암호화폐 시장의 레버리지가 2020년 이후 최저 수준으로 떨어졌지만, 2022년 붕괴 당시를 특징짓던 강제청산과 대형 카운터파티 연쇄 부도는 나타나지 않고 있다고 **갤럭시 리서치(Galaxy Research)**가 분석했다.
갤럭시에 따르면 2026년 2분기 암호화폐 담보 대출 규모는 113억 달러 줄어 3개 분기 연속 감소세를 이어갔다. 중앙화 대출 플랫폼, 디파이(DeFi) 프로토콜, 파생상품 시장을 아우른 전체 레버리지 수준은 코로나19 유동성 랠리 이전 수준으로 후퇴했다.
충격 없이 진행되는 디레버리징
과거 디레버리징 국면과의 가장 큰 차이는 시스템 리스크의 부재다.
2022년에는 쓰리애로우캐피털(Three Arrows Capital), 셀시우스 네트워크(Celsius Network), 제네시스(Genesis) 붕괴가 크립토 신용 시장 전반으로 도미노 충격을 던졌다. 반면 갤럭시가 8월 17일 발간한 보고서는 2026년 상반기 동안 “주요 카운터파티의 파산 사례는 없었고, 청산 규모도 위기 국면에 비해 크게 낮았다”고 짚었다.
이는 차입자들이 레버리지 비율을 ‘패닉 셀링’이 아닌 점진적인 축소를 통해 조정하고 있음을 시사한다. 보고서는 이번 레버리지 감소의 배경으로 대출 만기 도래, 한층 낮아진 자금 활용도, 레버리지 트레이드의 수익성 악화 등을 제시하며, 마진 콜 연쇄와 같은 공포 매도보다는 ‘경제성 악화에 따른 자발적 축소’ 성격이 강하다고 진단했다.
디파이 대출, 중앙화보다 더 빠르게 위축
디파이 대출 시장은 중앙화 크립토 신용보다 빠른 속도로 위축되고 있다. 에이브(Aave)(AAVE), 컴파운드(Compound)(COMP), 모르포(Morpho)(MORPHO) 등 주요 디파이 대출 프로토콜의 TVL(예치 자산 규모)은 2026년 1월부터 6월까지 약 28% 감소했다.
변동성이 낮아지면서 레버리지를 활용한 수익률 전략의 매력이 떨어졌고, 이에 따라 차입 수요가 식었다. 동시에 수익률이 압축되자 유동성 공급자(LP)들도 자본을 회수하는 흐름을 보였다.
스테이블코인 대출 금리 역시 같은 흐름을 반영하고 있다. Aave V3에서 USDC(USDC) 차입 금리는 2024년 11월 9.2%에서 2026년 6월 3.8%로 내려갔다. 중앙화 플랫폼의 USDT 예치 수익률도 강세장 고점 대비 가파르게 하락했다.
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파생상품 트레이더도 레버리지 축소
무기한 선물(퍼페추얼) 시장에서도 열기가 식고 있다. 주요 거래소의 전체 미결제약정(open interest)은 2024년 1월 현물 비트코인 ETF 승인 이전 수준으로 돌아갔고, 알트코인 퍼페추얼 미결제약정은 2024년 11월 고점 대비 약 60% 감소했다.
주요 거래소의 펀딩비는 0 근처 혹은 소폭 마이너스로 움직이며, 레버리지를 동원한 롱 포지션 투기가 크게 후퇴했음을 보여준다.
비트코인 변동성 축소도 이러한 흐름을 강화하고 있다. 방향성 움직임이 제한되면서 레버리지 전략의 기대 수익이 줄어들었고, 일부 트레이더는 비트코인·이더리움 같은 메이저 대신 더 높은 위험의 토큰이나 특정 내러티브에 기반한 종목으로 옮겨가고 있다.
“레버리지 바닥”이 다음 랠리 토대 될까
갤럭시의 데이터가 곧바로 약세장을 의미하는 것은 아니라는 점도 중요하다. 보고서는 이번 국면을 “대규모 투기성 부채를 털어내면서도 신용 위기는 피한 시장”으로 묘사한다. 2015~2016년, 2019~2020년과 같은 과거 레버리지 리셋 이후에는 비트코인의 대형 상승장이 이어진 전례가 있다. 레버리지가 낮아진 시장은 신규 수요 유입에 더 민감하게 반응하는 구조가 되기 때문이다.
보고서는 현재 상황을 “레버리지 피크(정점)보다는 바닥(tough)에 가까운 지점”으로 해석한다. 레버리지가 낮다고 해서 수익을 보장하는 것은 아니지만, 과거 사이클 상단에서 목격됐던 불안정한 레버리지 환경과는 다른 리스크 프로파일을 제공한다는 의미다.
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