2022년 11월 FTX가 붕괴했을 때, 사후 분석은 치명적인 결함을 드러냈다. 거래소와 연계된 트레이딩 회사인 Alameda Research가 FTX의 자체 토큰인 FTT를 담보로 삼아, FTX 자체 플랫폼에서 수십억 달러를 빌렸다는 점이다.
이 순환적이고 자기지시적인 구조는 막대한 숨은 레버리지를 감춘 채 버티다가 결국 폭발했다. 수십억 달러가 하룻밤 사이에 증발했다.
이번 주, 블록체인 데이터는 소름끼치도록 비슷한 이야기를 들려주고 있다. 이번에는 트럼프 일가가 공동 설립한 크립토 벤처가 그 중심에 서 있다.
World Liberty Financial이란 무엇인가?
World Liberty Financial(WLFI)은 2024년 트럼프 일가 구성원인 Eric Trump, **Donald Trump Jr.**와 파트너 Zachary Folkman, Chase Herro, Zach Witkoff 등이 공동 설립한 탈중앙화 금융(DeFi) 프로젝트다.
위키피디아에 정리된 기록에 따르면, 트럼프 측 비즈니스 법인이 회사 지분의 60%를 보유하고 있으며 토큰 판매 수익의 75%를 받을 권리를 가진다.
WLFI는 두 가지 주요 암호자산을 발행한다. 거버넌스 토큰인 WLFI와, 미국 국채 및 현금 등가자산으로 담보되고 달러에 연동된 스테이블코인 **USD1**이다. 2026년 4월 기준, USD1 유통량은 40억 달러를 넘어섰다.
시장 데이터에 따르면 이 프로젝트는 두 차례의 토큰 판매를 통해 약 8만5,000명으로부터 약 5억5,000만 달러를 조달했다. 2025년 12월까지 트럼프 일가는 미실현 토큰 30억 달러어치를 보유한 채, 판매 대금으로 10억 달러를 벌어들인 것으로 전해진다.
거래 내역: 블록체인 데이터가 보여주는 것
논란의 핵심은 2026년 2월에 시작되어 4월에 급격히 확대된 일련의 거래에 있다. 이 모든 과정은 온체인 분석 업체 Arkham Intelligence와 Etherscan에 의해 기록됐다.
CoinDesk가 Etherscan과 Arkham 데이터를 바탕으로 조사한 바에 따르면, 사건의 전개는 다음과 같다.
2월 8일: WLFI 재무 지갑은 DeFi 대출 플랫폼 Dolomite에 USD1 1,400만 개를 예치하고 USDC 1,140만 개를 대출받은 뒤, 수 분 후 그 자금을 Coinbase Prime 주소로 송금했다. Coinbase Prime은 일반적으로 기관 대상 OTC(장외) 크립토-법정화폐 전환에 사용된다.
2월 20일: 재무 지갑은 Dolomite에 WLFI 토큰 8억9,000만 개를 예치하고, 이를 담보로 USD1 2,000만 개를 빌렸다.
3월 24일: WLFI 토큰 11억 개가 추가로 예치되면서, 직접 예치된 WLFI 토큰은 총 약 19억9,000만 개에 이르렀다.
4월 2일과 4월 7일: WLFI 재무 지갑은 추가로 WLFI 토큰 30억 개를 중간 Gnosis Safe 월릿을 거쳐 이체했다. 이 토큰들의 최종 행방은 기사 작성 시점까지 명확히 드러나지 않았다.
종합하면 WLFI는 약 50억 개의 WLFI 토큰을 Dolomite에 담보로 제공했다. 명목가치는 약 4억4,000만 달러 수준이며, 이를 담보로 USD1 약 6,540만 달러와 USDC 약 1,030만 달러, 합계 약 7,500만 달러 상당의 스테이블코인을 빌렸다. 이 중 4,000만 달러 이상이 대출 직후 Coinbase Prime으로 이동했다.
모든 것의 중심에 있는 이해상충
여기서 선택된 플랫폼은 우연이 아니다.
Dolomite는 Corey Caplan이 공동 설립했으며, 그는 각종 보도에 따르면 World Liberty Financial의 고문이자 사실상 최고기술책임자(CTO) 역할을 맡고 있다.
