암호화폐 업계가 오랫동안 집착해 온 범용 Ethereum (ETH) 레이어2 체인 출시 흐름이, 디파이 프로토콜들이 점점 단편화된 유동성 모델을 버리고 수직 통합 금융 생태계로 옮겨가면서 조용히 균열을 보이고 있을 수 있다.
**카타나(Katana)**의 CEO **매튜 피셔(Matthew Fisher)**는 Yellow.com과의 인터뷰에서, 분산금융의 다음 단계는 여러 개의 단절된 네트워크 간 단편화된 유동성을 두고 경쟁하기보다는 자체 대출·트레이딩·파생상품 인프라를 보유한 초(超) 특화 체인이 주도하게 될 가능성이 크다고 말했다.
유동성 파편화가 디파이 리셋을 강요하고 있다
이 발언은 2026년 디파이가 수익률 압축, 레버리지 수요 감소, 해킹·익스플로잇 피로감, 토큰화 채권펀드 같은 전통 금융 상품과의 경쟁 심화에 직면한 중요한 시점에 나왔다.
피셔는 인터뷰에서 “체인이 점점 많아지면서 결국 인프라 레이어가 일종의 상품(Commodity)처럼 돼 버렸다”며 “우리가 집중해 온 것은, 뭔가 독특하고 훨씬 더 하이퍼 스페셜라이즈드(초고도 특화된) 무언가를 제공하는 것”이라고 말했다.
더 넓은 암호화폐 시장에서는, 업계의 멀티체인 확장 전략이 해결한 것보다 더 많은 문제를 낳은 것 아니냐는 질문이 점점 더 많이 제기되고 있다. 비판론자들은 수십 개의 이더리움 레이어2 네트워크가 서로 고립된 생태계에 유동성을 쪼개놓았고, 지속 가능한 사용자 활동보다는 단기적인 자본 회전만 부추겼다고 주장한다.
피셔는 많은 블록체인이 경제 활동에 집중하기보다 블록 스페이스(블록 공간) 자체를 상품으로 잘못 취급했다고 지적했다.
그는 “이런 범용 블록체인들이 아무것도 최적화하지 않으면, 결국 모든 걸 최적화하려고 하다가 아무것도 제대로 최적화하지 못하게 된다”고 말했다.
디파이 수익률 위기는 더욱 깊어지고 있다
인터뷰에서는 디파이 수익 환경이 악화되고 있다는 우려도 부각됐다.
암호화폐 초기 성장 사이클의 상당 기간 동안, 분산형 대출 프로토콜은 전통 금융을 크게 상회하는 수익률을 제공해 왔다. 그러나 2026년에 들어 대출 수요가 약화되고 반복되는 익스플로잇 때문에 투자자들이 스마트 컨트랙트 리스크를 재평가하면서 이 흐름은 역전됐다.
피셔는 온체인 “무위험” 대출 금리가 때때로 미국 국채 단기물(T-Bill) 수익률보다 낮아지기도 했다며, 이는 유동성을 두고 경쟁하는 디파이 프로토콜들에게 매우 어려운 환경을 만들었다고 인정했다.
그는 “금리가 지속적으로 더 높지 못하거나, 오히려 더 낮아지는 상황이라면 온체인으로 유입되는 자본은 확실히 줄어들 것”이라고 말했다.
이런 압력은 피셔가 디파이 내부의 “조용한 위기(quiet crisis)”라고 묘사한 문제, 즉 업계 전반에 걸친 차입자 부족을 드러냈다.
피셔는 “지금 디파이에는 구조적인 차입자 부족과 관련한 조용한 위기가 있다”고 지적했다.
현재 프로토콜에는 스테이블코인 유동성이 넘쳐나지만, 레버리지 수요는 이전 암호화폐 사이클과 비교해 크게 약해진 상태다. 이런 불균형 탓에 주요 디파이 프로토콜의 대출 수익률은 압축되고, 동시에 전통적인 채권·고정수익 상품의 매력은 더욱 커지고 있다.
특히 토큰화된 국채 상품과 기관용 실물자산(RWA) 플랫폼이 정부 부채에 직접 연동된 낮은 위험의 대안을 제공하면서, 이 문제는 한층 더 두드러지고 있다.
체인은 점점 ‘금융 플랫폼’이 되고 있다
카타나가 최근 베테랑 영구선물(perpetual futures) 인프라 팀을 인수한 것은, 디파이 전반에서 나타나는 산업 통합 트렌드를 반영한다.
여러 체인 위에서 독립 애플리케이션으로 운영되던 기존 방식 대신, 프로토콜들이 점점 수직 통합형 생태계를 구축하고 있다. 이 모델에서는 체인 자체가 현물 거래, 대출, 파생상품 인프라 같은 핵심 금융 프리미티브를 직접 소유한다.
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피셔는 이 흐름을 특화된 금융 스택의 등장에 비유했다.
그는 “경쟁은 인프라 레이어에서 이뤄져서는 안 된다”며 “실제로 경쟁해야 할 곳은 그 위의 레이어”라고 말했다.
이 모델은 Hyperliquid (HYPE) 같은 프로젝트가 채택한 지배적인 전략과도 닮아 있다. 이들은 파편화된 서드파티 디파이 애플리케이션에 의존하지 않고, 강력하게 통합된 트레이딩 인프라를 직접 구축했다.
이런 변화는 또 한편으로, 이전 디파이 사이클을 지배해 온 인플레이션형 토큰 인센티브와 TVL 파밍(예치 자산 규모 부풀리기)에 대한 피로감이 커지는 시기와도 맞물린다.
피셔는 단순한 토큰 발행(토큰 이뮤션)만으로는 더 이상 지속 가능한 생태계를 부트스트랩할 수 없다고 주장했다.
그는 인센티브 중심의 성장 모델에 대해 “지속 가능하지 않다”고 잘라 말했다.
대신 프로토콜들은 점점 실제 수익 흐름을 만들어 내고, 인플레이션형 거버넌스 토큰이 아닌 USDC와 ETH 같은 안정적인 자산을 통해 수익을 배분하는 데 중점을 두고 있다.
‘사이퍼펑크 디파이’를 대체하는 ‘기관 중심 디파이’
인터뷰는 암호화폐 시장 전반에서 벌어지고 있는, 보다 큰 이념적 전환도 부각시켰다.
피셔는 디파이가 점차 제도권화되고 있다며, 더 큰 자본 풀을 끌어들이기 위해 큐레이션된 리스크 매니저, 허가형(퍼미션드) 접근 레이어, 컴플라이언스 중심 인프라에 점점 더 의존하고 있다고 말했다.
그는 “지금 우리는 디파이의 제도권 편입, 즉 인스티튜셔널라이제이션(institutionalization)을 직접 목격하고 있다”고 강조했다.
이 전환은, 블록체인 시장에 진입하는 기관 투자자들이 요구하는 운영 요건과 암호화폐의 원래 무허가·개방적(Permissionless) 정신 사이의 긴장을 낳고 있다.
동시에 미국 규제 당국도 토큰화 증권과 규정 준수형 온체인 금융 상품을 중심으로, 퍼블릭 블록체인 인프라에 대한 태도를 다소 누그러뜨리는 초기 신호를 보여 왔다.
피셔는 업계가 맞닥뜨릴 다음 주요 과제는, 이미 레이어2 생태계를 약화시킨 파편화 문제를 되풀이하지 않으면서 퍼미션드와 퍼미션리스 유동성을 통합하는 일이라고 내다봤다.
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