De Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) heeft nieuwe juridische zorgen geuit over twee voorgestelde cryptocurrency Exchange Traded Funds (ETF's) die zijn gekoppeld aan Ethereum (ETH) en Solana (SOL), enkele dagen nadat een ogenschijnlijke gunstige verduidelijking over crypto-staking was afgegeven.
In een brief die op 31 mei werd verstuurd naar de juridische raad van ETF Opportunities Trust, markeerde de Commissie onopgeloste kwesties die de regelgevende status van de REX-Osprey ETH- en SOL-ETF's in gevaar zouden kunnen brengen.
Hoewel de registratie van beide ETF's formeel op 30 mei van kracht werd, waarschuwde de SEC dat de fondsen mogelijk niet voldoen aan de federale effectenwetgeving vanwege de aard van hun structuur - met name hun gebruik van stakingmechanismen en vragen over of ze wettelijk kwalificeren als "beleggingsmaatschappijen" onder de Investment Company Act van 1940.
Deze ontwikkeling introduceert verdere complexiteit in het al betwiste landschap van cryptogerelateerde beleggingsproducten, vooral op een moment dat de industrie recente SEC-richtlijnen interpreteerde als een potentiële verschuiving naar een meer meegaande regelgevende houding ten opzichte van stakingpraktijken.
Het primaire punt van zorg van de SEC draait om de vraag of de voorgestelde REX-Osprey Ethereum en Solana ETF's voldoen aan de wettelijke definitie van een “beleggingsmaatschappij” zoals uiteengezet in de Investment Company Act van 1940. Volgens de wet moet een fonds voornamelijk bezig zijn met beleggen, herbeleggen of handelen in effecten, of meer dan 40% van zijn activa in effecten houden om te kwalificeren.
In de brief verklaarden SEC-medewerkers: “Medewerkers van de Commissie blijven onopgeloste vragen hebben of de fondsen, indien gestructureerd en geëxploiteerd zoals voorgesteld, in staat zouden zijn om te voldoen aan de definitie van 'beleggingsmaatschappij' volgens de Investment Company Act.”
Daarnaast heeft de Commissie procedurele issues aangekaart met betrekking tot hoe de fondsen werden geregistreerd. De indiening werd gedaan onder Formulier N-1A, dat specifiek is gereserveerd voor beleggingsfondsen die binnen de definitie van een beleggingsmaatschappij vallen. Als de SEC uiteindelijk vaststelt dat deze crypto-ETF's niet aan die definitie voldoen, zou het gebruik van Formulier N-1A als onjuist worden beschouwd.
De SEC merkte ook op dat de ETF's mogelijk niet voldoen aan Regel 6c-11, die gestroomlijnde voorwaarden biedt waaronder ETF's kunnen opereren en genoteerd kunnen worden op openbare beurzen zonder behoefte aan individuele vrijstellingen. Als de structuur van de ETF's buiten deze regel valt, kunnen sponsors een langere en strengere goedkeuringsprocedure moeten doorlopen - of het risico lopen volledig te worden afgewezen.
Effectief maar niet genoteerd: een juridische grijze zone
Hoewel de registratieverklaringen van de ETF's per 30 mei effectief mochten worden, betekent dat niet gelijk groen licht voor openbare handel. Noch de Ethereum- noch de Solana-fondsen zijn op enige beurs genoteerd, en verdere SEC-acties zouden hun uiteindelijke lancering kunnen vertragen of blokkeren.
De ETF's worden gesponsord door REX Shares en Osprey Funds, met gebruik van ETF Opportunities Trust als de juridische uitgever. De eerste indiening in januari 2025 bevatte ook aanvragen voor andere digitale activa-fondsen, waaronder voorgestelde ETF's gelinkt aan Bitcoin, XRP, en verschillende hoogvolatiele memecoins zoals Dogecoin, BONK en een token geassocieerd met de publieke persona van Donald Trump.