결과적으로 WLFI는 Dolomite 인프라 위에 자사의 대표 대출 상품(World Liberty Markets)을 구축했고, 그 플랫폼에서 자사 거버넌스 토큰을 담보로 사용하는 최대 차입자가 되었다. 그리고 그 대출 플랫폼을 공동 설립한 인물이 동시에 WLFI의 핵심 인사인 셈이다. 전통 금융에서는 이 정도 규모의 특수관계자 거래라면 독립 이사회 승인과 공시가 요구되는 것이 일반적이다. 현재 DeFi에는 이에 상응하는 안전장치가 없다.
이 구조는 WLFI가 사실상 내부자가 자문하는 프로토콜에서, 자사 거버넌스 토큰을 담보로 자사 스테이블코인 USD1을 빌리고 있다는 의미다. 한 분석가가 묘사했듯, 완전히 닫힌 순환 고리다.
왜 일반 예치자들이 대가를 치르고 있나
CoinDesk가 Dolomite 프로토콜 통계를 분석한 결과, WLFI의 담보 포지션은 Dolomite 전체 예치 자산(TVL) 8억3,500만 달러 중 약 55%를 차지한다.
그 즉각적인 결과는, Dolomite의 USD1 대출 풀 가동률이 93%까지 치솟았다는 점이다. 사실상 풀에서 빌릴 수 있는 거의 모든 달러를 WLFI가 가져간 셈이다. 수익을 얻으려 USD1을 Dolomite에 예치한 일반 사용자들은 제때 자금을 인출하기 어려운 상황에 놓였다.
블록체인 분석 업체 Bubblemaps의 CEO Nicolas Vaiman은 Fortune과의 인터뷰에서, WLFI 전체 토큰 공급량의 약 5%가 현재 Dolomite에 담보로 잡혀 있다고 밝혔다. WLFI 가격이 크게 하락할 경우, 이 담보는 강제 청산에 직면할 수 있으며, 거래소에서 WLFI의 유동성이 제한적이라는 점을 고려할 때 대규모 강제 매도는 토큰 가격을 추가로 폭락시키고, Dolomite 프로토콜이 감당할 수 없는 부실 채권 악순환을 초래할 가능성이 크다.
DeFi 애널리스트 EthanDeFi는 X에서 “WLFI 담보 포지션이 청산 임계치에 가까워지면, 대출자에게 막대한 손실 없이 사실상 청산이 불가능한 구조”라고 지적했다.
참고로 2024년 6월, Curve Finance 설립자 Michael Egorov는 자신의 프로젝트 거버넌스 토큰인 **CRV**를 여러 대출 프로토콜에 담보로 맡기고 거의 1억 달러를 빌렸다가, 약 8,000만 달러 규모의 강제 청산을 당한 바 있다.
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WLFI의 대응: ‘위험이 아니라, 원래 이런 구조다’
4월 9일 CoinDesk가 초기 보고서를 내놓자 WLFI 가격은 15% 가까이 급락했다. 프로젝트 측은 X에서 이를 “FUD(Fear, Uncertainty and Doubt, 공포·불확실성·의심)”라며 일축했다.
팀은 “우리는 WLFI Markets에서 가장 큰 공급자이자 차입자 중 하나”라며 “그렇다, 우리는 WLFI를 담보로 제공하고 스테이블코인을 빌렸다. 아니다, 청산에 가까운 수준조차 아니며, 설령 시장이 극단적으로 역행하더라도 단지 담보를 더 넣으면 된다. 그건 위험이 아니라, 이 시스템의 작동 방식”이라고 주장했다.
또 WLFI는 자신들을 플랫폼의 수익을 창출해주는 “앵커 차입자(anchor borrower)”로 규정하며, 지난 6개월 동안 평균 0.1507달러 가격으로 WLFI 토큰 4억3,500만 개를 공개 시장에서 매입해 총 6,558만 달러를 투입했다고 공개했다.
그러나 이 자사주 매입은 현재 크게 물려 있는 상태다. 4월 10일 기준 WLFI 가격은 약 0.08달러로, 매입 평균가 대비 약 48% 낮다.
