Wall Street-banken hebben hun financiële steun voor de $1.7 biljoen private kredietindustrie aanzienlijk uitgebreid, met leningen aan private schuldfondsen die in vijf jaar met 145% zijn gestegen om tegen eind 2024 ongeveer $95 miljard te bereiken. De Federal Reserve meldde deze ongekende groei ondanks dat banken rechtstreeks concurreren met deze particuliere kredietbedrijven voor kredietverlening.
Wat u moet weten:
- Bankblootstelling aan private schuldvoertuigen bereikte $95 miljard in 2024, waarbij binnenlandse banken betrokken waren bij 50% van de business development-bedrijfsleningen.
- JPMorgan Chase is de grootste arrangeur, terwijl Blackstone, Ares Capital en FS KKR onder de grootste leners vallen.
- De meeste leningen komen via $79 miljard in revolverende kredietlijnen, die banken veiliger rendement bieden op hoogbeveiligde leningen.
Strategische verschuiving van Wall Street
Het fenomeen vertegenwoordigt een belangrijke strategische verschuiving voor traditionele banken. Amerikaanse banken maken in wezen de snelle uitbreiding van hun rivalen mogelijk, terwijl ze tegelijkertijd concurreren voor dezelfde zakelijke kredietklanten.
Business development-bedrijven en andere private schuldvoertuigen zijn belangrijke leners geworden van traditionele financiële instellingen. JPMorgan Chase is naar voren gekomen als de leidende arrangeur in deze ruimte. Grote leners zijn onder meer business development-bedrijven die verbonden zijn aan Blackstone, Ares Capital Corp. en FS KKR Capital Corp.
"Banken faciliteren de groei van private krediet door te lenen aan private kredietfondsen", zei David Scharfstein, financieel hoogleraar aan de Harvard Business School. "Ze krijgen betere kapitaalbehandeling bij deze hoogbeveiligde leningen en verdienen gezonde rendementen."
Dynamiek van kredietlijnen stimuleert groei
Het grootste deel van deze leningen vindt plaats via revolverende kredietfaciliteiten in plaats van directe deelname aan leningen. Banken houden ongeveer $79 miljard in deze revolverende kredietlijnen, waardoor ze een buffer hebben tegen de riskantere onderliggende investeringen.
Private schuldfondsen en business development-bedrijven hebben hun gebruik van deze kredietfaciliteiten aanzienlijk verhoogd. Volgens gegevens van de Federal Reserve stegen de gebruiksvolumes in dezelfde periode van vijf jaar met 117%.
Banken hebben een manier ontdekt om te profiteren van de groei van private krediet zonder direct deel te nemen aan de riskantere leningsactiviteit. De meeste kredietratings van business development-bedrijven behouden een investeringsgraadstatus. De onderliggende leningen die deze bedrijven verstrekken, financieren vaak leveraged buyouts of ondersteunen bedrijven met hogere risicoprofielen.
Blackstone Private Credit Fund heeft meer dan $16,9 miljard aan totale schulden. Dit omvat een revolverende kredietfaciliteit van $5,1 miljard die door een bankenconsortium wordt verstrekt. De schuld- tot kapitaalverhouding van het fonds bedroeg op 31 maart 0,72 keer.
Regelgevende voordelen en risicobeheer
Banken hebben manieren gevonden om de kapitaalimpact van deze kredietrelaties te minimaliseren. Sommige instellingen structuren transacties om de regelgevende kapitaaleisen te verminderen.
De Japanse Sumitomo Mitsui Banking Corp. verkocht eerder dit jaar obligaties die zijn gekoppeld aan ten minste $3 miljard aan kredietlijnen die aan business development-bedrijven zijn verstrekt. Apollo Global Management, Carlyle Group en Ares Management kochten de transactie.
"De kans op wanbetaling voor leningen aan BDC's is de kleinste bij bijna alle verschillende kredietratings", merkten onderzoekers van de Federal Reserve op. Bankleningen aan particuliere schuldfondsen die buiten business development-bedrijven vallen, hebben echter "hogere wanbetalingskansen" in vergelijking met andere niet-bancaire financiële instellingen.
De meeste banken handhaven sterke bescherming door hooggezekerde leningstructuren, volgens Scharfstein. Business development-bedrijven bieden typisch substantiële onderpande voor hun kredietfaciliteiten.
Opkomende risicofactoren
De Federal Reserve identificeerde verschillende potentiële kwetsbaarheden in deze groeiende relatie. Directe kredietfondsen zouden gedwongen kunnen worden kredietlijnen te gebruiken tijdens perioden van marktdruk, wat druk op bankleningen kan veroorzaken. De Federal Deposit Insurance Corporation publiceerde aanvullende analyses die aanvullende zorgen onderstrepen. Concurrentie tussen banken en private kredietbedrijven zou beide partijen ertoe kunnen brengen de kredietnormen te versoepelen om klanten te trekken, wat mogelijk de algemene kredietkwaliteit kan verzwakken.
Particuliere kredietbedrijven opereren onder andere regelgevende kaders dan traditionele banken. Leningen die door particuliere kredietbedrijven worden verstrekt zijn niet onderworpen aan dezelfde kwaliteitsmaatstaven die banken moeten volgen. Banken hebben geen eenvoudige methoden om de kredietbeslissingen van private kredietbedrijven te beoordelen.
Business development-bedrijven kunnen te maken krijgen met potentiële convenantspanningen tijdens marktdalingen. Ze kunnen bestaande contanten of activa moeten gebruiken om het schuldenniveau te verlagen en te voldoen aan kredietovereenkomsten.
Systeemimplicaties onduidelijk
Onderzoekers van de Federal Reserve beseften dat het moeilijk is om de langetermijn-systemische risico's te beoordelen. De onderlinge verbondenheid tussen traditionele banken en particuliere kredietmarkten mist transparantie.
"Het gebrek aan transparantie en begrip van de onderlinge verbondenheid tussen private krediet en de rest van het financiële systeem maakt het moeilijk om de implicaties voor systemische kwetsbaarheden te beoordelen", meldde het Fed-rapport.
De huidige marktomstandigheden suggereren dat de onmiddellijke risico's beperkt lijken. De snelle groei in bank-tot-private-kredietrelaties creëert echter nieuwe dynamieken in financiële markten die regelgevers blijven volgen.
Recente transacties laten de voortdurende expansie van deze relaties zien. Een consortium van particuliere kredietverstrekkers heeft onlangs een €4,5 miljard eenheidslening herprijsd ter ondersteuning van de overname van Adevinta en de faciliteitsgrootte verhoogd tot €6,25 miljard. Ook onderzoekt FC Internazionale Milano particuliere schuldenmarkten om high-yield obligaties te herfinancieren die worden gedekt door sponsorrechten en mediagegevens. Gaw Capital Partners voorzag een HK$300 miljoen aan particuliere financiering aan de Hong Kong ontwikkelaar First Group Holdings.
Slotgedachten
De stijging van 145% in bankleningen aan particuliere kredietfondsen vertegenwoordigt een fundamentele verschuiving in de benadering van Wall Street ten opzichte van de snelgroeiende private schuldenmarkt. Terwijl banken blijven concurreren met deze bedrijven voor zakelijke klanten, zijn ze tegelijkertijd hun grootste financiële ondersteuners geworden, wat nieuwe systemische relaties creëert die regelgevers nog steeds proberen te begrijpen.