윈터뮤트(Wintermute) 암호화폐 마켓메이커는 월요일에 발표한 시장 업데이트에서 비트코인(BTC)이 7만 달러 아래에서 장기간 멈춰선 현상이 일시적인 조정이 아니라, 소프트웨어 레버리지 성장 자산에서 벗어나는 구조적 거시 로테이션을 반영한다고 주장했다.
회사의 OTC 데스크는 현재 환경을 두 가지 구조적 힘이 맞물려 작동하는 “레짐 체인지(regime change)”라고 묘사했다. 하나는 AI 혼란이 소프트웨어 가치평가를 재산정하게 만드는 흐름이고, 다른 하나는 탈세계화로 인해 공급망과 투입 비용이 영구적으로 더 파편화되는 것이다.
비트코인은 2주 전 청산 연쇄 이후 6만4천~6만7천 달러 범위에 갇혀 있다.
윈터뮤트는 이 가격 범위 자체보다, 의미 있는 반등 매수가 부재하다는 점이 더 시사하는 바가 크다고 지적한다.
두 가지 거시 동인
윈터뮤트는 성장 자산의 밸류에이션을 압축시키는 두 가지 구조적 거래를 동시에 지목한다.
첫 번째는 이들이 “AI 리레이트(AI Rerate)”라고 부르는 현상이다. 미국 2025 회계연도 실적과 최근 모델 공개들이 결합되면서, 시장이 섹터별로 AI 혼란 리스크를 다시 가격에 반영하게 되었고, 그 결과 소프트웨어 성장 멀티플이 압축되며, 하드웨어 종목의 자본집약적인 설비투자(capex)에 대해서도 의문이 제기되고 있다.
두 번째는 탈세계화다. 윈터뮤트에 따르면, 대법원 판결 이후 트럼프가 IEEPA에서 관세법 122조(Section 122) 권한으로 축을 옮긴 것은 관세가 일시적이 아니라 구조적이라는 가장 명확한 확인 신호였다.
윈터뮤트는 이 두 힘이 모두 전 세계적으로 통합되고 소프트웨어 레버리지가 큰 성장 기업들에 내재된 동일한 밸류에이션 프리미엄을 겨냥하고 있다고 말한다. 금, 원자재, 산업재, 방산, 에너지가 아웃퍼폼 중이며, 밸류 전략이 통하고 있다. 비트코인은 그렇지 못하다.
디지털 자산 시장 상황
온체인 및 파생상품 데이터도 윈터뮤트의 해석을 확인해 준다. 미국 현물 비트코인 ETF에서는 연속 5주 동안 38억 달러가 빠져나갔는데, 이는 2025년 2월 이후 가장 긴 순유출 기록이다.
블랙록의 IBIT만 해도 같은 기간 21억3천만 달러를 잃었다. 비트코인 선물 미결제약정은 약 610억 달러에서 490억 달러로 20% 넘게 감소하며 빠르게 디레버리징됐다.
베이시스는 수개월 만의 저점에 있다. ETH는 1,900달러 아래로 내려갔고, 윈터뮤트는 1,600달러를 더 의미 있는 기술적 지지선으로 주목하고 있다.
윈터뮤트 데스크는 방어적인 시장 환경 속에서도 일부 고액자산가들이 선별된 알트코인을 매수하려는 미약한 중간 주간 수요가 있었다고 덧붙였다. 그러나 이 신호는 “매우 빠르게 사라졌다”고 평가했다.
핵심 쟁점
윈터뮤트는 이것이 패러다임 시프트라고 단정하진 않는다. 지난 10년간 성장 둔화 공포는, 위험 선호가 회복될 때마다 반복적으로 되돌려졌기 때문이다.
다만 이번에 구조적으로 다른 점은, AI 리레이트와 탈세계화가 경기 순환적(cyclical) 요인이 아니라는 점이라고 회사는 말한다.
현재의 거시 서사가 얼마나 끈질기게 유지될지가 2026년 암호화폐 시장의 핵심 질문이며, 아직 답이 나지 않은 문제라는 것이 이들의 시각이다.
다음 읽기: Upbit Lists Solana Mobile's Seeker (SKR) As Token Surges 72% On Debut