비평가들은 “담보를 더 넣으면 된다”는 주장이 오히려 순환 위험을 심화시킨다고 지적한다. 이미 WLFI로 담보를 잡은 포지션에 WLFI를 더 얹고, WLFI 내부자가 관여한 플랫폼에서, WLFI의 스테이블코인 단위로 운영하는 구조가 모든 위험을 단일 자산에 과도하게 집중시킨다는 것이다.
FTX와의 비교: 본질은 비슷하지만 한 가지 차이
이 구조는 FTX 붕괴 전 Alameda Research가 FTT를 담보로 활용했던 방식과의 비교를 불러일으키고 있다.
Alameda는 거래소가 파산하기 전 수개월 동안 FTT를 담보로 FTX에서 수십억 달러를 빌렸고, 이 자기참조적 레버리지는 대중에게 숨겨져 있다가 유출된 재무제표로 촉발된 뱅크런 이후에야 드러났다.
다만 한 가지 본질적인 차이가 있다. WLFI의 차입은 퍼블릭 블록체인 위에서 투명하게 이뤄지고 있다는 점이다. Etherscan이나 Arkham Intelligence에 접속할 수 있는 누구든 모든 거래를 들여다볼 수 있다. 위험은 숨겨져 있는 것이 아니라, 공개된 채로 무시되고 있을 뿐이다.
이 투명성이 과연 일반 예치자에게 충분한 보호장치가 되는지 여부가 이제 규제당국이 맞닥뜨린 핵심 질문이다.
투자자들은 이미 수개월째 ‘갇혀’ 있다
Dolomite 논란은 WLFI 토큰 보유자들이 이미 겪고 있던 불만 위에 더해진 사건이다. 대다수 투자자가 토큰을 팔 수 없다는 점이다.
WLFI는 2024년 10월부터 2025년 1월 사이에 토큰 세일을 진행했고, 당시 매수자들은 0.015~0.05달러 가격에 토큰을 받았다. 이 토큰은 2025년 9월 상장 후 최고 0.46달러까지 치솟았다. 하지만 World Liberty Financial 창립자들, 즉 트럼프 일가는 유통량 중 누구에게 언제 매도 권한을 줄지 전권을 유지한 채, 전체 공급량의 20%만 거래 가능하도록 풀었다.
2026년 1월 보고서에 따르면, 수십 명의 토큰 보유자들이 프로젝트 포럼에 글을 올리며, 토큰 가치가 떨어지는 가운데 보유분 잠금을 풀어달라고 호소해 왔다. 한 보유자는 “우리는 인질이 되었다”고 적었다.
WLFI의 가장 유명한 후원자조차 예외가 아니었다. Tron(TRX) 블록체인 설립자 Justin Sun은 2025년 9월 자신이 보유한 일부 WLFI를 다른 본인 지갑으로 옮겼다는 이유로, World Liberty Financial 측에 사전 고지 없이 WLFI 5억4,500만 개를 동결당했다. Arkham Intelligence의 온체인 데이터에 따르면, Sun의 동결된 포지션 가치는 4월 10일 기준 약 4,465만 달러로, 이전 평가액 대비 8,000만 달러 이상 감소했다.
더 넓게 얽힌 논란의 그물망
Dolomite 사태는 World Liberty Financial을 둘러싼 첫 번째, 그리고 가장 심각한 거버넌스 논란조차 아니다.
UAE 지분 문제: 2026년 2월 뉴욕타임스 보도와 이후 하원 조사에 따르면, Donald Trump의 2025년 1월 취임 며칠 전, UAE 국가안보보좌관인 셰이크 Tahnoon bin Zayed Al Nahyan이 이끄는 아부다비 연계 기업이 World Liberty Financial 지분 49%를 5억 달러에 인수하기로 합의했고, 이 중 1억8,700만 달러가 트럼프 일가 법인에 선지급됐다.
계약서에는 Eric Trump의 서명이 있었다. 이 딜은 당시 대중에 공개되지 않았다. 이후 셰이크 Tahnoon의 측근인 Martin Edelman과 Peng Xiao 두 사람이 WLFI 이사회에 합류했지만, 이 사실 역시 마찬가지로 공표되지 않았다. Senator Chris Murphy는 이러한 합의를 "믿기 어려운 부패"라고 규정했는데, 특히 이후 트럼프 행정부가 UAE의 Nvidia AI 칩 접근에 대한 기존 국가안보 제한을 뒤집은 뒤에는 더 그랬다. Ro Khanna 하원의원이 이끄는 하원 조사에서는 소유 구조, 대금 지급, 거버넌스 관련 기록 제출을 요구했다.