De SEC-brief kwam slechts een dag nadat de Afdeling Corporate Finance van de instantie bijgewerkte richtlijnen had uitgegeven die aangaven dat bepaalde vormen van crypto-staking - zoals zelf-staking of onder beheer van derden via validators - niet voldoen aan de criteria voor effecten volgens de Howey-test. Die verduidelijking markeerde een verschuiving van eerdere handhavingszaken, waarin de SEC had betoogd dat staking-as-a-service modellen ongeregistreerde effectenaanbiedingen vertegenwoordigden.
Hoewel de richtlijn niet juridisch bindend is en tegenstand ontving van Commissaris Caroline Crenshaw, leek het ruimte te verschaffen voor netwerken die afhankelijk zijn van proof-of-stake (PoS) validatiesystemen. Echter, de daaropvolgende zorgen van de SEC over stakingcomponenten binnen ETF-structuren suggereren dat staking problematisch kan blijven in gereguleerde beleggingsvoertuigen, zelfs als het acceptabel is in een directe gebruikerscontext.
Deze discrepantie wijst op een bredere regelgevende inconsistentie: staking is mogelijk geen effect wanneer gedaan door individuen of beheerders, maar het kan juridische vlaggen oproepen wanneer ingebed in fondsen die op de markt worden gebracht aan retail- en institutionele investeerders.
Juridische en marktimlicaties
De zorgen van de SEC over de REX-Osprey-indieningen dienen als een herinnering dat zelfs als sommige cryptogerelateerde producten terrein winnen, andere nog steeds obstakels tegenkomen - vooral wanneer ze de lijn vervagen tussen nut gelijk aan goederen en structuur gelijk aan investeringen.
Voor vermogensbeheerders en ETF-sponsors geeft de brief verscherpte controle aan over hoe staking en digitale activaopslag zijn geïntegreerd in fondsontwerp. Het kan ook verdere vertragingen of wijzigingen in indieningen van ETF's die gekoppeld zijn aan niet-Bitcoin-cryptocurrencies veroorzaken, met name die afhankelijk zijn van staking voor netwerkbeveiliging en beloningen voor validators.
Investeerders die een snelle uitrol van een breder scala aan crypto-ETF's verwachtten, moeten mogelijk hun verwachtingen temperen. Terwijl spot Bitcoin ETF's regelgevende vooruitgang hebben gezien, blijven Ethereum en Solana-producten verstrikt in juridische ambiguïteit - zowel vanwege hun technische kenmerken als vanwege hun potentiële classificatie onder effectenwetgeving.
Breder regelgevend klimaat
Het dubbele standpunt van de SEC - staking in de ene context toestaan en in een andere ter discussie stellen - weerspiegelt de stapsgewijze en zich ontwikkelende aard van Amerikaanse cryptoregulatie. De Commissie heeft nog steeds geen uitgebreid kader voor digitale activa, wat leidt tot case-by-case besluitvorming en inconsistente interpretaties.
De situatie wordt verder gecompliceerd door lopende wetgeving in het Congres, die uiteindelijk duidelijkere regels kan vaststellen voor crypto-ETF's, stakingpraktijken en tokenclassificaties. Tot die tijd zullen ETF-sponsors waarschijnlijk onvoorspelbare regelgevende hindernissen ontmoeten, met name voor producten die nieuwere blockchainmodellen of opbrengstgenererende componenten omvatten.
Hoewel de effectieve registratie van de REX-Osprey Ethereum- en Solana-ETF's een vordering voor cryptobeleggingsproducten leek te signaleren, benadrukt de daaropvolgende waarschuwing van de SEC voortdurende juridische onzekerheid - met name rond de kruising van staking en effectenwetgeving.
Naarmate regelgevende kaders zich blijven ontwikkelen, zullen sponsors van crypto-ETF's onder toenemende druk komen te staan om technologische innovatie in balans te brengen met juridische naleving. De uitkomst van deze zaak kan helpen bepalen hoe ver het ETF-model zich kan uitstrekken in de stakingzware wereld van Layer 1 blockchains.