자체적으로 조정한 오픈웨이트(open-weight) 모델 도입을 통해 비용 구조를 낮췄기 때문이다.
이를 5월 인력 감축과 나란히 놓고 보면 그림이 선명해진다. 더 적은 인력으로 더 많은 소프트웨어를 출시하는 회사는, 다운사이클에서도 비용 베이스를 평탄하게 유지할 수 있다. 코인베이스가 제시한 연간 조정 비용 가이던스 42억~44억5,000만달러는 바로 이런 구조를 전제한다.
코인베이스 2분기 실적 이후 체크 포인트
7월 26일까지 집계된 3분기 거래 매출은 약 1억3,000만달러 수준으로, 이를 바탕으로 러프한 런레이트를 가늠해볼 수 있다. **서클(Circle)**과의 파트너십은 8월에 ‘동일 조건 자동 연장’ 형태로 갱신되며, 현재 사업의 절반을 차지하는 USDC 경제성을 그대로 방어한다.
관건은 다음 사이클이 돌아오기 전에, 에이전트 기반 결제 볼륨이 실제 수수료 매출로 전환되느냐다. 이번 분기 역시 코인베이스 2분기 실적은, 이 회사가 여전히 ‘나머지 모든 것의 가격’에 삶과 죽음을 맡기고 있음을 재확인시켰다.