저스틴 선 합의: 2026년 3월 5일, SEC는 억만장자 크립토 창업자이자 WLFI의 주요 투자자인 저스틴 선을 상대로 한 장기 사기 소송을 1,000만 달러에 합의했다. 이는 당초 제기된 혐의 규모에 비해 극히 일부에 불과하다. SEC는 선이 60만 건이 넘는 가짜 거래가 연루된 워시 트레이딩(wash trading) 계획을 주도하고, 미등록 토큰 판매를 통해 3,100만 달러를 조성했다고 주장해 왔다.
선은 트럼프 취임 직전에 WLFI에 약 7,500만 달러를 투자했으며, 그를 상대로 한 사기 소송은 트럼프가 집권한 이후 중단되었다. Elizabeth Warren 상원의원은 "SEC가 트럼프 억만장자 친구들을 위한 애완견이 되어서는 안 된다"고 말했다.
하원 금융서비스위원회 민주당 의원들은 2026년 1월 Paul Atkins SEC 의장에게 보낸 서한에서 이 합의를 "누가 봐도 뇌물성 거래(pay-to-play)로 보이는 명백한 정황"이라고 묘사했다.
캄보디아 커넥션: 뉴욕타임스의 별도 조사에 따르면, WLFI는 USD1을 동남아 블록체인 프로젝트인 AB DAO에 통합했는데, 이 프로젝트의 대표격 사업은 최근까지 캄보디아 프린스 그룹과 연계된 대규모 사기에 연루된 혐의로 미·영 당국의 제재 대상이 된 인물들이 홍보해 왔던 것으로 드러났다. WLFI는 해당 연관성을 몰랐으며, 자체적인 실사를 수행했다고 밝혔다.
CZ 사면: 하원 조사는 또한 Binance와의 WLFI 사업 거래도 들여다봤다. 바이낸스 설립자 Changpeng "CZ" Zhao는 은행비밀법(Bank Secrecy Act) 위반으로 유죄 판결을 받은 뒤 트럼프 행정부로부터 사면을 받았는데, 이 사면은 전직 법무부 사면 담당 관계자가 전례가 없다고 표현한 조치였다.
What Happens Next
2026년 4월 11일 현재, WLFI의 Dolomite 포지션에 대한 청산은 이뤄지지 않았다. 해당 토큰은 현재 약 0.08달러에 거래되고 있으며, 역대 최고가인 0.46달러 대비 82% 하락한 수준이다.
Arkham 데이터에 따르면, 추가 WLFI 토큰 30억 개가 4월 2일과 4월 7일 이뤄진 이체 이후 중간 지갑에 머물러 있다. 이 토큰들이 동일한 경로를 따라 Dolomite로 유입될 경우, 포지션에 작용하는 모든 수학적 압력은 더욱 악화된다. 가격 하락은 토큰당 담보 대출 능력을 낮추고, 더 많은 토큰이 풀에 쏟아져 들어가면 기존 예치자들의 출금이 더욱 어려워지기 때문이다.
WLFI는 향후 며칠 내에 포럼에 거버넌스 제안을 게시해, 초기 투자자들을 위한 단계적 베스팅 및 토큰 출시 일정을 설명하겠다고 밝혔다. 다만 해당 제안이 통과될 경우 토큰에 대한 매도 압력이 늘어날지 줄어들지는 아직 불투명하다.
분명한 것은 WLFI 프리세일 물량의 약 80%가 여전히 잠겨 있고, 수천 명의 투자자들이 자금을 인출하지 못하고 있으며, 프로젝트 자체 재무부가 독립 블록체인 분석가들이 순환적이고, 집중적이며, 구조적으로 위험하다고 평가한 차입 전략을 실행하고 있다는 점이다. 그 와중에 이 프로젝트와 연관된 정치인들은 의회, SEC, 그리고 국제 규제 당국으로부터 점점 더 많은 질문을 받고 있다.
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